美光科技（NASDAQ: MU）于周三举行了第四季度财报电话会议。以下是会议的完整纪要。

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摘要

美光科技公布了卓越的 2026 财年第四季度业绩，营收、毛利率和每股收益均超出指引，主要得益于数据中心和 DRAM 业务的强劲表现。

公司预计 2027 财年将超越 2026 财年，由于各种平台上人工智能应用的增长，存储器和存储设备的供需状况将更加紧张。

美光正在投资全球制造扩张，包括在美国和亚洲新建晶圆厂，以满足日益增长的需求并确保关键产品的美国本土供应。

战略客户协议（SCA）已扩大，目前覆盖到 2030 年的收入占比达 35%，提供了供应保障和可预测的财务表现。

公司实现了 2026 财年创纪录的 1332 亿美元营收，同比增长 256%，其中 DRAM 和 NAND 部门贡献显著。

美光计划增加 2027 财年的资本支出以应对供应限制，并专注于纪律严明的投资以确保充足的回报。

管理层强调了旨在加强执行力和创新能力的领导层变动，在业务运营和技术开发角色中进行了关键任命。

完整纪要

操作员

大家好。感谢大家的参与，欢迎参加美光科技 2026 财年第四季度财报电话会议。在今天的预备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请按星号一键举手。若要撤回提问，请再次按星号一键。现在我将会议交给公司副总裁、投资者关系与财务主管 Satya Kumar。Satya，请开始。

Satya Kumar，公司副总裁、投资者关系与财务主管

谢谢，欢迎大家参加美光科技 2026 财年第四季度财报电话会议。今天与我一起参会的是我们的董事长兼首席执行官 Sanjay Mehrotra，以及我们的首席财务官 Mark Murphy。今天的电话会议将在我们的投资者关系网站 investors.micron.com 上进行网络直播，包括音频和幻灯片。此外，详细说明我们季度业绩的新闻稿以及本次电话会议的预备发言也已发布在网站上。今天的讨论包含前瞻性陈述，这些陈述受到风险和不确定性的影响。

这些前瞻性陈述包括关于我们未来财务和经营业绩、商业模式，以及我们的业务、客户、市场、行业、产品、监管和其他事项的趋势和预期的陈述。这些陈述基于我们当前的假设，我们不承担更新这些陈述的义务。有关可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性的更多信息，请参阅我们最新的 10-K 表格、10-Q 表格财务报告以及向美国证券交易委员会（SEC）提交的其他文件。

除非另有说明，今天对财务结果的讨论均以非 GAAP 财务基础呈现。GAAP 与非 GAAP 财务指标的对账可在我们的网站上找到。现在我将电话会议交给 Sanjay。

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

谢谢 Satya。美光度过了一个卓越的第四季度，在营收、毛利率和每股收益方面均创下显著纪录，每一项都超出了我们指引的上限。2026 财年是出色的一年。营收是去年创纪录水平的 3.5 倍，数据中心营收增长了四倍。美光 2026 财年的 DRAM 营收超过了 1000 亿美元。我感谢全球各地员工的超额付出，正是他们的努力使这些非凡成果成为可能。

为了表彰这些努力和美光的强劲执行力，我们提高了 2026 财年所有全球团队成员的激励薪酬，强化了我们的绩效驱动文化，并将团队成员的成功与长期股东价值创造相结合。尽管 2026 财年已经非常强劲，但我们预计 2027 财年将更加出色。自上次财报电话会议以来，行业需求有所增强，我们预计 2027 和 2028 财年的存储器和存储设备供需状况将比 2026 年更加紧张。

人工智能正变得超级智能化，而存储器增强了这种智能以及我们客户平台的竞争力。终端市场中的人工智能应用，无论是使用开源还是闭源模型，都在各种竞争激烈的客户平台上运行。这些平台都有一个重要的共同特征：它们的价值主张因存储器和存储设备的性能和容量而得到提升。在具有更强存储器能力的平台上运行人工智能应用，能够实现更具可扩展性的使用增长，改善最终用户体验，并增加用户从人工智能应用中获得的值。

存储器对我们客户的战略重要性也为美光提供了比以往任何时候都更多的差异化机会，因为我们正在应对日益复杂的产品组合带来的人工智能驱动需求。在整个存储器层级中，我们有机会提供差异化的性能和质量、上市时间优势以及地理多元化的供应，包括在美国制造的 DRAM。与我们专注于高价值解决方案的竞争对手相比，我们也有机会获得更丰富的产品组合。

美光的技术领先地位、强大的产品组合、战略客户协议和卓越的制造能力使我们能够抓住这些机遇。美光是行业的技术领导者。我们的 1-gamma DRAM 节点和 G9 NAND 节点是目前最大的生产节点，有望成为美光历史上产量最高的节点。我们下一代 DRAM 和 NAND 技术节点的开发也在顺利推进，按计划将于 2027 年下半年开始量产。

