百度 2Q26 火線速讀：Q2 業績依然是冰火兩重天，整體看錶現不佳。海豚君一直提及的是，今年的百度只存在區間交易的機會，催化點在入通和崑崙芯上市（均預計年內完成），具體進展可以關注電話會。
1、傳統業務拐點未見：傳統廣告繼續拖累，同比下滑 19%，雖然略微優於預期，但環比看下滑趨勢實際並未有實質性的消減。
2、AI 增長勢頭有所放緩：整體 AI 業務增速也放緩至 27%，其中 AI 應用和 AI 原生營銷仍未見明顯回暖，上季度公司指引下半年會持續改善。而 AI 雲基礎業務 73 億，同比增速放緩至 50%。
其中只有裸賣算力的 GPU 雲增長依然不錯，同比增速 283%，相比 Q1 猛踩油門。剩餘其他則很可能是持平或下滑，這裏面可能存在私有云交付節奏問題帶來的影響，機構最新預期已經下調，低於下圖中的 BBG 統計值。
因此整體看 AI 業務的表現，其實主要印證的是市場中算力緊缺，但百度自身的大模型和 Agent 面臨的競爭較多、優勢不足。
3、盈利繼續改善、但新投入在即：Q2 主要超預期地方在利潤上，靠着較高的算力溢價 + 當期費用（銷售、管理費用為主）的控制，最終利潤端超預期，同比下滑幅度有明顯收斂。
但百度近期對於 AI 業務的組織架構調整和人才引進也在持續，尤其是基礎大模型的換帥。再加上超預期翻倍增長的 Capex（單季 114 億，佔收入的 45%，關注是否有采購扎堆的影響、後續投入規劃），體現對基模開發投入的決心，預計下半年人才成本和研發投入會加大，因此後續利潤端要回歸增長的節奏可能也要降低預期。
4、回購放緩：Q2 回購花了 0.9 億美金，相比 Q1 的 1.7 億有所收縮。年初披露的三年 50 億美金回購計劃，上半年花了 2.6 億，節奏是相對拖沓的。管理層一般圍繞市值波動調整回購節奏，近期股價的大幅調整也給了公司在靜默期結束後的一個不錯的回購機會。
從淨現金儲備來看，是足夠百度按原節奏推進上述回購方案的。但 Q2 陡增的 Capex 來看，可能百度也存在一個投入與回購之間的平衡問題。更多信息，歡迎關注海豚君後續點評及紀要內容。$百度(BIDU.US) $百度集團-W(09888.HK)