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以下为海豚君整理的 $Bloom Energy(BE.US) 2026 年三季度的财报电话会纪要，电话会纪要请见《Bloom Energy：业绩狂飙 vs 股价暴跌，AI 电力 “妖股” 背后到底在怕什么？》

一、财报核心信息回顾

1. 全年指引（年内第三次上调）

a. 收入：上调至 44 亿–46 亿美元，中值同比约 +122%；年初一季度电话会时预期增速仅 60%。

b. 利润：非 GAAP 经营利润上调至 9.6 亿–10.3 亿美元，中值经营利润率 22%，2 月指引中值为 14%；非 GAAP 摊薄 EPS 3.10–3.40 美元。

c. 毛利率：维持非 GAAP 毛利率约 34%（2025 年 30%，年初指引约 32%），已反映四季度收入结构与各业务线毛利。

d. 口径：指引 = 逐客户评估站点就绪与转化时点的积压订单 + 管线及当季急需供电客户的概率加权；年末少数几笔交付的时点决定落在区间哪个位置。

2. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 12.4 亿美元，同比 +138%、环比 +16%；经营利润 2.86 亿美元，同比 +500% 以上，单季即超过 2025 年全年；经营利润率 23.1%，去年同期 8.9%；经营费用 1.41 亿美元，仅增 26%。

b. 其他利润指标：调整后 EBITDA 2.99 亿美元，占收入 24%；非 GAAP 摊薄 EPS 0.94 美元，去年同期 0.15 美元。

c. 分部：产品收入 10.7 亿美元，同比 +179%，首次单季破 10 亿美元，占比 87%；服务收入 6,760 万美元，同比 +15%；安装收入 8,490 万美元，同比 +29%、环比 +66%。

d. 毛利率：产品毛利率 38.4%，同比 +250bp、环比 +120bp；服务毛利率 21.4%，同比 +700bp，连续两季高于 20%；总毛利率 34.5%，同比 +412bp，安装收入占比的时点波动部分抵消。

3. 现金流与资本开支

a. 经营现金流：本季净流出 2,700 万美元，净利润被存货、合同资产和应收账款增加抵消；产品收入在控制权转移时确认，开票按合同节点，回款滞后于收入确认。

b. 资本开支：本季 1.53 亿美元、年初至今 2.31 亿美元，已是 2025 年全年的 4 倍，主要用于 Fremont 与 Newark 现有厂区内的设备与产能，按需求增量投入。

c. 自由现金流：本季 -1.81 亿美元，年初至今 +4,200 万美元；期末现金 25 亿美元，与年初大致持平。公司预计将继续为增长投入营运资本。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 行业判断：现场发电正从数据中心扩散到全行业

a. 电网为分散负荷设计，难以应对数据中心的集中大负荷；成本加成定价与特许经营法不激励创新，AI 前二十年用电持平导致投资不足。

b. 公司对 15 个细分行业、200 余家工商业企业的调研显示：四分之一的设施预计 2030 年前完全现场供电，2035 年该比例为 35%；IEA 预计 2035 年全球用电需求增长 40%。

c. 管理层预计电力市场将从当前约 3 万亿美元增长到下一个十年的约 6 万亿美元，电网基础设施不足的国家将直接跳到分布式现场供电。

2. 交付与需求

a. 积压订单增速快于收入，客户、行业与地域更加多元。

b. 15 个月前首个 Oracle 项目在犹他州不到两个月即供电；新泽西 Nebius 项目签约后三个月内拿到规划审批，审批后两个月首个区块即可供客户使用。

c. 弗吉尼亚州州长 Abigail Spanberger 在 2026 年能源规划中点名非燃烧燃料电池，称其局部排放远低于燃气发电；弗吉尼亚是全球数据中心最集中之地。