我们正在利用这些技术节点和先进的封装能力，在整个存储器层级中提供领先产品，如行业领先的 HBM、大容量和高性能 DDR 模块以及数据中心 SSD 产品。我们专注于全球制造扩张，以帮助满足客户在本十年末及以后的需求增长。美光正在通过我们在弗吉尼亚州、爱达荷州和纽约的晶圆厂进行投资，为 DDR、LPDRAM 和 HBM 产品提供长期的美国本土供应保障，以支持我们在数据中心、PC、移动、汽车、航空航天和国防、医疗、人形机器人以及其他工业和消费市场的客户。在上个季度，我们庆祝了纽约第一座晶圆厂的混凝土浇筑里程碑，预计初始晶圆产出将在 2030 年历法年实现。我们的 ID1 晶圆厂按计划将于 2027 年历法年年中开始晶圆产出，ID2 按计划将于 2028 年历法年年底开始晶圆产出。在 2026 财年第四季度，我们举行了日本 DRAM 晶圆厂扩建的奠基仪式，预计初始产出将在 2028 年历法年年底实现。

为了支持台湾的技术节点过渡，我们按计划将于 2027 年历法年年中从铜锣厂区实现有意义的产品出货。在新加坡，我们 HBM 先进封装设施的洁净室准备工作超前于计划，预计初始产出将在 2027 年历法年年初实现。此外，我们在新加坡的新 NAND 设施的建设也按计划进行，将于 2028 年历法年下半年开始产出。新 DRAM 和 NAND 制造设施的生产需要时间来爬坡，并在初始产出后的几个季度逐渐变得更有意义。

美光的战略客户协议加速了我们业务的转型。这些多年的“照付不议”协议 sharpen 了我们的长期供应规划，并增强了我们强劲财务表现的持久性和可预测性。此外，它们为我们的客户提供供应保障，并深化技术路线图合作。这反过来帮助我们的客户更自信地投资 their 业务，并使他们的最终消费者能够从 their 产品和服务中受益。

截至目前，我们已签署 26 份 SCA，目前估计到 2030 年将占我们收入的 35% 以上。这部分估计收入的四分之三具有明确的定价框架，其中大多数具有底价和顶价的定价区间。剩余四分之一的 SCA 收入预期将根据市场价格定期协商定价。客户希望获得 2030 年以后的 SCA 保障供应，我们现在已签署延伸至 2031 年的 SCA，以及两份协议延长一年至 2031 年。

任何涉及定价的新 SCA 讨论都是基于当前市场条件和展望以更高的价格进行谈判的。对于已签署的 26 份 SCA 及其延期，客户的财务承诺已增至 320 亿美元，其中绝大部分是现金存款。这些财务承诺反映了客户对存储器和存储设备长期需求的信心。转向我们的终端市场，请参阅我们的收益新闻稿以获取亮点。

在我们的大容量 DDR 和 LP 服务器 DRAM、数据中心 SSD、PC、智能手机和物理 AI 产品组合中，我们预计 2026 和 2027 历法年的服务器单位增长率均在百分之十几的高位区间。这种强劲的服务器单位增长得益于在存储器供应紧张的情况下，内容增长率略低于 prior 预期。不断增长的模型参数规模、更长的上下文长度和更高的并发性继续增加高效执行人工智能工作负载所需的存储器和存储内容。

美光正在利用我们的技术领导地位和制造卓越性，向数据中心客户交付跨越存储器层级的创新产品。在 HBM 方面，随着我们向越来越多的客户 ramp HBM 出货量，我们 2026 财年第四季度的 HBM 营收增长速度超过了公司整体营收增速。我们已经完成了 2027 历法年绝大部分 HBM bit 供应的协议，价格同比大幅上涨，缩小了与传统 DRAM 的毛利率差距。

我们继续很好地执行 HBM4 的 ramp。我们为未来的 HBM 产品拥有强大的路线图，并自豪地与 NVIDIA 合作开发行业首个定制 HBM4E 实现方案 NVHVM，该方案将被采用于下一代 GPU 和 NVLink Fusion 平台。在 NAND 方面，用于 KV cache 卸载的人工智能上下文存储以及 HDD 替代机会正在扩大 SSD 的可寻址市场。2026 财年第四季度的数据中心 SSD 营收接近 100 亿美元，是去年同期的 10 倍以上，占公司 NAND 总营收的三分之二以上。

我们按计划将在 2026 历法年实现连续第五年数据中心 SSD 市场份额创纪录。这一表现得益于我们 NAND 技术领导地位的优势、端到端数据中心存储产品组合以及与客户的紧密合作，这在最大的数据中心部署中带来了设计 wins。PC 和移动行业营收在本历法年仍按计划增长，得益于高端市场的强劲表现。

尽管两个市场的整体单位销量可能出现两位数的下降，但 OEM 厂商继续在旗舰 PC 和智能手机中引入新的人工智能功能，推动了对具有更高 DRAM 和 NAND 含量的高性能设备的强劲需求。美光专注于这些高端细分市场，并凭借我们行业领先的存储器和存储产品组合， well positioned 以支持客户扩展边缘 AI 能力。2026 财年第四季度，MCBU 近一半的收入来自 1-gamma 产品，因为客户加速认证并采用我们的最新技术，该技术提供更低的功耗和更高的性能。

