特斯拉（TSLA +2.05%）第三季度交付了 486,532 輛汽車，超過了華爾街的預期，市場對此反應積極。然而，第二季度也曾出現類似的交付量大幅 “超預期” 情況，但隨後的二季度財報在利潤率方面卻令人失望。因此，在特斯拉即將發佈的財報中，需要關注的關鍵指標是其毛利率。以下是影響該指標的正反兩方面因素。

最值得關注的純淨數據是特斯拉扣除監管積分後的汽車業務毛利率。監管積分具有可變性，不能視為常態化項目。下方的第一張圖表顯示了從第一季度到第二季度的環比下降。這是一個令人失望的結果，引發了人們對特斯拉利潤率處於結構性下降趨勢的擔憂，尤其是在其自由現金流為負的時期，這種擔憂尤為嚴重。

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納斯達克: TSLA

特斯拉

高級功能

Moneyball 超級評分

65/100

今日變動

(2.05%) $7.70

當前價格

$382.70

關鍵數據點

市值

$1.5 萬億 市值僅使用已公開發行的流通股計算。不包括未上市、私人持有或非交易的雙類股。隱含市值可能會有所不同。

當日區間

$379.71 - $388.56

52 周區間

$297.38 - $498.83

成交量

3900 萬

平均成交量

3750 萬

毛利率

18.85%

管理層在與分析師的電話會議以及提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中討論了利潤率表現。首席財務官 Vaibhav Taneja 談到了大宗商品價格上漲以及隨着今年利率上升而增加的補貼成本。補貼成本是指為買家提供促銷融資所產生的成本，換句話説，就是折扣。

此外，特斯拉在 SEC 文件中指出：“由於不利的銷售組合以及美元兑外幣同比走弱帶來的負面影響，上半年單位平均成本保持相對穩定。” 考慮到特斯拉在 2026 年上半年的車輛銷量比 2025 年增長了 16%，且隨着交付量/產量的增加，單位成本本應下降，因此單位成本 “保持穩定” 實際上令人失望。

綜合這些事實，投資者擔心特斯拉第三季度的毛利率也就不足為奇了。

數據來源：特斯拉演示文稿。圖表由作者製作。

有利於特斯拉毛利率的因素

有三個因素可能對特斯拉有利，另有三個因素對其不利。有利方面包括：

• 特斯拉第三季度的交付量略高於第二季度（486,532 輛 vs. 480,126 輛），理論上這應導致單位成本降低。
• 特斯拉第三季度交付的 “其他車型” 顯著少於第二季度（8,295 輛 vs. 12,364 輛），而這些低銷量車型（包括 S 系、X 系、Cybertruck 和 Semi）的利潤率可能較低。
• 第二季度打擊利潤率的補貼成本（折扣）可能是由於特斯拉積極削減庫存所致。下方的圖表顯示，第一季度至第二季度期間庫存供應天數大幅下降，而第二季度至第三季度期間的降幅則温和得多。特斯拉在第三季度的折扣力度可能沒有那麼大。

Est = 估計值。數據來源：特斯拉演示文稿。圖表及 2026 年第三季度估計值由作者製作。

不利於特斯拉利潤率的三個因素

另一方面：

• 全年利率持續上升，因此在其他條件相同的情況下，第三季度的補貼成本可能會更高。
• 目前尚不清楚特斯拉在第三季度清理的庫存具體包含哪些車型。如果是較舊、價值較低的車型，那麼特斯拉可能不得不大幅打折，從而侵蝕利潤率。
• 定價可能成為一個問題，因為特斯拉可能在與中國電動汽車製造商進行價格競爭的地區（而非美國）銷售相對更多的車輛。

圖片來源：特斯拉。

對特斯拉財報的預期

主要問題是毛利率是否會環比上升。然而，次要問題是，任何可能導致其下降的數據是否反映了更大的趨勢？換言之，如果毛利率再次下降，這是否表明特斯拉的利潤率正在結構性下滑？

第一個問題將驅動市場對財報結果的反應，而第二個問題將指引長期走勢。我的猜測是毛利率會小幅下降，但隨着 Model Y 和 Model 3 產量的擴大，長期毛利率將會改善，而且隨着明年機器人出租車部署的大幅擴展，特斯拉自動駕駛的附加價值也將凸顯出來。