3. 本季五项商业进展（拓展 TAM）

a. 军方：美国陆军有条件授予合作方 Indelible 长期租约，在陆军基地使用 Bloom 服务器建设运营发电设施；军民关键基础设施（基地、水厂、医院、机场）被视为增长机会。

b. CCS：AEP 披露将以 700MW 带碳捕集与封存的 Bloom 服务器为 Google 提供近净零电力；管理层视 CCS 为潜在万亿美元级市场。

c. 区域：落基山、中西部、五大湖区持续扩张；在电价最低的德州也具备竞争力，本季发出首批设备。

d. 电力公司：表前业务被视为渠道，预计将有重大订单。

e. 海外：多个国际市场兴趣强烈，正与当地潜在伙伴接洽，有望近期公布订单。

4. 不确定性表态：管理层承认当前外部环境不稳定、市场波动大，但重申电力需求将持续上升，公司以自我造血模式实现增长。

2.2 Q&A 问答

Q：为何此时扩建 Fremont 厂区？现有产能支持年产 5GW 以上，扩建后是否意味着 10GW 以上？

A：未给出扩建后产能数字和时间表，扩建是为 5GW 之后做准备。 管理层称用电需求将因 AI 及韧性、安全等多元场景大幅上升，亚洲、欧洲也出现同样趋势；5GW 只是长期路径上的一个里程碑，且已清晰可见。扩产不会阶跃式推进，而是随需求逐步调高，不超前于需求，也不让产能成为客户获取电力的瓶颈。

Q：收入上调但全年毛利率指引不变，除结构外还有什么原因？2027 年随收入放量毛利率是否继续提升？

A：未给 2027 年指引，称当前毛利率指引已计入扩产启动成本，规模效应将逐步释放。 总毛利率由 2024 年 28.7%、2025 年 30.3% 升至本季 34.5%；产品端定价保持强势，降本已体现在报表中。

但新产线爬坡与加急交付带来短期成本，多项工程、采购、制造降本项目需要时间才能传导至 COGS。随项目投产、产线成熟和利用率提升，规模收益会进一步体现。

Q：本季经营现金流净流出 2,700 万美元，有无一次性或扰动因素？

A：单季流出"不是趋势的开始"，应按全年看，公司定位为自由现金流为正的自我造血业务。 年初至今经营现金流为正，在加大人员与能力投入、为客户部署垫付营运资本的同时覆盖了全部资本开支。自我造血可降低对外部融资的依赖和执行风险，并保留按客户需求投资的灵活性。

Q：多地 IRP 已纳入燃料电池，电力公司侧（表前）的机会与 TAM 如何看？

A：未量化 TAM，称电力公司业务将是"巨大的增长业务"，会在多个辖区陆续落地。 电力公司可申请将采购的 Bloom 服务器纳入费率基础，作为输配电资产部署在表前，按 IRP 规划采购，无需等具体客户下单。

机制在于：集中式电源的输配成本、瓶颈与工期不适配，客户被迫转向表后，电力公司将流失客户与费率基础，只能抬高其余用户电价。目前电力公司正逐步获得监管放行。

Q：碳捕集（CCS）的商业化进展如何？

A：AEP–Google 700MW 项目为标杆，CCS 被视为超万亿美元机会。

管理层称燃烧类技术目前没有经济且可规模化的碳捕集路径，Bloom 是商用领域唯一能直接产出高浓度 CO₂ 的技术；天然气发电结合 CCS 可提供无空气污染、无用水、近净零的可靠电力，是世界准备好之后最快的脱碳路径。

Q：800V DC 的市场采纳进度？

A：采纳"不是会不会，而是多快"，时点取决于 800V DC 服务器机架推出。 公司报告测算，1GW 数据中心采用 800V DC，运营前五年可节省超过 50 亿美元。公司正与所有超大规模云厂商沟通，兴趣浓厚；具体时间表由客户决定，客户比公司更有发言权。

Q：热电联产（CHP）的机会如何？

A：CHP 被视为工商业客户的重大增长方向，可叠加在所有供电方案之上。 现场发电余热可用于制冷，减少约 20% 的用电需求；多数工业应用需要蒸汽或冷量。无论 AC、800V DC，带或不带碳捕集，均可叠加 CHP，同一平台按需提供。

