吉利：出海狂飙，复刻下一个 “比亚迪”？

$吉利汽车(00175.HK)于北京时间 2026 年 8 月 17 日港股午盘时间发布了 2026 年二季度报告，整体来看，吉利此季度交出了一份不错的答卷，最核心的毛利率和单车运营利润继续上行，展现了极强的经营韧性：

1. 总收入同比增长 14%，主要由单车收入提升驱动： 本季度吉利汽车总收入 898 亿，在总销量仅同比增长 1.2% 的背景下，总收入同比增长 14%，主要由单车收入同比提升 12.8% 贡献，而单车收入的增长仍源于高端化及出海占比的提升。

2. 单车收入同环比均提升： 二季度单车收入 12.6 万元，同比提升 12.8%，环比提升 6.6%，主要得益于高单价出海车型占比大幅提升。出海车型占比已从去年同期 13% 提升 25 个百分点至本季度 38%；高端化车型极氪的销量占比也从去年同期的 7% 增长至本季度 14%（极氪 8X 放量），共同带动整体单车收入继续同比提升。

3. 毛利率继续环比改善： 二季度整体毛利率达到 18.4%，环比上行 0.9 个百分点。一方面受益于高毛利的出海及高端化车型占比大幅提升，另一方面得益于吉利的强降本动作（一季度降本完成率近 80%，二季度预计全面达标），有效对冲了碳酸锂及铜、铝等大宗商品价格上涨（单车成本预计受影响约 2000 元）的不利影响，符合此前吉利给出的 Q2 毛利率环比稳定或微增的指引。

4. 三费同比上行 14%，主要由研发和销售费用增加驱动： 二季度销售费用 54.4 亿，同比提升 13.4%，主要由于海外渠道大幅铺设及新车上市宣传推广。

而研发费用 46.4 亿，同比提升 15.6%，主要用于：

• 新车型研发：期间上市极氪 8X、领克 10/10+、吉利银河 V900/M7、星耀 7/A7 EV、星舰 7 EV 等；下半年仍有银河 TT、银河战舰 700、领克 07GT、极氪 9X 光辉等多款新品规划；
• 智能化投入：发布世界行为模型（WAM）、新一代辅助驾驶系统"千里浩瀚 G-ASD"、舱驾融合超级智能体"超级 Eva"；同时前瞻布局功率半导体、数字底盘、具身智能、大模型等前沿技术；
• 电动化投入：发布新一代"i-HEV 智擎混动"技术，持续迭代 800V 高压架构、新一代电驱及电池技术，覆盖纯电、插混、油混全技术路线。

5. 单车核心运营利润持续改善： 得益于出海及高端化拉升毛利，尽管三费因研发和销售费用加大有所上行，但在整体销量杠杆释放下，核心经营利润同比大幅提升 76%，单车核心运营利润从上季度的 0.6 万元环比上行至 0.67 万元。

6. 尽管汇兑损益形成负面拖累，归母净利润仍大幅提升： 2026 年上半年汇兑亏损 5.5 亿元（2025 年上半年汇兑收益 26.4 亿元），对归母净利润形成拖累，但整体归母净利润仍同比上行 37.5% 至 49.2 亿，单车净利润也从去年同期的 0.51 万元大幅上行至本季度 0.69 万元。

海豚君观点：

整体而言，吉利二季度的财报整体表现不错，虽然整体的卖车销量仅同比增长 1.2%（大盘乘用车整体销量同比下滑 5%），但在单车收入因高端化 + 出海加速突破的情况下，整体收入仍然录得了 14% 的同比正增长。

而同样，得益于 “高端化与出海” 的双轮驱动（出海在车型结构中占比已提升至 38%），以及吉利不错的强降本能力，吉利不仅在高压的负增长的市场环境下稳住了单车 ASP，更显著改善了毛利率和单车净利润水平，吉利的单车净利也从去年同期仅 0.5 万元提升到本季度近 0.7 万元。

而在最重要的新能源转型加速上，在新能源汽车购置税减免政策退坡、行业整体新能源销量同比下滑 4% 的不利环境下，吉利新能源车销量逆势同比增长 12%，达 43 万辆。

其新能源车渗透率已攀升至 60%，同比大幅提升 5 个百分点；国内新能源市占率也从去年同期 10.6% 上升至本季度 12.4%。转型速度的全面加快，标志着 2026 年吉利已正式迈入由 “新能源驱动” 为主导的发展阶段。

