以下為海豚君整理的$Circle(CRCL.US) Q1 2026 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Circle：稀爛行情，穩定幣第一股照樣擴張》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引：維持 2026 全年指引不變，但不包含 Arc 代幣預售、Arc 激勵計劃及相關收入的未來財務影響；計劃在下次財報電話會中提供更新指引。

2. 收入與利潤：總收入及儲備金收入 6.94 億美元，同比 +20%；調整後 EBITDA 1.51 億美元，同比 +24%，EBITDA 利潤率 53%；RLDC（收入減分發成本）2.87 億美元，同比 +24%，RLDC 利潤率 41.4%，同比 +1.5pp。

3. 關鍵指標變化：儲備金收益率 3.5%，同比下降 66bp（反映 SOFR 下行）；其他收入 4200 萬美元，同比翻倍；調整後運營費用 1.36 億美元，同比 +32%，持續投資產品、分發及運營基礎設施。

4. Arc 代幣預售：融資 2.22 億美元，完全稀釋估值 30 億美元（預計代幣流通後的總估值）；代幣以零成本記入資產負債表，未來交付時確認為其他收入，直接貢獻 RLDC 和調整後 EBITDA；Circle 持有 25% 的 Arc 代幣。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. USDC 穩定幣網絡

a. 季末 USDC 流通量 770 億美元，同比 +28%；儘管數字資產市場自 2025 年 10 月高點下跌約 45%，流通量環比基本持平，反映非加密用途的底層增長

b. 鏈上交易量 21.5 萬億美元，同比 +263%；據 Visa 數據 USDC 佔穩定幣商業交易量的 63%，第三方數據（含 Solana）顯示 USDC 交易量近 30 萬億美元，市佔率約 80%

c. Q1 鑄造和贖回近 1500 億美元 USDC；Circle 平台內持有的 USDC 同比增長 3.5 倍至 137 億美元，佔總流通量 18%

d. EURC 同比翻倍至 3.58 億歐元；代幣化貨幣市場基金 USYC 同比增長 300%，截至 5 月 7 日資產超 30 億美元，成為全球最大代幣化貨幣市場基金

e. 計劃推出 serBTC——由 Circle 在 Ethereum 和 Arc 網絡上發行的合規安全包裝版 Bitcoin

2. 企業與用例拓展

a. Meta 開始使用 USDC 進行創作者支付，DoorDash 使用 USDC 支付司機，Polymarket 採用 USDC 用於資金和結算

b. Arbor Bank 使用 USDC 支持全天候銀行服務；在韓國頭部交易所拓展合作關係

c. Circle 參與 DTCC 代幣化證券交易試點；USDC 作為受監管衍生品交易所的抵押品獲得牽引力

d. 與 Kyriba 達成廣泛合作，Ramp 採用 USDC 用於國際和國內支付用例；Y Combinator 使用 USDC 進行資金運營

3. CPN 支付網絡

a. 季末年化 TPV（trailing 30 天）83 億美元，環比 +17%；截至 5 月 7 日接近 100 億美元，較上次報告增長約 75%

b. 已納入 136 家以上金融機構使用 CPN 產品，環比 +36%

c. 推出 CPN 託管支付（managed payments），為銀行和支付機構提供一站式解決方案，解決牌照、USDC 流動性、賬户基礎設施及區塊鏈合規運營等障礙，壓縮上線時間

4. Arc 網絡

a. 測試網表現優異，即將上線主網；設計為通用水平經濟操作系統，面向支付、資本市場和 Agentic 應用

b. Arc 代幣預售由 A16Z crypto 領投，參投方包括 Apollo Funds、Ark Invest、BlackRock、Janus Henderson、Bullish、ICE、Marshall Wace、SBI Group、Standard Chartered Ventures、General Catalyst 等

c. 60% 的 Arc 代幣用於生態系統撥款、空投和激勵計劃

d. CCTP 跨鏈轉賬協議 Q1 交易量近 500 億美元，同比 3 倍增長；將 CCTP 開放給其他資產發行方

e. 發佈後量子安全路線圖，Arc 交易消息從第一天起即具備後量子安全性

5. Circle Agent Stack 與 AI 戰略

a. 推出 Agent 錢包、Agent Nano 支付（低至百萬分之一美分的 USDC 交易）、Agent Marketplace（超 500 個端點）和 Circle 平台 CLI