自动驾驶汽车是物理 AI 的首次重大部署，我们认为随着时间的推移，这将扩展到人形机器人和其他智能自主系统。这些日益复杂的系统需要 substantially 更高性能和更节能的存储器和存储设备才能实时运行。L4 级及以上自动驾驶汽车中的存储器含量通常超过 200 GB，而存储含量达到数 TB，均比当今 L2+ 和 L3 级半自动驾驶汽车高出一个数量级以上。

预计人形机器人的存储器和存储需求将与自动驾驶汽车相当。随着单位数量和存储器含量的预期增加，物理 AI 可能成为本十年末存储器和存储需求的重要驱动力。几位物理 AI 客户正在采样我们的下一代产品，我们正在增加对技术路线图的投资，以确保我们准备好抓住这一机遇。

现在转向市场展望，我们预计 2027 和 2028 历法年的存储器和存储供需状况将比 2026 年更加紧张。在 NAND 方面，对于 2026 历法年，我们预计行业 bit 出货量将在百分之二十出头的低位区间增长，略高于我们之前的预期。我们预计美光 NAND 供应在 2026 历法年的增长将低于行业供应增长。对于 2027 和 2028 历法年，我们预计行业 NAND bit 出货量将在百分之二十五左右的中位区间增长，且行业在这两年仍将受到供应限制。

在 DRAM 方面，对于 2026 历法年，我们预计行业 bit 出货量将在百分之二十五左右的中位区间增长。我们预计美光 DRAM 供应增长将与行业供应增长大致持平。对于 2027 和 2028 历法年，我们预计行业 DRAM bit 出货量将在百分之二十出头的低位区间增长，且行业在这两年仍将受到供应限制。我们预计行业 HBM bit 出货量在 2028 历法年之前将以快于传统 DRAM 的速度增长。

DRAM 供应和需求增长率之间的结构性差距导致持续的供应紧张，需要增加洁净室空间来补充节点过渡带来的供应增长并帮助缩小差距。即使有额外的行业 DRAM 洁净室空间计划，鉴于强劲的需求趋势，包括客户新的上行需求，我们无法预见供应和需求何时将恢复平衡。鉴于对 DRAM 洁净室空间的需求，并得到 SCA 对我们直至本十年末及以后需求的更大可见性的支持，我们计划增加 2027 财年的资本支出，高于 prior 计划。

大部分增加的是建设资本支出，其中大部分是为了帮助加速 2028 年历法年年底及以后的洁净室空间可用性。我们还在努力优化现有洁净室空间的生产，这导致了一些设备支出的提前。Mark 将提供有关资本支出的更多细节。在进行这些洁净室空间投资时，我们将保持纪律严明的方法，并根据市场环境中的需求适当 ramp 设备产能。

进一步加速全公司的执行和创新。上个月我们宣布了领导层任命。Manish Bhatia 被任命为总裁兼首席运营官，Scott DeBoer 被任命为总裁兼首席技术和产品官。Manish 领导美光的业务部门和全球运营，并对我们的运营损益负责。作为首席运营官，Manish 对从需求到供应的端到端流程负责，从而实现更快、更集成的决策，并在整个组织内加强协调，以满足客户不断变化的需求。

Scott 领导美光的创新、技术和产品组织。作为首席技术和产品官，Scott 负责推进美光行业领先的存储器和存储路线图，加速创新以满足客户快速变化的需求，并监督美光研究实验室，这是一个致力于突破性存储和计算技术的全球旗舰研究中心。现在我将交给 Mark 介绍我们 2026 财年第四季度的财务结果和展望。

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

谢谢 Sanjay，大家下午好。美光以卓越的业绩结束了本财年，2026 财年第四季度的营收、毛利率和每股收益均超出了我们指引的上限。全年我们实现了 1332 亿美元的创纪录营收，同比增长 256%。2026 财年毛利率扩大至 81.1%，较 2025 财年提高了 40 个百分点，每股收益同比增长 811% 至 75.52 美元。截至目前，我们总共签署了 26 份 SCA，我们的剩余履约义务（RPO）约为 1500 亿美元。

所有 SCA 都有“照付不议”的合同量，RPO 仅反映具有确定定价框架的 SCA 的合同价值，该框架可以是固定价格，也可以受底价和顶价约束。RPO 基于承诺量和最低定价，本质上是保守的。正如我们在上次财报电话会议上提到的那样，即使在底价情况下，我们也预计利润率将显著高于任何 prior 周期的峰值利润率。我们预计在这些协议的期限内，营收将远远超过相关的 RPO。

2026 财年第四季度合并营收为 542 亿美元，环比增长 31%，同比增长 379%。2026 财年第四季度营收是我们连续第六个季度创下营收纪录。2026 财年第四季度 DRAM 营收创下 398 亿美元的历史新高，同比增长 343%，占总营收的 73%。环比来看，DRAM 营收增长了 27%。Bit 出货量增长了个位数的中位区间百分比。价格增长了百分之十几的高位区间，这是由 DRAM 行业供应紧张驱动的。

