SpaceX（纪要）：27 年要新增 10GW 算力，年化收入至少五千亿美金

以下为海豚君整理的 $SpaceX(SPCX.US) 2026 年三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《SpaceX：从 “火箭哥” 变” 包租公”，马斯克新万亿大饼谁来出钱？》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引

a. 2027 年一季度总收入指引 330 亿–370 亿美元，依据是未来 6 个月算力合同管线的可见度。

b. 四季度总毛利率预计回到与二季度相当的水平，原因是三季度含一次性收益及有利的客户结构。

c. 云服务 ARR 年底达 1,000 亿美元的目标不变（按 12 月收入年化）；CEO 称 2027 年末公司整体 ARR 有望达 5,000 亿–1 万亿美元。

2. 资本开支、在手订单与融资

a. 三季度资本开支 196 亿美元，主要投向 SI 算力、Starship 基础设施与卫星生产；因本季新增产能，四季度资本开支预计升至 350 亿–400 亿美元。

b. 截至 9 月 30 日在手订单 630 亿美元，其中 175 亿美元已计入递延收入，约 420 亿美元预计在未来一年内确认。

c. 维持投资级资产负债表，投资以需求为导向。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 146 亿美元、同比 +161%；净利润 44 亿美元，上年同期净亏损 11 亿美元；调整后 EBITDA 88 亿美元、同比 +306%，增速再度快于收入。

b. 航天：收入 18 亿美元，环比 +84%、同比 +6%，得益于有利的客户结构。

c. 连接：收入 52 亿美元，同比 +69%、环比 +22%；毛利翻倍，毛利率 55%，其中约 3 个百分点为一次性收益（主要是关税退款）；剔除一次性因素，调整后 EBITDA 利润率同比扩约 2 个百分点。

d. SI：收入 76 亿美元，环比增 50 亿美元、同比增 67 亿美元；调整后 EBITDA 50 亿美元，环比增 38 亿美元、同比增 54 亿美元，主要来自高毛利云服务协议。

4. Cursor 收购的会计影响

a. Cursor 收购股权价值 600 亿美元，其中 230 亿美元用于留任核心员工与置换未归属股权（含高管重新归属协议），在约 3 年归属期内确认为股权激励费用。

b. 三季度 SI 经营利润 4.31 亿美元；剔除 12 亿美元 Cursor 相关股权激励后为 16 亿美元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 发射与 Starship

a. 三季度发射 35 次：21 次 Falcon 9 Starlink 发射、2 次 Starship、12 次重要客户任务（含 Falcon Heavy 发射 NASA 罗曼太空望远镜），其中 6 次为国家安全发射任务。

b. 新签 3 次 Dragon 载人任务（排至 2028 年）、Artemis 3 Starlink 通信合同、18 次国家安全发射任务、Starship 月面载荷合同及 3 次 Starfall 任务。

c. Flight 14 首次入轨并部署 V3 卫星，约半载即投放 26Tbps 带宽，相当于 10 次 Falcon 9 发射。

d. Flight 15 预计下月进行，尝试塔架同时回收助推器与飞船，FAA 许可预计涵盖返场与塔架回收；CEO 称成功可能性大于失败，成功即为首次轨道运载器完全回收。

e. 2027 年初复飞二级、尝试在轨加注，2027 年开始发射 mobile V2 与 Starmine 卫星；目标 2027 上半年每周一飞、下半年每周两飞及以上。

f. 已宣布建设路易斯安那发射场，远期约 20 座以上发射塔。CEO 称公司占全球入轨质量约 90%，中国约 6%，其余约 4%。

2. Starlink 宽带

a. 覆盖 174 个市场，新增越南、乌干达；三季度新增消费者用户 160 万，总数 1,360 万，不含数十万企业与航空用户。

b. 消费者 ARPU 环比 +5% 至 69 美元/月，受益于客户结构；V5 终端开始放量，库存约束缓解，节前优先供货零售渠道，预计四季度激活增加。

c. 企业与政府收入同比 +91%、环比 +18%，由 Starshield 与航空驱动；预计未来企业与政府收入将分别超过消费者连接收入。

d. 航空签约约 1.2 万架飞机，约占可用机队四分之一，覆盖美国四大航司中的三家；航空终端产能年内已提升至 4 倍，年底前再翻倍。

e. 每次 Starship 发射的 V3 载荷将爬坡至 Falcon 9 现有下行容量的 20 倍以上；CEO 预计约 3 年内星座带宽达现在的 100 倍（约 10 万颗卫星、单星带宽超 10 倍），3–5 年内带宽需求或达当前的 1,000 倍。

