陽光電源

陽光電源 1Q26 火線速讀：整體來看，陽光電源一季度業績再度不及市場預期，呈現收入與利潤雙雙同比下滑的態勢，唯一的亮點在於毛利率從上季度的歷史低點開始環比修復。

① 一季度收入 156 億，同比下滑 18%，大幅低於市場預期 212 億。這可能主要受到光伏逆變器國內出貨量同比下滑（國內需求持續疲軟）、儲能業務發貨節奏的影響（儲能電芯可能缺貨），同時行業性的價格戰壓力也可能對收入端造成拖累。

② 一季度毛利 52 億，同比下滑 22.6%，同比下滑原因在於收入端的不及預期。但季度毛利率從上一季度的歷史低點（約 23%）實現環比修復。這可能主要得益於公司訂單結構優化（海外高毛利地區的儲能佔比提升），以及前期原材料成本上漲開始逐步向終端價格傳導。

③ 然而，利潤端因收入規模收縮及匯率波動產生的匯兑損失擴大而受到嚴重侵蝕，導致歸母淨利潤出現大幅同比下滑。一季度歸母淨利 23 億，同比大幅下滑 40%。$陽光電源(300274.SZ)

陽光電源 4Q25 火線速讀：整體來看，陽光電源本季度業績大幅不及預期，收入增長停滯，利潤端出現斷崖式下滑，核心拖累來自儲能業務。

① 收入端：儲能出貨量增價跌，關税共擔機制拖累營收。

Q4 總收入為 228 億元，同比下滑 18%，環比持平，顯著低於市場預期 306 億。

拆分來看，儲能系統業務是主要拖累：儘管出貨量環比增長 40% 至 14GWh，但儲能收入同比/環比均下滑約 22%/23%，僅為 85 億元。

核心原因在於出貨單價大幅下滑：Q4 儲能出貨單價 0.61 元/W，環比上季度 1.1 元/W 暴跌約 45%。

海豚君推測這主要由於：

1）出貨結構中低單價的國內出貨佔比提升（Q4 國內總收入環比 +29% 至 96 億，而海外總收入環比-14% 至 132 億）；

2）更重要的是，對於已簽訂的現有訂單，公司需與客户共同承擔美國關税變動帶來的額外成本。而根據之前公司管理層披露，此 “關税共擔” 安排對 2025 年淨利潤的影響約為 5 億元人民幣，拖累了 Q4 的營收確認和利潤水平。

② 利潤端：產品結構惡化疊加成本上升，毛利率嚴重承壓。

Q4 毛利潤同比下滑 32%，毛利率從三季度的約 36% 驟降至 23% 左右。毛利率的斷崖式下跌仍然主要源於儲能業務：

儲能業務毛利率已從上半年的約 40% 下滑至下半年的 33.4%，且 Q4 壓力更為顯著，這可能由多重因素導致：

① 首先是上述國內低價產品佔比提升的結構性惡化；②其次是與客户共擔關税直接侵蝕了毛利；③ 最後，上游碳酸鋰價格上漲帶來的電池成本壓力開始在公司成本端體現；

③ 最終業績：經營利潤與淨利潤雙雙暴跌

在收入停滯和毛利率暴跌的雙重打擊下，Q4 運營利潤同比下滑近 60%。此外，本季度的資產減值和信用減值損失確認的增加（環比高近 6 億），也再次侵蝕了淨利潤。最終，Q4 歸母淨利潤同比下滑 54% 至 16 億元，淨利率呈現斷崖式下滑（環比下滑近 11.2 個百分點至本季度 6.9%）。

而具體利潤端暴跌的原因以及管理層指引，海豚君將密切關注稍後的電話會，敬請期待！$陽光電源(300274.SZ)