2026 财年第四季度 NAND 营收创下 141 亿美元的历史新高，同比增长 526%，占总营收的 26%。环比来看，NAND 营收增长了 42%。Bit 出货量增加了约 10%。价格上涨了约 30%，这是由 NAND 行业供应紧张驱动的。2026 财年第四季度合并毛利率为 87%，环比提高了 210 个基点。这一改善主要由更高的价格和强劲的执行力驱动，部分被产品组合抵消。

现在转向各业务单元的季度财务表现。云存储业务单元（CMBU）营收创下 163 亿美元的历史新高，占公司总营收的 30%。CMBU 营收环比增长 18%， driven by 更高的价格和 bit 出货量。CMBU 毛利率为 83%，环比持平， driven by 更高的价格被更高的 HBM 组合抵消。核心数据中心业务单元（CDBU）营收创下 180 亿美元的历史新高，占公司总营收的 33%。

CDBU 营收环比增长 56%， driven by 更高的价格和 bit 出货量。CDBU 毛利率为 90%，环比提高了 290 个基点， driven by 更高的价格和有利的产品组合。移动和客户端业务单元（MCBU）营收创下 131 亿美元的历史新高，占公司总营收的 24%。MCBU 营收环比增长 14%， driven by 更高的价格，部分被较低的 bit 出货量抵消。MCBU 毛利率为 90%，环比提高了 260 个基点， primarily driven by 更高的价格和有利的产品组合。

汽车和嵌入式业务单元（AEBU）营收创下 68 亿美元的历史新高，占公司总营收的 13%。AEBU 营收环比增长 47%， driven by 更高的价格和更高的 bit 出货量。AEBU 毛利率为 84%，环比提高了 470 个基点， driven by 更高的价格。2026 财年第四季度的运营费用为 26 亿美元，环比增加 11 亿美元。环比变化主要是由于每位全球团队成员的激励薪酬增加，以及我们决定向社区投资捐赠 3 亿美元。

我们在 2026 财年第四季度产生了 446 亿美元的营业利润，营业利润率为 82.3%，环比提高了 110 个基点，同比提高了 47 个百分点。2026 财年第四季度的税收为 68 亿美元，有效税率为 15%。2026 财年第四季度的非 GAAP 稀释后每股收益为 33.42 美元，环比增长 33%。转向 2026 财年第四季度的现金流和资本支出，运营现金流为 440 亿美元。资本支出为 108 亿美元，导致自由现金流为 332 亿美元。

正如 prior 披露中所述，与 SCA 相关的客户现金存款在融资活动中报告，因此不影响我们的自由现金流。2026 财年第四季度收到的客户现金存款为 123 亿美元。2026 财年第四季度末库存为 104 亿美元，库存天数为 129 天，环比增加 9 天。DIO 的增加包括与节点生命周期结束相关的提前构建以及 2026 财年第四季度计入库存的制造相关激励薪酬的影响。

我们的库存水平和供应仍然极其紧张，我们预计 DIO 将在未来几个季度下降。季度末我们的现金和投资达到了 735 亿美元的历史最高水平。2026 财年第四季度末资产负债表上的客户现金存款为 127 亿美元。SCA 现金存款不受限制，将在每份协议期限的后半段陆续退还给客户，前提是满足最低采购要求。

在 2026 财年第四季度，我们减少了约 5 亿美元的债务，其中包括一笔票据赎回，使优先票据减少了约 3 亿美元。我们未偿债务的加权平均到期日约为 9 年。我们以 52 亿美元的债务和 683 亿美元的净现金余额结束了本季度。在本季度，我们获得了两家信用评级机构的升级，目前所有三大主要信用评级机构对我们的评级均为 BBB+ 或同等级别。

我们的资产负债表从未如此强劲，即使我们增加对技术和必要产能的投资，我们也预计它将进一步加强。如前所述，我们打算从 2026 年 12 月 9 日（即我们签署 definitive CHIPS 协议的两周年纪念日）起增加资本回报。随着时间的推移，我们预计将把 100% 的 excess cash 返还给股东。现在，转向指引，我们预计 2027 财年第一季度的营收将创下 615 亿美元的历史新高，上下浮动 15 亿美元，毛利率约为 86.25%，运营费用约为 20.6 亿美元。

基于约 11.5 亿股的股数，我们预计每股收益为 38.15 美元，上下浮动 1.00 美元。我们预计 2027 财年将是又一个创纪录的年份，每个季度的营收 sequential growth 与 projected strong execution 和创纪录的公司财务表现一致。我们预计 2027 财年的激励薪酬水平将更高。我们预计 2027 财年第一季度的毛利率将是全年的底部。正如 Sanjay 所提到的，我们决定在 2026 财年第四季度增加 2026 财年的激励薪酬。

2026 财年与制造相关的大部分激励薪酬增加已在 2026 财年第四季度计入库存。因此，销售这些高成本库存的影响主要影响 2027 财年第一季度的毛利率。2027 财年第二季度受益于较少的 2026 财年第四季度相关薪酬费用，但这一好处被较高的 2027 财年激励薪酬的影响所抵消。我们预计 2027 财年第一季度之后的剩余时间里毛利率将更高，价格涨幅较为温和。