b. USDC 佔 X402 Agentic 支付協議結算量的 99.8%

c. 內部 AI 轉型加速：約 85% 員工每週活躍使用 AI 工具，今年已部署超 600 個 AI 原生應用

2.2 Q&A 問答

Q：Circle 正在做什麼以保持穩定幣市場的領先地位？

A：Q1 第三方數據顯示 USDC 佔鏈上美元數字貨幣交易的 80%，同比大幅提升，我們對此感到非常滿意。我們在幾個方面持續推進：

第一，確保 USDC 在全球範圍內儘可能廣泛可用，在包括新興市場在內的各地拓展接入和流動性；

第二，持續擴大合作伙伴關係和用例，USDC 是具有網絡效應的穩定幣核心網絡，當 Meta、DoorDash、企業財資管理系統開始使用 USDC 時，這些網絡效應會乘數式增長，並擴散到更多企業。

此外，Arc 本身就是一個原生穩定幣的 Layer 1 區塊鏈基礎設施，將帶來支付、資本市場和 Agentic 領域的廣泛應用。在 Agentic 經濟中，我們相信主導交易形式將在這些新經濟操作系統上進行，USDC 將成為首選支付方式——目前在 X402 等 AI 代理協議上 USDC 佔比 99.8%。最後，我們在全球推動清晰的政策框架，使數字美元能在各地高效運作。這是市場推廣、產品、創新、政策和國際化的全方位推進。

Q：目前 USDC 的使用中有多少比例與真實經濟活動掛鈎，而非交易和套利？Circle 如何推動這一比例向持久的非投機性需求轉移？

A：越來越多優質的第三方數據在分析各類活動。例如 Visa 的分析顯示，商業交易活動同比實現數百個百分點的增長，USDC 約佔商業真實交易流量的 60%。

從我們自身數據看，越來越多的金融機構在全球範圍內基於我們基礎設施構建產品、向用户提供數字美元服務。CPN 自上次報告以來，年化 TPV（trailing 30 天）增長了 75%，這基本全部由使用穩定幣支付網絡基礎設施的 B2B 跨境資金流驅動。

加上 Meta、銀行的 24/7 USDC 通道、Kyriba 等財資管理公司服務的 Fortune 100 企業——這些都在推動新的用例。當然，GENIUS 法案和即將出台的 CLARITY 法案至關重要，因為它將穩定幣納入合法的全球金融體系，給各類企業和金融機構帶來信心。

Q：本季度 RLDC 利潤率表現強勁的驅動因素是什麼？這一水平能否持續？

A：我們不單獨拆解 RLDC 利潤率的具體驅動因素和組成部分，但在財報材料中可以看到淨儲備金利潤率和其他收入的構成。其他收入的強勁增長為 RLDC 利潤率提供了提振。更廣泛地看淨儲備金利潤率，正如我們之前所説，有很多正負因素影響其演變。本季度我們看到 Coinbase 上的平台內持有增長，特別是在季度最後一個月，同時一些高激勵渠道出現了一定程度的回落，這給了我們非常強勁的 RLDC 利潤率表現。

Q：Circle Agent Stack 的 Agentic 商業用例採用情況如何？

A：Circle Agent Stack 的發佈是一次重要的發佈，它讓代理能夠利用 USDC 和 Circle 基礎設施的全部能力來存儲價值、進行交易，並且安全地完成這些操作。我們看到了幾個趨勢：首先，X402 等代理支付協議正在從起步階段實現良好增長。Agentic 技術的爆發實際上就發生在過去幾個月。我們與企業、金融機構、關鍵合作伙伴的每一次對話都聚焦於他們的應用 AI 戰略和 Agentic 部署計劃。作為平台公司，我們非常清楚 AI 驅動和 Agentic 驅動的基礎設施和自動化將成為核心，因此我們將產品棧投入作為最高優先級。

