Meta（纪要）：Muse 远期十亿用户目标，先烧算力再变现

以下为海豚君整理的 $Meta(META.US) 2026 年三季度（FY26 Q3）的财报电话会纪要，财报点评可回顾《Meta：主业 “松了口气”，但 Muse 的细账还悬着？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报与资本结构：新设一类无投票权股本，以股票股利形式向全体现有股东派发，每持 1 股获配 1 股新股，效果相当于 1 拆 2，预计 2027 年 1 月下旬开始交易。

2. 业绩指引

a. Q4：总收入 730–760 亿美元，按当前汇率汇率对同比增速约 1% 拖累；有效税率 15%–17%。

b. 2026 全年：总费用上调至 1,750–1,790 亿美元，以纳入 Q3 确认的 99 亿美元法律费用；剔除该项后，仍预计 2026 年经营利润高于 2025 年。

c. 2026 全年：资本开支（含融资租赁本金）收窄至 1,350–1,450 亿美元（前次 1,300–1,450 亿）；Reality Labs 亏损降至 180–190 亿美元。

d. 2027：不给全年收入指引，但称全年可维持强劲收入增长；将继续激进投入核心业务与新 AI 项目，预算与产能规划在 Q4 电话会公布；Reality Labs 亏损收窄至约 150 亿美元，此后趋向盈利。

3. 本季关键财务指标

a. 收入：总收入 646 亿美元，同比 +26%；应用家族收入 642 亿美元，其中广告 631 亿美元（+26%，按固定汇率同）。

b. 其他与 RL：其他收入 11 亿美元（+59%，主要来自 WhatsApp 付费消息与订阅）；Reality Labs 收入 4.43 亿美元（−6%，Quest 销量下滑部分被 AI 眼镜抵消）。

c. 量价：广告展示量 +10%，单广告均价 +14%（广告效果提升与宏观改善，部分被低变现地区/版面的展示量快速增长抵消）。

d. 费用：总费用 516 亿美元（+68%），含与 2026 年 8 月多州总检察长和解相关的 99 亿美元费用，另由法律、基础设施与第三方 AI token 成本驱动。

e. 利润：经营利润 130 亿美元（−37%，利润率 20%），剔除法律费用则同比 +11%；税率 24%，高于指引，因法律费用部分不可抵扣；净利润 99 亿美元，EPS 3.83 美元。

f. 现金与人员：资本开支 349 亿美元，自由现金流 −21 亿美元；期末现金及有价证券 824 亿美元、债务 837 亿美元；员工超 6.6 万人，经 2026 年 5 月裁员后环比 −12%。

4. 风险提示：多个市场对青少年相关问题的审查持续，美国未来数月有多起青少年相关诉讼排期审理，可能对业务和财务产生重大影响。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与内容推荐

a. 应用家族日活 36.4 亿；Facebook、Instagram 参与度均创新高；Threads 月活已超过 X，人均使用时长同比 +20% 以上。

b. Instagram 人均时长创新高、同比双位数增长；Facebook Reels 全球及美国时长均同比双位数增长。

c. Instagram Reels 相关性优化使时长 +4% 以上，新架构按"序列"而非单条排序；推荐的 Reels 中近 45% 发布不足一天，环比提升 11 个百分点以上。

d. Facebook 完成生成式召回架构全球上线，覆盖约四分之一非好友 Feed 浏览与一半 Reels 浏览，Reels 观看时长 +1%；排序模型可用历史翻倍，美国 Reels 观看时长再 +1%。

e. 内容理解模型迁移至自研 Muse 模型，离线评估优于原模型，单位内容处理成本下降 80% 以上。

2. 广告与商业化

a. Meta 生成式推荐器在 Facebook Feed 上线生成式召回，目标人群转化 + 近 2%；GEM 扩展至更多版面，站外转化 +1.7%、应用广告转化 +9.6%；Andromeda 优化使 Facebook 转化 +1.4%。

b. 采纳 Meta AI 商家助手建议的广告主，同等转化成本下转化多近 5%、广告投入多 9%。

c. Q3 近 1,000 万广告主使用生成式 AI 创意工具，视频生成功能采用率环比 +25%。

d. 合作伙伴广告同比 +97% 以上，年化收入超 150 亿美元；Creator Marketing Hub 全球上线，可检索创作者超 1,000 万。

e. 统一订阅服务 Meta One 全球扩张，含 50+ 项功能，订阅与试用累计超 1,500 万；核心体验保持免费。

3. Muse 个人 Agent

a. 约六周美加设置用户超 1,000 万，几乎每天位列 App Store 第一；约 25% 设置用户每日使用，是 Threads 起步水平的两倍以上，早期用户留存随使用时长提升。