Q：需求放量下交付周期是否仍在 90 天内？Nebius 首批供电对应多少兆瓦？

A：未直接回应交付周期，也未给出首批兆瓦数，强调不会成为客户 300MW 的瓶颈。 服务器已为 Nebius 就绪；数据中心按区块逐步建设，首个区块即将就绪，公司已到位，后续每个区块都会提前到位，其余时点由客户披露。

管理层援引英伟达 CEO 在 GTC 柏林的说法：1GW 数据中心每延迟一个季度约损失 100 亿美元收入，即 100MW 对应 10 亿美元，这一价值压倒电源侧其他考量；Bloom 是现场发电中获取空气许可最清洁、上电最快的方案。

Q：扩建中能否提高自动化？能带来多少降本？

A：未量化降本幅度，以产线人员不变说明自动化效率。 过去电堆年产 100MW 时约 600 名员工全天候运转，到 1GW 时该产线仍约 600 人，效率提升 10 倍；到 5GW 仍维持 600 人。公司在自动化等多个环节也受益于 AI。

Q：数据中心视角下，LCOE 与实际交付电力成本差距多大？

A：应看每 token 电力成本而非 LCOE，按全成本计 Bloom 成本最低。

成本链条为 LCOE → 电网交付电价 → 机架电力成本 → token 电力成本：电网可靠性仅 99.9%，电能质量需 UPS 处理，还要做电压与直流转换；电网和燃机无法快速升降负荷，机架内需空耗电力以保护燃机、发动机或电池，燃料电池无需如此。未回应 1GW 设施可省 9% 的具体测算。

Q：相比竞争方案的用水优势？

A：1GW 全生命周期用水约 140 万加仑，湿冷 CCGT 约 250 亿加仑。 管理层称公司用水量连第二位小数的舍入误差都算不上。

Q：扩产节奏（市场所传每季 250–300MW）如何看？逼近 5GW 时有无供应约束？

A：未给出季度或年度扩产数字，称产能按需调节，近期看不到下调。 扩多少完全取决于负荷需求；未回应供应约束问题。

Q：邻避效应下部分开发商转向海外，公司如何把握？

A：国际市场很有吸引力，正推进海外扩张，近期有望公布进展。 天然气价格远高于美国的市场，Bloom 单位 token 燃料消耗更低的优势会进一步放大。

Q：美国最大的单站点部署规模？与 Wyoming、新泽西项目相比如何？

A：已有 100MW 级项目，Wyoming 项目 700MW、接近 GW 级。 最小系统为 150kW，为小型 Home Depot 门店供电。

Q：积压订单增速快于收入，该如何理解其增长框架？

A：拒绝给出方向性区间，称将在四季度电话会给出明确指引。 仅表示积压订单增长"稳健"。

Q：AEP–Google 项目之后，其他超大规模客户对 CCS 的兴趣如何？对交付电价有何影响？

A：所有超大规模客户都在问 CCS，公司可在 10%–15% 成本增幅内全包交付。 管理层预计几乎所有客户很快至少会采购"碳捕集就绪"系统，待当地 CO₂ 管道与封存井就绪即可接入。

其判断是 10%–15% 的成本增幅是多数超大规模厂商在无强制要求下愿意为零碳电力自愿承担的水平，公司可在此区间内覆盖碳捕集与封存的全部成本。

Q：合同资产增长后如何转为开票与回款？

A：合同资产余额可能继续增长，关键是按开票节点持续周转回款。 CFO 预计随业务扩张能继续管好营运资本，应收与合同资产的周转是首要关注点。

Q：CCS 如何变现——靠卖服务器，还是推出新的服务方案？

A：对变现模式保持中立，按终端客户需求提供多种选项。 三种路径：油气公司等具备封存能力的客户加装 CCS，以碳信用及售电收入变现；与合作伙伴提供端到端方案并分成；终端客户自留碳信用，按隐含电价或设备价加利润向公司付费。

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