此外值得關注的是，穩定幣交易量增長中——USDC 佔鏈上數字美元交易的 80%——除了 X402 等代理支付協議上的代理活動外，還有大量代理在市場和其他場景中被部署和執行。我們確實相信，相當一部分鏈上活動已經是 AI 驅動的，這在 Q1 隨着 Agentic 技術發展而急劇增加。我們的核心論點是：AI 操作平台和經濟操作平台正在融合、高度協同，Agentic 經濟將驅動越來越多的勞動、工作、產出和交換，整個經濟系統都在朝這個方向發展。

Q：在 USDC 的收入仍以儲備金資產為基礎、但對終端用户的獎勵更多基於交易的監管框架下，這對 Circle 的 USDC 推廣策略有何影響？立法是否推動向更多交易型收入流轉變？

A：我們非常專注於驅動這種新貨幣形式的效用價值。立法非常明確地表示，如果你是穩定幣的分發方——Circle 可以繼續在全球範圍內與平台建立良好的經濟關係——但這些平台如果想以穩定幣激勵用户，必須基於真實效用、真實交易、真實支付量和真實活動。這正是我們希望看到的激勵類型，因為它使穩定幣獎勵與網絡效用增長保持一致。作為網絡效應驅動的業務，這種一致性實際上可以為 USDC 的進一步採用提供強大推力。

關於 CLARITY 法案的具體內容——Heath Tarbert（Circle 總裁）補充道：即使沒有國會立法，我們已經在創造歷史。但如果國會採取行動，對我們有多方面幫助：

第一，今天公佈的代幣預售和區塊鏈工作都在 CLARITY 法案框架內；

第二，它為傳統金融機構大規模使用數字資產提供了法律確定性；

第三，Title IV 專門賦予銀行、券商、託管方從事穩定幣用例的許可。關於所謂的"妥協條款"（Section 404），我們認為它實際上是正確答案，遠優於現狀。USDC 的價值在於其速度和效用，而非閒置。我們預計國會將明確穩定幣獎勵可關聯的用例——支付、兑換、匯款、做市、抵押品發佈以及 Web3 原生的質押和驗證——這些恰恰是 Circle 希望激勵的方向。

Q：如何看待 G&A 費用走勢？本季度 5700 萬美元是否為全年的合理基準？

A：關於全年費用展望，請參考我們提供的整體運營費用指引，其中包含了各組成部分。我們持續在產品、分發和能力建設方面投資這一巨大機遇。

Q：投資者應如何看待 Arc 與 Circle 之間價值歸屬的平衡？如何避免兩者之間的經濟張力？

A：關鍵在於理解 Arc 代幣的設計。Arc 和 Arc 代幣專門用於驅動整個 Arc 生態系統所有利益相關者的價值。Circle 作為創始者，保留 25% 的 Arc 代幣，這代表了 Circle 創造並帶入的巨大價值。但要讓這樣一個分佈式網絡繁榮發展，成為全球規模的經濟操作系統，我們需要大型公司、關鍵利益相關者、應用開發者和終端用户的參與——不僅提供經濟激勵，更要讓他們獲得數字代幣的效用價值。CLARITY 法案也為企業使用數字代幣構建激勵系統提供了法律框架。

關於指引，我們預計 Arc 對收入、利潤率結構和 EBITDA 都會產生顯著影響，將在下次財報電話會中詳細討論。更重要的是，Arc 的成功將產生飛輪效應，帶動穩定幣網絡、數字資產、CPN 及 Circle 的其他業務——這完全是增量貢獻，我們不認為存在張力。

Q：Circle 的全棧能力相比競爭對手的單點解決方案有何競爭優勢？

A：無論你是金融機構、企業還是初創公司，全棧能力都產生巨大差異。基礎核心運營基礎設施簡單易用、穩定幣原生、高性能。在此之上疊加最廣泛採用的 CCTP 互操作技術——現已向其他資產發行方開放——這意味着應用的價值交換可以無縫跨越其他網絡上的應用。加上開發者工具、錢包工具以及現在的 Agentic 棧，開發者可以極大加速解決方案的實現速度。