拆分品牌来看：

a. 银河系列：二季度新能源销量 14 万辆，同比上升 14%，本季度银河品牌开始恢复同比正增长，主要由于新车银河 M7、星耀 7，银河 A7 电动版的推出，以及老款车型银河 E5、银河星舰 7 插混车型的回暖。

b. 领克品牌：新能源销量同比下滑 11% 至 4.3 万辆，虽然新能源车型占领克总销量的比例同比提升 9 个百分点至 68%，但领克车型二季度缺少新车推出，而老款的爆款车型领克 08 车型的老化，销量也环比从上季度 1.7 万辆下滑至本季度 0.86 万辆。

c. 极氪品牌：新能源销量同比增长 105.4% 至 10.1 万辆，主要由极氪新车 8X 的热量带动，本季度 1.4 万辆，以及极氪 007 销量的回暖。

最后吉利二季度新能源车销量 43 万辆，逆势同比提升 12%，目前占 2026 年全年 222 万辆销量目标的完成率为 36%。

同时对于 2026 年展望来看：

吉利正迎来一轮相对强劲的 “戴维斯双击”，有望走出自身的 alpha：以高端化和出海为代表的高毛利业务将持续增厚利润（提振 EPS），而全面加速的新能源转型则将打开估值天花板（抬升 PE）。

① 盈利引擎一：延续强势产品周期，高端化驱动 ASP 向上

公司已设定 2026 年 345 万辆的总销量目标，同比增长 14%，增长结构上呈现出 “新能源主导、海外发力” 的特点。

其中新能源车销量目标 222 万台，同比增长 32%，新能源车渗透率继续同比提升 8.5 个百分点至 64%，而燃油车销量目标为 123 万辆，同比下滑 8%。

而从各品牌规划来看，吉利将在 2026 款推出近 10 款新车，推动销量目标的完成：

吉利银河（规模基本盘）：新能源目标销量 152 万辆，同比增长 23%，依托 M7、星耀 7 等多款新车巩固主流市场。

极氪（高端利润担当）：目标销量 30 万辆，同比增长 34%，增量主要来自极氪 8X（4 月上市）的销量爬坡与 9X 的持续放量。8X 凭借与 9X 同源的领先架构，与 9X 共同构成高端序列，带动品牌 ASP 与毛利率的提升。

领克：目标销量 40 万辆，同比增长 14%，新能源转型（目前渗透率已超 60%）与新车（如领克 800）将共同驱动增长。

② 盈利引擎二：海外市场大爆发，贡献最高利润弹性

海外市场已成为吉利 2026 年增长确定性最强、盈利弹性最大的板块。公司将 26 年海外销量目标继续大幅上调至 92 万辆（同比 +120%）。考虑到目前吉利已经出口 47.4 万辆，完成全年上调后的出口目标的一半。而目前的海外销量已经稳定在 10 万辆（年化近 120 万辆），主要由于出口车型中新能源出口占比的提高：目前 10 万销量中有 3 万辆燃油车，7 万辆电动车（1 万辆极氪 007/极氪 X，1 万辆领克，4.5 万辆银河星舰 7、银河 E5）。

而在目前吉利主力出口产品银河系列仅推出两款车型的情况下，已经实现了超速的销量增长，海豚君预计吉利全年大概率将超额完成目标，预计 2026 年全年出口销量将达到 110 万辆。

同时，预计 2027 年，吉利的 HEV 产品也有望凭借低于丰田 HEV 3000 美元的差价的成本优势，出口规模还能继续提升至 150-160 万辆。

出海的高盈利特性是拉动集团利润池的关键：对比 2025 年数据，海外单车 ASP（17.65 万元）已达国内的 1.7 倍，毛利率比国内高出约 10 个百分点，单车净利润近 1.2 万元。随着海外渠道加速扩张（计划突破 2200 家）及新能源出口占比提速（预计达 50% 以上），海外业务的高维势能将是增厚公司利润的主因。

③ 降本增效基石：“一个吉利” 释放系统性红利

随着 2025 年底极氪私有化落地，“一个吉利” 战略进入全面兑现期。研发、采购、制造及管理平台的高度整合，将大幅摊薄整体运营成本，预计 2026 全年销售、管理及研发费用率将延续下行趋势，为利润释放保驾护航。

新能源转型加速抬升 PE 中枢：

基于公司 “出海 + 高端化” 转型加速的强劲基本面，虽然目前国内销量并不及预期（1H26 国内销量同比下滑 23% 至 95 万辆），海豚君因此下调 2026 年全年销量至 332 万辆（其中国内预计 215 万辆，同比下滑 18%），但在强劲的出海势头下，海豚君预计 2026 年吉利的海外销量能达到 110 万辆（占全年总销量的 33%），而吉利的海外单车净利润在 1.2 万元上下，是国内车型单车净利 0.4-0.5 万元的 2-3 倍。

由此测算，海豚君预计吉利 2026 年净利润预期可达 218-230 亿元（同比大幅增长 29%-36%）。更为关键的是，随着新能源渗透率突破 60% 并主导公司基本面，市场对其传统车企的折价将逐渐消除，理应赋予其新能源转型的估值溢价，海豚君给予 2026 年 12-13 倍的 26 年 PE 中枢（从原先 10 倍拔估值），对应合理市值区间为 2616-2990 亿元，较当前 1730 亿市值仍有 51%-73% 的上行空间。