资本开支狂飙，算力基建是无底洞？

AI 分部收入同比增 247% 至 26 亿美元、调整后 EBITDA 首次转正至 11 亿美元，公司称年底可达 1,000 亿美元 ARR，但单季资本开支已达 184 亿美元且未来两个季度不降、Space 分部仍亏 2.05 亿美元，同时公司把 1 万亿美元收入目标从 2031 年提前至 2030 年。

太空数据中心不仅是 SpaceX 宏大叙事中最核心的一环，更是其未来估值中最大 “期权价值” 所在

Space X 正在进行一场史上最昂贵的豪赌

Starlink 是 SpaceX 帝国长远野心的 “超级底座”

以 “第一性原理” 为利刃，颠覆全球航天产业

在火箭发射领域，Rocket Lab 是目前少数能够直接对 SpaceX 形成直接挑战的公司之一，且不限于火箭发射，Rocket Lab 在卫星制造及星座布局领域也积累了领先行业的能力。那么 Rocket Lab 何以积累起挑战行业巨头的能力，同时往未来看，Rocket Lab 的空间在哪里，未来的关键变化又在哪里？在本篇报告中我们将对以上问题进行拆解。

在上篇报告中，我们主要从 SpaceX 上市出发，梳理这一波商业航天机会的主要脉络，在本篇中，我们重点关注可回收火箭发射及卫星运营的主要市场参与者，同时拆解产业链环节，以从竞争格局和产业链环节角度分析可能的投资机会。

25 年底以来商业航天在资本市场的关注度飙升，在本篇报告中，我们尝试通过 “前因后果” 的梳理来为商业航天投资机会研究提供一个切入点。