b. 购物是第一大场景，超 25% 的周活用户使用，平均客单价超 200 美元；首周即与 Stripe 合作上调信用额度；其次是个人效率与创作。

c. 已有 Muse Secure VM，即将推出 Muse Confidential VM，使 Meta 也无法查看用户内容；Muse Wonder 进一步提升质量、参与度与留存。

d. 进入规模化阶段，三项任务：扩产品、增收入、降算力成本；目标服务数十亿人，打造 Muse 网络。

e. 商业模式：多数用户免费，按促成的交易向商家收费；高级模型/额外 token、商家增值功能、企业办公均可订阅付费，并可接入内容与广告个性化。现有 Muse 用户在美国的应用家族年 ARPU 达数百美元，预计 Muse 长期更高。

f. 算力：未来几年建设可服务 10 亿 + 用户的产能；预计未来一年算力成本效率提升 10 倍以上，靠闲时算力利用、更高效模型与推理优化，届时收入放量即可盈利；总服务成本仍将上升。

g. 至少 5 亿自认小企业使用应用家族，Muse 可帮其获客与提效。

4. 模型与企业服务

a. Muse Wonder 为首个前沿模型；4 月新模型上线以来 Meta AI 人均参与度翻倍以上；已发布 Muse Spark 1.2/1.3、Muse Code、开源权重模型 Muse Glimmer 与 Muse Spark Open、Muse Voice。

b. 路线：一边推前沿，一边蒸馏为面向个人 Agent 的小模型；更大模型在训，小模型将以更高效率提供 Muse Wonder 级智能。

c. 训练是大额固定成本，故组建由 CJ Desai 领导的 Meta 企业平台，以 API、Muse Code 等承接高毛利推理需求。

d. 已用 Muse Wonder 搭建评估，让模型自主改进推荐与广告系统，预计后续模型改进速度加快。

5. Reality Labs 与新产品

a. Muse 下月登陆 Meta 眼镜；硬件不以高利润定价，靠其上的软件与超级智能业务赚钱；眼镜销量持续快速增长，预计付费订阅增加。

b. VR 改为仅在重大突破时（如今年的 Meta VR Glasses）推新品，放缓该部分投入。

c. Edits 一年内活跃用户超 5,000 万；Muse 从构想到产品约 8 个月；Muse Charm 从概念到硬件不到一年，即将发布。

2.2 Q&A 问答

Q：Muse 用户增长的主要约束是什么？

A：最大约束是算力成本，尚未全球上线，需先把效率做上来。 目前仅在美加等少数市场上线，也有逐地优化和连接器的工作；若全面铺开，用户数会显著高于现在。

公司要确保建成足够算力服务预计 10 亿 + 用户，前提是达成特定效率目标，这是未来一年的限制因素之一，商业化需与降本同步推进。

产品价值则靠迭代模型提升：免费层默认 Muse Spark，Muse Wonder 目前仅在付费层，效果明显更好，正在做更高效的 Wonder 版本以更广泛推出。

Q：Meta 企业服务的愿景与核心价值是什么？

A：近期主打模型 API、Muse Code 和商家 Agent，三者增长均快。 长期要建 Muse 商业网络：帮小企业自动化繁琐事务、做可进入企业环境的 Muse 版本，并让个人 Agent 直接与商家 Agent 交易。

CFO 补充：AI 正颠覆企业软件，传统企业厂商并未锁定市场，部分领先者几年前还不存在；Meta 具备模型、基础设施、全球分发与 5 亿商家关系，希望形成支持订阅、按量 API、消息等多种模式的经常性收入，将跟随已验证的需求与 PMF 逐步加码投入，属于多年期机会。

Q：如何应对聚合平台或供应商不愿让 Agent 接入带来的 Agent 电商摩擦？

A：绝大多数商家积极接入，大量商家主动找上门，结果超出预期。 不同商家节奏不一，公司会按对方能接受的条件合作。

CFO 补充：也有商家出于保护客户关系而谨慎；预计市场最终将从 Agent 模仿人类浏览网页，转向基于授权的结构化交互，包括认证 API、授权合作或个人 Agent 与商家 Agent 直连。