我们预计 2027 财年的运营费用将增加约 25 亿美元，主要原因是更高的研发支出以支持存储器和存储领域前所未有的机遇组合，以及更高的激励薪酬。我们预计 2027 年第一季度和 2027 财年的税率约为 15.5%。美光继续以纪律严明的方式在全球范围内进行投资，以满足客户需求。提醒一下，我们的资本支出已扣除预期的政府激励措施。

在 2027 财年第一季度，我们预计资本支出约为 115 亿美元，并预计 2027 财年上半年的资本支出约为 250 亿美元。我们预计 2027 财年下半年的资本支出将更高。我们预计 2027 财年建设资本支出的增长率将明显高于设备资本支出。在结束之前，我还要感谢所有美光全球团队成员专注于技术和产品创新以及纪律严明的执行，这使得这些强劲的结果和展望成为可能。

现在我将交给 Sanjay 做总结。

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

谢谢 Mark。超级智能正在为美光创造其历史上最引人注目的机遇。2026 财年是出色的一年，我们预计 2027 财年将更加出色。在我们庆祝美光成立 48 周年之际，我想承认近几十年的创新、纪律严明的执行和 perseverance，这些都为美光迎接这一刻做好了准备。

我们现在开放提问。

操作员

我们现在开始问答环节。请限制自己提一个问题和一个跟进问题。如果您想提问，请按星号一键举手。若要撤回提问，请再次按星号一键。我们要求您在提问时拿起听筒，以获得最佳音质。如果您在本地静音，请记得取消设备静音。请稍等，我们正在编制问答名单。您的第一个问题来自 UBS Securities LLC 的 Timothy R. Curie。您的线路现已开通。请开始。

Timothy R. Curie — 分析师，UBS Securities LLC

非常感谢，Mark。我想问一下资本回报。我知道您不想抢先透露，但能否给我们一些里程碑？比如您在考虑最低现金余额是多少？您的现金几乎是苹果或英伟达的两倍。所以您认为多少现金才足够？您是希望保留 1000 亿美元的现金并返还超出部分吗？能否给我们——我知道您不想抢先透露——但能否让我们了解一下里程碑是什么？

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

当然，Tim，我很乐意提供一些观点。是的。市场条件、美光的技术和产品地位以及运营执行力， all combined 带来了非常强劲的自由现金流。正如这里报告的，我们在 2026 财年第四季度实现了 332 亿美元。我们预计在市场条件和纪律严明的执行下，即使我们投资更多的研发和资本支出，正如今天听到的那样，自由现金流将继续强劲增长。因此，凭借今天听到的这些需求驱动因素和供应因素，以及长期和承诺的协议，加上美光的技术地位和执行力，我们认为这种自由现金流的强劲表现更具持久性。

因此，短期内，基于我们第一季度的指引并包括您听到的资本支出数字，您将看到自由现金流显著高于我们在 2026 财年第四季度报告的 332 亿美元。关于目标现金，我们预计在 2027 财年第一季度末将达到目标现金水平。现在，随着时间的推移，速率和步伐由各种因素决定，我们计划主要通过股票回购返还 excess cash。正如我们之前谈论过的以及今天的脚本中提到的，我们打算从 12 月 9 日起增加资本回报。

最后我还要补充一点，您可以从我们之前的文件中看到，我们目前的股票回购授权为 22 亿美元。您可以假设我们将在近期寻求更多的授权。

Timothy R. Curie — 分析师，UBS Securities LLC

非常感谢，Mark。还有一个跟进问题。关于资本支出，您没有给出全年的指引，但听起来今年可能是 550 亿美元，或者略高一点，这似乎占 2027 财年营收的百分之十几的高位区间。我知道营收要高得多，所以资本支出需要时间来赶上。但我们如何从长远角度看待业务的资本强度？

我知道您过去曾谈到过百分之三十多的中位区间。鉴于目前的情况，这似乎有点高，但 20% 到 25% 是否是新的常态？能否请您详细介绍一下？谢谢。

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

是的，Tim，我只是评论说，您正确地捕捉到了我们给出了上半年的资本支出数字。我们表示下半年会更高。重要的是，资本支出的组合正转向更多的建设，我们就此发表了一些评论，相对于设备而言，我们预计这一趋势在未来几年将继续下去。现在，关于资本强度，我认为，正如您指出的那样，资本强度处于历史低位，这反映了存储器和存储已成为战略资产，而且行业在结构上已经重置，我们将继续以非常纪律严明的方式增加产能，确保我们未来对这些产能投资获得充分的回报。