我們正在構建開發者平台、運營平台、更高層級的服務基礎設施和協議，並帶來全球領先的數字資產——美元、歐元、貨幣市場——以及新的可編程 Bitcoin 資產。這一整體能力高度差異化。

Q：Arc 代幣創建後如何影響收入和其他收入項？例如創建 1 億美元 Arc 代幣會計入多少其他收入？

A：Arc 代幣將以零成本記入 Circle 資產負債表。當我們完成代幣預售的義務後，將以其價值確認為其他收入，並直接流入 RLDC 和調整後 EBITDA。

Q：Arc Layer 1 相比其他網絡的優勢是什麼？它的願景主要是支付、資本市場交易結算還是代幣化？

A：Arc 被設計為通用水平經濟操作系統。我們認為支付活動、金融服務產品、資本市場活動、Agentic 活動都將在這些經濟操作系統上運行，且越來越多地由 AI 代理驅動。從參與預售的機構就能看出：世界領先的資產管理和私募信貸公司在資產發行方面佈局；全球系統重要性銀行在支付、資本市場和外匯領域投資；數百個設計合作伙伴橫跨多個領域。

具體來説：第一，Arc 將是全球最佳的 USDC 流動性、互操作性和支付結算基礎設施，不僅限於 USDC，也包括其他穩定幣。第二，Arc 為受監管銀行和資本市場參與者提供了運營合規和安全層面所需的特定保障，我們預計銀行將在 Arc 上運行代幣化回購、日內匯兑等應用。第三，Arc 以資產發行方為核心用例——發行方在 Arc 上可獲得 USDC 流動性和通過 CCTP 實現的跨網絡分發能力。這是一個全譜系平台。

Q：Arc 代幣未來是否會有更多輪次的銷售？鑑於 Circle 目前持有 7.5 億美元代幣，FDV 提升的話價值可能非常可觀。

A：我們已完成本次預售，30 億美元 FDV、2.22 億美元融資，有義務向預售參與者分發代幣。核心重點是即將到來的 Arc 主網上線，推動網絡效用和增長。Arc 代幣在效用、治理、質押和安全方面發揮重要角色。正如 Arc 代幣白皮書所述，60% 的代幣用於生態系統撥款、空投和其他激勵計劃——社區和 Circle 將有廣泛的方式分配這些代幣。

Q：最近的 DeFi 安全事件是否動搖了 DeFi 生態系統的信心？Circle 的新 Bitcoin 產品如何應對這些擔憂？

A：首先澄清事實：並不是 Aave 遭到攻擊。實際上是一家互操作性基礎設施公司的核心繫統被朝鮮黑客攻破，然後通過其他 DeFi 協議被利用。協議本身並沒有"破裂"——Aave 仍然是一個非常重要的鏈上借貸協議和平台。Circle 也公開披露了購買 Aave 代幣以支持該生態系統。

鏈上借貸和其他金融市場基本原語的模型持續增長。在 Arc 上，我們正與生態系統關鍵參與者合作構建機構級的鏈上協議——具有機構參與者、機構化的 vault 管理，以及某些情況下（如我們的穩定幣外匯流動性環境）機構級許可。

關鍵教訓是：這個行業缺乏自身的顯式監管，SRO（自律組織）型結構和更嚴格的信息安全控制非常必要。Circle 作為受監管公司所採用的控制結構，我們認為對鏈上協議、應用和服務同樣重要。

Q：在 Layer 1 競爭格局中，Arc 與 Canton 等其他面向實際應用的 L1 是競爭還是協作關係？

A：幾個關鍵點。首先，我們的穩定幣網絡是市場中立和平台中立的——USDC 現在在 34 個不同的區塊鏈網絡上運行，CCTP 連接眾多網絡。為全球每一個重要平台提供最具流動性、可靠、監管合規的數字美元是我們的優先事項。互操作性是最高優先級。例如我們在 Canton 上參與並提供 CCTP 連接。