3. Starlink Mobile

a. 月活用户超 2,200 万、环比 +37%，三季度新增乌干达、刚果（金）、哈萨克斯坦、哥斯达黎加运营商合作。

b. 获 FCC 批准发射 1.5 万颗 mobile V2 卫星，并宣布收购一批低频段频谱，计划 2028 年初开通服务，目标成为美国主要移动运营商。

4. SI（超智能）

a. 三季度末名义算力 1.7GW，10 月末近 2.2GW，年末 2.5–3GW；每月上线约 20 万块 GB300，2027 年以 Vera Rubin 为主。

b. 2027 年目标新增 10GW 算力、年末合计不低于 13GW，并配套新增 20GW 电力与冷却能力（详见 Q&A）。

c. 2027 年二季度末上线由 44 万块 Vera Rubin 组成的训练集群，用于提升 Grok 竞争力。

d. SI 解决方案与基础设施收入 70 亿美元，其中 Cursor（约季中完成并表）贡献 6.08 亿美元；剔除 Cursor 环比 +192%，主要来自新云服务协议激活。广告收入同比 +19%。

e. 算力单价略高于上季所说 30–50 美元/瓦区间上沿，新部署算力回本期不足 1 年；部署坚持需求导向，合同允许在自用训练与对外出租间灵活调配。

f. Grok Bot 于 8 月上线，10 月初付费周活用户 80 万、近一个月翻倍以上，单用户使用量随时间上升；B2B 增长最快，数周内全面开放企业部署。

g. Grok 企业客户中年化收入超 100 万美元者环比 +50%（含 Cursor，备考口径）；已推出 Grok、Grok Bot、Cursor 与 X Premium 合一的套餐。

2.2 Q&A 问答

Q：TerraFab 是否已下单 EUV 光刻机、何时交付？对半导体制造供应链最大的改进空间在哪？

A：未确认 EUV 订单、未谈改进点，仅称 2027 年中出测试芯片、2028 年 Q3 量产。 首颗测试芯片（SRAM 类，用于验证产线）计划约 2027 年 5–6 月在奥斯汀研究实验室跑通。

Gibbons Creek 主厂目标 2028 年三季度前后量产，管理层称误差很大，三或四季度量产"至少在可能结果之中"，并感谢 ASML 等供应商加速交付设备。

称有重大工艺突破但不便在电话会披露；长期目标是年产对应 1 太瓦算力的芯片。

Q：如何解决电力、冷却与基础设施瓶颈？凭什么有把握 2027 年末达到 13GW？

A：年内近 3GW 落定，2027 年新增 10GW 高度确定，超 20GW 概率快速上升。 目前每月点亮约 22 万块 GB300，明年继续提速。

已有到 2027 年末新增 20GW 电力冷却（合计约 23GW）的计划，但属专有信息不展开，且预计不会一切顺利。

已公开手段：用火箭发动机的铸造能力自制燃气轮机叶片与导叶——供应商反馈叶片导叶比轮机其余部件晚交付 12–18 个月，自制可让上电快 12–18 个月。

同时布局光伏、风电等多元电源，并探索工厂预制、内置电源冷却的模块化推理集群分布式部署。

Q：支撑这一算力规模的资金需求如何满足？

A：经营现金流优先，辅以多渠道债务融资与产业链合作，并保持投资级评级。 公司为投资级、资产负债表强劲，正与多方债务资金洽谈；

算力回本期很短，本季末新增产能将在 2027 年上半年开始贡献现金；还可与供应商及客户侧合作融资。管理层称公司资本效率业内罕见。

Q：如何看待与特斯拉合并的利弊与障碍？

A：个人认为合并是好主意，但双方特别委员会尚未就任何条款达成一致。 应股东要求，两家公司均成立由独立董事组成的特别委员会，CEO 作为利益冲突方不参与讨论；市场视合并为板上钉钉是高估。

特斯拉侧需获得全部已发行股份 50% 赞成（而非仅出席投票股份），门槛很高。协同点在超智能软件、芯片设计与 TerraFab、机器人、Starmine 星座的入轨运力及连接。

Q：Starlink Mobile 的卫星层与地面网络如何分工？零售无线与物理 AI 哪个是重点？

A：S 波段承载主要流量、低频段负责穿透建筑；连接业务有望达每年数千亿美元收入。 移动连接约 85%–93% 实际走 Wi-Fi，Starlink 宽带本身承担大量 Wi-Fi 流量。

800MHz 低频段承载量较少但关键，保证室内无 Wi-Fi 时仍可收信；还将在已装 Starlink 的住宅、企业及铁塔上加装小型基站，复用现有站址。

管理层称外界遗漏了部分内部掌握的要素，将另行举办专题说明；未直接回答零售与物理 AI 的侧重。

Q：算力在对外出租与内部（Grok、Grok Bot、Cursor）之间如何分配？未来 12–18 个月变现如何？

A：大致内外各半、可在 60/40 间浮动；按现货价短租，押注每瓦价值上升。 模型进步提升每瓦有用智能，算力价值随之上升，H100 等旧卡租金已高于新卡时；短约续签价格每瓦更高。

超大规模云厂商与数十家小公司持续求租，需求是供给的数倍；公司自身想外租推理算力以腾出训练资源，GB300、GB200、TPU、Trainium、H100 均租不到。CEO 称不排除明年算力回本期缩短至 6 个月。

Q：V3 卫星的容量提升何时能让用户明显感知？需要多少颗？

A：需要数百颗 V3 卫星用户才会明显感知，预计 2027 年年中达到。 目前卫星太少，改善时有时无。

Q：Starbase 路易斯安那进度如何？2029 年首飞的把握有多大？

A：内部目标 2028 年首发，2029 年首发高度可能，并在 2029 年实现规模化发射。

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