Timothy R. Curie — 分析师，UBS Securities LLC

好的，谢谢。

操作员

您的下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 CJ Muse。您的线路现已开通。请开始。

CJ Muse — 分析师，Cantor Fitzgerald

是的，下午好。感谢接受提问。我想首先问一下 11 月指引中的毛利率，您能否量化较高 ASP 库存的影响，还有没有其他我们应该考虑的混合转变正在影响环比变化？

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

是的，C.J.，我是 Mark，我将借此机会提供更多关于 2026 财年第四季度和 2027 财年第一季度的观点，以帮助您了解毛利率的增减因素。在 2026 财年第四季度，我们决定增加激励薪酬。您可以在运营费用数字中最清楚地看到这一点，您也可以清楚地看到第三季度到第四季度的运营费用变化。现在，在制造费用中，这些大部分成本在第四季度计入了库存，因此第四季度的影响很小，即由于第四季度记录的激励薪酬增加而导致的高成本库存。您在 2027 财年第一季度的指引中看到了这一影响。我们还有一些启动成本，我之前谈过，还有一些其他成本。但激励薪酬是毛利率展望的主要驱动因素。总的来说，第一季度的这些因素大约是 10 亿美元的更高成本。这让您了解了利润率的影响。现在我认为重要的是要注意，我们也显著增加了 2027 财年的激励薪酬，您将在运营费用数字中再次看到这一影响，即在 2027 财年第一季度的运营费用指引中。

在制造方面，大部分较高的 2027 财年激励薪酬将从 2027 财年第二季度开始影响利润率。除了来自更高产量和折旧的正常成本增加外，2027 财年还有大约 10 亿美元的持续成本，来自激励薪酬、更高的启动成本和一些其他成本。所以，虽然这对第一季度是一个逆风，并且全年有一些持续成本，但我只是——重要的是要记住，就盈利能力和回报而言，业务的结构性差异有多大。

我们的运营水平要强得多，并且已经谈过我们预计 2027、2028 年的市场状况将比 2026 年更强。长期协议为我们提供了 beyond that 的可见性，“照付不议”协议为我们提供了 beyond that 的可见性。我认为同样重要的是要注意，这些成本，其中一些成本可以被视为可变或暂时的。因此，对于 2027 年，我们还讨论了如何预计第一季度将是毛利率的底部，并且随着价格的持续上涨和强劲的经营表现，我们预计年内剩余时间的毛利率将更高。

CJ Muse — 分析师，Cantor Fitzgerald

非常有帮助。我想作为一个跟进问题，能否谈谈 HBM——您谈到提高价格以更接近传统 DRAM。我们是否应该假设这是 1 月 1 日的涨价，以及我们该如何思考该业务的整体相对增长？是否有您愿意分享的百分比？非常感谢。

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

我可以回答这个问题，CJ。如您所知，对于 2026 年，我们的 HBM 价格是去年与客户谈判确定的，我们提到现在对于 2027 年，HBM 的大部分销量已经在 2027 年售罄，价格远高于 2026 年的价格。当然，这有助于我们缩小与非 HBM 存储器的利润率差距。总体而言，我们的 HBM 处于非常好的轨道上。我们指出，对于整个行业，我们预计 HBM 在需求增长方面将超过 DRAM。

因此 HBM 处于强劲的发展轨道上。我们的产品组合定位非常好——我们的 HBM3E、HBM4 产品在明年 late next year 推出，随后是 HBM4E 产品。因此，我们继续看到 HBM 产品的强劲势头，并 well positioned 以应对未来的机遇。所以我希望我回答了您关于增长的问题。强劲增长，强劲产品。随着 2027 历法年开始涨价，缩小了与 DRAM 市场中非 HBM 部分的利润率差距。

CJ Muse — 分析师，Cantor Fitzgerald

非常有帮助，谢谢。

操作员

您的下一个问题来自美国银行证券的 Vivek Arya。您的线路现已开通。请开始。

Vivek Arya — 分析师，美国银行证券

感谢接受我的提问。对于第一个问题，Mark，我想回到现金回报。你知道，按照这个速度，美光从第二季度到第四季度可以产生超过 1000 亿美元的现金。所以即使假设第一季度你在积累现金以达到目标资产负债表，你从第二季度开始的现金生成至少应该让你达到 1000 亿美元以上。如果是这种情况，为什么我们不期望在 2027 财年出现那种水平的现金回报？我知道你没有提供具体数字，但在这种高层分析中，我错过了什么，对吧，除了你提供的销售额、利润率和资本支出估计的大纲之外？

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

是的，Vivek，我只能补充说，希望在之前的回答中已经明确，我们有能力和意图增加我们的资本回报，您可以期望我们寻求增加授权，并根据我们在 CHIPS 方面的协议，从 12 月 9 日开始加强资本回报。

Vivek Arya — 分析师，美国银行证券

对于我的跟进，也许有一个给 Sanjay 的问题。Sanjay，当我们只看存储器股票的估值时，非常低迷，这表明人们觉得明年可能是价格的峰值，你知道，可能是周期中收益的峰值。要么是因为行业带来了增量产能，要么有一种叙述认为，即使是在数据中心的一些客户也可能降低产品规格，要么是因为存储器短缺，要么只是因为，对吧，它在物料清单中占了这么大的比例。

所以我知道你不谈论具体定价，但当你从概念上思考 2028 年的行业时，考虑到来自增量产能上线或一些客户希望降低其产品规格以应对市场条件的这些逆风，行业定价继续保持在有利水平甚至潜在增加 versus 2027 年的潜力是什么？