與此同時，我們非常清楚地看到，區塊鏈網絡正在從"前 iPhone 時代"走向一個拐點——為主流規模採用而設計、對開發者友好、能夠實現出色用户體驗的新平台正在湧現。我們認為 Arc 有很大潛力成為其中之一。在 AI 操作系統和經濟操作系統融合的 5-10 年大趨勢中，我們正將自己置於正中心，用技術和工具引領。同時，互操作性是 Arc 的核心主題——在 Arc 上發行的公司可以利用 CCTP 將資產帶到 Canton、Ethereum、Base、Solana 或其他網絡，跨平台觸達和互操作性是幾乎所有機構的核心關注點。

Q：Kyriba 等財資管理平台合作是否會成為企業 USDC 資產負債表採用的關鍵分發渠道？還有什麼其他渠道值得關注？

A：作為企業 CFO，我經常與很多 CFO 交流，大家都瞭解穩定幣和穩定幣通道的好處，都期待它們能輕鬆融入現有系統和控制基礎設施。像 Kyriba 這樣的領先財資管理服務和系統提供商集成 USDC，既是主流採用的必要步驟，也是一個令人興奮的里程碑。我們預期所有這類提供商都將在未來集成 USDC 和相關能力。

Q：關於高激勵渠道（可能是 Binance）的温和回落對 RLDC 利潤率的貢獻，這是正面信號還是中性信號？

A：不對具體渠道發表評論。我認為我們不將其視為正面或負面信號。任何一個季度都有正負因素，我們一直在強調這一點，我們的數據也一直反映這一點。對於全年指引，我們感到滿意。

Q：本季度 USDC 平台內持有增長非常亮眼，驅動因素是什麼？如何展望？

A：我們持續與更多在我們基礎設施上構建的企業建立合作，利用我們的錢包和託管技術及開發者工具。隨着合作伙伴關係不斷增加，平台內持有有增長機會。作為市場中立的基礎設施公司，加上 Circle Agent Stack 構建在我們的錢包棧和 Circle Gateway 之上，Agentic 活動和開發者在我們基礎設施上構建 AI 自動化應用也有潛力推動平台內增長。我們持續投資最佳基礎設施，讓在 Circle 上構建的人獲得最大收益。

Q：USDC 流通量環比持平，季內鏈上數據曾超 790 億美元后回落，是宏觀因素還是其他原因？

A：有幾點值得説明。首先，我們不對某個季度甚至某一年的具體流通量做指引，我們關注的是持續的複合增長率和增長趨勢。回顧歷史，流通量一直有漲有跌、有時橫盤、有時脈衝增長。全球宏觀因素——貨幣的價格和速度、市場心理——以及數字資產生態系統內生因素都有影響。

本季度呈現"兩個世界"的故事：一方面大交易所的數字資產市場交易量和價格顯著下跌，但穩定幣真正撐住了——市場同比增長 32%，Circle 也在 30% 左右。同時 Q4 的去槓桿化、以及黑客事件造成的損失也導致了一些去槓桿。但我們退後一步看基本面：更多應用在構建、交易量在增長、更多用例和機構在加入、監管清晰度在提供順風、技術效能持續提升——所有這些都非常強勁。這也是我們對未來數年穩定幣和受監管數字美元增長至萬億美元規模保持樂觀的原因。

CFO 補充：儘管季度環比流通量基本持平，但請注意 USDC 在鏈上交易實際使用中的市場份額持續提升——本季度 USDC 首次佔據鏈上效用份額的多數。這在展望這些技術的主流化時是一個非常重要的趨勢。

Q：能否幫助理解 Arc 代幣在其他收入項上的主要組成部分？是否存在交易收入或交易價差等潛在收入？

A：Arc 代幣對其他收入有幾種不同的潛在影響。第一，如果 Circle 出售代幣——如我們剛完成的預售——其價值將流入其他收入，這些代幣目前在 Circle 資產負債表上，是特別大的資產創造。第二，Arc 代幣為驅動 Arc 網絡增長的激勵計劃開闢了空間——如果 Circle 給予附帶業績條件的激勵撥款，其價值首先在其他收入中確認為創造的價值，同時在其他成本中確認為撥出的代幣。第三，Arc 為替代收入流打開了新的表面積，例如在 Arc 網絡上運營驗證節點將為 Circle 提供直接的其他收入流——這只是其中之一，更多內容將在適當時候討論。

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