本月已预览与 Sierra、沃尔玛、Stripe、Shopify 等共建的个人 Agent 协议开放标准。采纳将不均衡且需时间，近期多数体验仍是 AI 辅助而非全自主。

Q：新设无投票权股的考虑，以及资本来源与资本结构？

A：新股类别用于拓宽融资工具，目前没有具体融资计划。 该股可用于募资、员工薪酬、并购等，同时保留 A/B 类股东投票权与创始人主导结构；设立目的是在 AI 驱动的投资机会面前提前搭好资本结构框架，确保能触达多元化资金来源。

Q：转向授权式、Agent 对 Agent 交易后，能解锁什么？

A：难以准确预测，将需时间且不均衡，但会带来更多主动型交易。 例如 Muse 代用户打电话时，若对方由商家 Agent 接听会更顺畅。Muse 的核心特点是主动性，遇到障碍会自行另找路径，可持续搜索、定期更新、每月推荐 10 本新书；交易不再只靠潜在需求自发出现，商家 Agent 同理，从而带来增量活动。

Q：2027 年费用与资本开支能否给出框架？

A：未给出，2027 预算与产能规划仍在早期，Q4 电话会再公布。 目前在评估大量不同回报周期的投资提案，力求在整体预算与财务目标约束内尽量多地支持。

Q：新模型对广告系统还有多大提升空间？

A：三条线都有可观空间，常规排序与推荐优化管线依旧健康。 一是常规机器学习优化路线，支撑 2027 年核心业务持续增长；二是转向 LLM 架构的新研究方向，更深入推理用户偏好，惠及自然内容与广告推荐；三是生成式 AI 广告工具，主要经 Advantage+ 扩展图生视频、生成音频等能力，让广告更个性化。

Q：2027 年强劲收入增长来自广告还是新 AI 收入？

A：核心广告与参与度投入为主，新 AI 业务 2027 年开始贡献增量。 新 AI 业务包括订阅、交易、广告及企业服务，2027 年开始贡献增量，更重要的是长期放量；

多数仍处早期，近期重点是打磨产品、达成规模化 PMF，AI 将逐步成为重要的收入多元化来源。

Q：Connect 后公司是否已围绕 Muse 重组？业务目标有何变化？

A：仅定性重申个人超级智能是北极星，未谈具体目标变化。 一年多前即确立该方向，MSL 重组正是为自研面向个人 Agent 的模型并做端到端体验，眼镜同理；均为长期押注，执行到位业务自然水到渠成。

Q：服务小企业的 Muse 需要做哪些工作？

A：9 月下旬已推出 Muse 小企业版，是现有 App 内的一组新技能与连接器。 几步即可连接 Instagram 账户分析、Facebook 主页、广告账户及 Shopify、QuickBooks、Canva 等数十个第三方工具，理解商家商品、品牌语调与客户需求，可分析广告与内容表现、起草营销与客服回复、预警问题。

商家实际用于广告优化、私信整理、扩展销售、按库存更新网站、员工排班等，公司据此迭代功能。手握 5 亿自认小企业触点与多条全球触达渠道，消费端投入可复用；AI 也为公司打开了企业市场。

Q：Muse 单用户成本结构如何？成本曲线怎么降？

A：未披露具体成本数据，仅确认算力成本高，效率是规模化关键。 近期手段包括利用闲时/空闲算力跑部分任务、用小模型、多项推理效率优化，核心是提升 GPU 利用率；

长期随 LLM 规模化可用更少 token 完成任务，并借 AI 优化运行模型的软件，带来更大降本空间。

Q：Muse 是否要比以往"先增长后变现"的打法更早变现？

A：会比惯常打法更早推进变现。 一是成本与机会体量都大，需变现支撑规模化；二是用户行为本身大量是电商，公司可按创造的价值抽成，以支撑算力建设。

降本方面，预计一年后用更小模型、以零头成本即可提供 Muse Wonder 或当前前沿模型的智能；但届时用户未必满足于当前水平，因此收入、模型与效率需同步推进。不对所有人前置收费，是为了尽快建成 Muse 网络，规模越大协作价值越高。

Q：约 25% 用户、客单价 200 美元以上的电商数据是否含旅行？

A：包含旅行。 旅行规划也是 Muse 的头部场景之一。

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