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

正如我们所指出的，在 2027 历法年以及 2028 年，我们看到需求超过供应，事实上，我们看到 2027 年和 2028 年的行业紧张程度高于 2026 年。因此，总体而言，供需环境只会变得更加紧张。当然，即使我们努力增加产能，正如我在预备发言中分享的那样，即使 2028 年有新的洁净室空间上线，我们也看到持续的供应紧张状况。因为，首先，洁净室需要很长时间才能建成；即使建成后，即使首次晶圆产出后，洁净室的生产也是逐渐 ramp 的。这就是生产 ramp 的性质。你知道，随着 HBM 从 3e 转向 4 和 4e 的更大混合，以及存在的交易比率，这再次对供应增长造成了逆风。未来的节点转换每片晶圆的生产力增益也较少。因此有很多因素——这些关键因素——对供应增长构成逆风，即使在一些新的洁净室开始 ramp 的 2028 年，供应也是紧张的，这是在强劲需求的背景下。

虽然某些服务器中的内容增长水平可能略低于 prior 预期，但服务器的整体单位需求在 2026 年以及 2027 年继续增加。我们预计服务器单位出货量将在百分之十几的高位区间，这也为 2028 年 DRAM 发货量的数据中心增长奠定了良好的基础。因此这是一个强劲的需求环境，客户完全理解我们拥有的这种极其紧张的供应前景。

我们已经与您分享，我们看不到供应赶上需求的时间表，因为大型模型、不断增长的上下文、更多并发性以及企业和消费者中更多的代理的需求趋势只会继续推动对存储器的更大需求——对存储器内容以及高性能存储器的更大需求。因此，当客户降低其内容增长 versus prior 预期时，正如我在某些平台中提到的那样，这实际上是为了使他们能够出货更多的单位，这反映在 2026 年以及 2027 年的强劲服务器增长中，这为 2028 年的时间框架奠定了良好的基础。

因此，我看到这里有一个健康的需求-供应环境，你知道，展望未来，对于与需求以及供应相关的因素，这显然也对行业定价环境有利。我在这里补充一点，我们的 SCA 为我们提供了与客户巨大的可见性。你在这里提到，我们的客户实际上来找我们要更多的供应——SCA 客户要求更多的供应；非 SCA 客户，我的意思是，我们正在收到采购订单。

我告诉你，2027 年，我们超过 75% 的产量已经承诺用于 2027 年，今天与我们客户的大多数讨论已经围绕 2028 年展开。因此，总体而言，行业供需环境和展望处于非常健康的状态。在这种强劲的需求环境中，我们没有看到供应和需求何时将达到平衡的时间表，客户现在甚至希望获得 beyond 2030 年时间框架的保证。

我的意思是，我们提到我们 concluded 一些 SCA 的延期，以及延伸至 2031 年时间框架的新 SCA。

操作员

我们的下一个问题来自 TD Cowen 的 Krish Sankar。您的线路现已开通。请开始。

Krish Sankar — 分析师，TD Cowen

是的，你好，感谢接受我的提问。我有两个问题。Sanjay，你知道，有关于 maybe one large customer de-spec’ing HBM 的谈论。我有点好奇你对这一点的看法，以及鉴于 HBM 具有更高的交易比率，其影响是什么。如果那些晶圆被重新分配到 DDR，是否会大幅增加 DDR 供应？然后我有一个跟进问题。

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

正如你所提到的，我们实际上看到整体 HBM 供应——我的意思是 HBM 需求——在 2027 年以及 2028 年超过行业需求。我们继续看到，你知道，在 2027 年和 2028 年时间框架内存储器状况紧张。而且，你知道，应用中需要更多存储器的潜在性质仍然强劲，因为人工智能平台为了 deliver their maximum capabilities and potential，只需要更多更快的存储器来再次应对不断增长的上下文、并发性，当然还有更大的模型规模。

因此，总体而言，需求趋势处于非常强劲的状态。然后客户进行优化。他们进行这些优化主要是为了能够出货更多的单位，以 drive their own growth 以及应对 growing, scaling up AI 的终端市场机遇。当这些优化发生时，它们并不会消除系统中需要更多存储器的潜在性质。这些优化也具有，你知道，递减的，你知道，递减的，你知道，任何进一步优化的回报。

如果你将优化与实际上的 secular demand 和平台中存储器的价值主张进行对比，你会看到存储器和存储的整体需求趋势 continue to be very healthy。再次，我们看到 2027 年和 2028 年比 2026 年更紧张。

Krish Sankar — 分析师，TD Cowen

明白了。这非常有帮助。Sanjay，另一个问题：HBM 在 2028 年之前继续以快于传统 DRAM 的速度增长。明白了。谢谢你，Sanjay。Mark，只是一个快速的跟进。我知道很明显，像，2027 财年资本支出高于 500 亿美元，看起来你的自由现金流将超过 1000 亿美元，建设资本支出的增长率高于设备。我只是想知道，这是因为你明年在获取半导体设备方面受到限制，还是这不是一个问题？

我只是试图想知道明年资本支出是否有自然上限，因为你在 securing the equipment 方面受到限制。

Mark Murphy — 执行副总裁兼首席财务官

Krish，这与 just the, you know, strong supply-demand imbalance that we have and the lead time it takes to get greenfield capacity in place 有关， so that, you know, we talked through many fabs that we're building out and coming—Idaho 1, Idaho 2, Japan, Singapore, Tonglo—and we've got now the visibility through these strategic customer agreements to build out this greenfield capacity. And then, you know, we will equip those fabs as appropriate, given our most current views on demand.

Krish Sankar — 分析师，TD Cowen

非常感谢，Mark。非常有帮助。

操作员

我们的下一个问题来自摩根大通的 Harlan Sur。您的线路现已开通。请开始。

Harlan Sur — 分析师，摩根大通

嘿，下午好。感谢接受我的提问。在上次收益中， secured 16 SCAs，鉴于已签署和正在谈判的 SCA 管道，你们的观点是 forward revenues 上可能有 50% 以上的 SCA 覆盖率。快进到这个季度——现在 secured 26 SCAs under coverage——你们和你们的客户更新了行业观点，即在 2027 历法年和 2028 历法年供应更加受限。那么，如果你们所有的当前 SCA 谈判都完成，你们认为 forward revenue coverage 会是多少？

我想，Sanjay，你说过 2027 财年 70% 的收入被客户承诺覆盖，包括 SCA。但团队是否真的可以看到在未来几年内，当所有谈判完成后，forward revenues 上有 60–70% 的 SCA 覆盖率？

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

因此，关于我对 2027 年的评论，即超过 75% 的产量已经承诺，正如我所说，这当然是在 SCA 客户以及非 SCA 客户之间。请记住，我们有某些大客户，我们当然每年与他们开展业务。所以那个音量覆盖评论，我只是想澄清，它跨越我们的客户群，SCA 以及非 SCA。鉴于强劲的需求趋势，我们很早就从非 SCA 客户那里收到了 2027 年的采购订单。

关于你问 SCA 最终能达到哪里的问题——所以那基本上仍然是我们之前评论过的通过 2030 年时间框架的我们收入的 50% 左右。那条评论仍然大致相同，即，你知道，我们可以达到我们收入的 50% 左右被 SCA 覆盖。当然，你知道，这也可能更少，取决于所有其余业务的收入，对吧？但是，你知道，总体而言，那个目标大体上保持不变。

当然，我们一直在管理业务组合。对我们来说，重要的是能够在管理我们 across our customer base, across the end market segments, across new customers, too, that may be evolving over the course of the next few years 的供应方面保持灵活性，特别是鉴于我们行业的动态性质，正在全面发生的巨大创新量。你知道，我们希望基本上保持在那个位置。

所以基本上我认为，你知道，我们在这方面取得了非常好的进展。SCA 的好处是让我们对未来那里的需求有可见性。它确实帮助我们规划我们的投资。这真的是这个行业性质的根本变化，当你想到它时——它帮助我们管理我们的投资，管理我们的供应预期，具有 long lead time, long time horizon，这对行业的健康 really good， versus the past when you would experience more volatility in our industry.

Harlan Sur — 分析师，摩根大通

我很感激。然后在 NAND 业务方面，相对于你的竞争对手，在美光团队方面，我认为 total bit supply share puts you sort of in that number four, number five sort of global market share regime. Yet the team continues to drive this very, very strong, like, number two market leadership position in data center and enterprise SSD—strong performance differentiation is required here. It's not just you've got this great base G9 technology, but it's also the controller technology, firmware customization.

You're also a part of the NVIDIA SCADA initiative for direct GPU access to storage. And it seems like more and more of the inferencing-related KV cache functionality is being offloaded to storage. And so with the expansion of memory tiering to include more and more flash-based architectures, has that changed the team's view on your R\u0026D and capex investments in your NAND franchise?

Sanjay Mehrotra — 董事长、总裁兼首席执行官

So certainly, as you noted, the memory hierarchy from HBM to DRAM to SSD continues to be leveraged as context windows grow and as AI advances. And we are very pleased with our product portfolio position. And as we noted, our portfolio is in the best position ever in the industry, particularly to capture these huge growing market opportunities with AI. And of course, very proud of our team's strong execution on the side of SSD, which is critical, you know, for data center SSDs which are absolutely critical in the memory hierarchy that is needed to drive the growth of AI.

And you're seeing the results of that—five consecutive years now of share growth in the data center market. Our revenue reaching $10 billion in fiscal Q4 for data center SSD. Data center SSD becoming two-thirds of our total NAND revenue. So we are, of course, continuing to invest in R\u0026D related to the products as well as making the investments on the manufacturing side. Our investments related to NAND as part of our overall capex certainly are increasing as well.

And as you know, we have talked about the next fab for NAND that we are also building in Singapore, which is currently on track for late calendar 2028 timeframe, and our capex is supporting our G9 NAND tech transition, of course driving toward equipment productivity optimization, NAND R\u0026D, and other aspects of our Singapore operations as well.

Harlan Sur — 分析师，摩根大通

Thank you, Sanjay.

操作员

This concludes the Q\u0026A session and today's call. Thank you for attending. You may now disconnect.

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