Yuanbao

昨日$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) 暴力反弹，不仅仅是因为一连面向公众推出 “龙虾” 全家桶——Workbuddy（桌面端 AI 智能体工作台，办公场景专用，兼容 OpenClaw 技能）、QQ-bot（QQ 机器人，IM 场景专用，可对接 OpenClaw bot）、Qclaw（一键部署 OpenClaw，微信/QQ 可接入做端口），更是因为 The Information 的一条新闻推动：微信 Agent 要来了！预计年中小范围测试、Q3 全用户上线。

微信 Agent 并非首次曝光，而是腾讯内部去年就启动的项目，预计是调用微信生态内的小程序来实现。这在去年 Q2、Q3 时期的渠道调研和腾讯自己的业绩电话会上都被提及，但因为基础大模型相对落后、用户体验的保障以及对算力缺口的考量，并未过早的推到聚光灯下。

虽然是早有预期的事情，但这次之所以反应强烈，无外乎两个：一个是元宝在年初 AI bot 之争中的节节败退中，市场信心已被大削；另一个则是微信 Agent 具体规划时间线的漏出（未得官方确认，由于该动作本身影响较大，海豚君预计会在保证用户体验的前提下再分阶段上线，因此不排除真实时间线存在偏差）。

当然，在各种 AI 入口乱花迷眼的时候，围绕微信生态去讲 AI 故事，总会让市场重新燃起对腾讯 AI 的竞争信心，再加上下周就是财报，市场关注点也会被顺势迁移到腾讯近期强劲的基本面上（广告增长仍有可观空间、《王者荣耀世界》《洛克王国》等重磅游戏已定档），因此在最低 4 万亿 13x P/E 基础上先恢复了一波信心。

关于下周财报，我们预计市场会关注传统业务的广告、游戏今年增长预期之外，也会聚焦腾讯 AI 的具体进展和规划确认。与此同时，如果真如 The Information 而言，微信 Agent 推进顺利 Q3 全面上线时，那么背后的算力账又该如何算？以及仍有部分资金会担心投入增加对当期利润、股东回报的影响等等。

这个农历新年，中国的科技巨头们开启了新一轮的 AI 大战。

$阿里巴巴(BABA.US)阿里巴巴推出了 30 亿元的 “春节福利” 活动，在其平台上 9 小时内带动了 1000 万杯免费奶茶订单。腾讯则向微信的 “元宝” AI 红包投入了 10 亿元，以深化用户参与度。

字节跳动选择了另一条路——其 Dream 平台发布了 Seedance 2.0，这是一个视频 AI 模型，能将短视频可用输出提升至 90% 以上，远高于约 20% 的行业平均水平。

除了补贴，这场战斗的核心在于谁能真正将 AI 融入日常生活。假日热潮有助于塑造用户习惯、收集数据并训练模型——所有这一切都旨在成为首选的 “AI 问答” 入口。

赢家获得的将不仅仅是流量，更可能定义 AI 时代的超级应用。

那么——你选谁？阿里巴巴的电商优势、腾讯的社交掌控力，还是字节跳动的技术锋芒？

AI 入口争夺战：谁将胜出？这个农历新年，中国科技巨头掀起了一轮新的 AI 应用大战。阿里巴巴的 “春节福利” 活动，投入 30 亿元，覆盖电商和本地生活服务，9 小时内录得 1000 万杯奶茶免单。腾讯则加码其微信生态，投入 10 亿元到 “元宝” AI 红包功能以提升用户粘性。字节跳动打出了不同的牌。其 “Dream” 平台推出了新的视频 AI 模型 “Seedance 2.0”。一个关键突破是：它将 15 秒短视频的可用产出率提升至 90% 以上，远高于约 20% 的行业平均水平，大幅降低了生成成本。这场战役，超越补贴，考验的是真正的 AI 整合与生态实力。节假日是塑造用户习惯、收集数据、训练模型的绝佳试验场——大家都在争夺成为用户首选的 “AI 提问” 入口。赌注是什么？这不仅仅是流量。这是关于定义 AI 时代的超级应用入口，其影响将波及整个投资格局。那么，你心目中的终极 AI 入口是谁？是拥有商业力量的阿里巴巴，是拥有社交锁定的腾讯，还是拥有技术优势的字节跳动？

$腾讯控股(00700.HK) 这段时间 0700 的表现着实有点 “丑陋”，主要原因就是相比其他巨头，腾讯 AI 方面太 “安静”，作为下一代新交互范式入口的争夺战，大鹅似乎显得淡定。在此前约定好的公司篇深度完成之前，海豚君先来简单聊一聊。

多头认为，腾讯一贯擅长 “后发先至”，淡定的底气在于拥有市场唯一的用户最全关系网沉淀，这使得绝大多数用户在外面刷完抖音、逛完淘宝回来，还是得去微信上瞅一眼看看有谁发了消息，喜爱的公众号博主新发了什么内容。因此 AI 超级入口到底应该怎样，腾讯可以边走边看。

但空头也有话说，就算短中期离不开微信，用户时长会被侵蚀，就像抖音短视频对腾讯大生态的影响。随着用户逐步习惯了新的交互平台交互方式，长期视角上，从社交关系迁移也并非不可能，比如当初的微博，甚至 QQ 到微信。

不过上述的推演都建议在腾讯 “长时间无从反击” 的假想上，事实上，腾讯在战略态度上已经有明显改变。最大的动作就是抢人大战，对 LLM 人才的重视和团队搭建，是在为过去两年在基模研发、组织架构上补功课。而看似审慎的资本开支，也很难说背后是否有一些客观因素的限制。

正如海豚君此前关于国内大厂 AI 的讨论所言，今年会是一场 C 端 AI 入口的恶战升级。而 Q1 这个最容易获得曝光的时间窗口上，巨头们的动作一定少不了。去年底我们知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千问 Agent 的商业生态大融合。那么腾讯呢？元宝会出什么牌？海豚君拭目以待。

最后关于阿里千问霸占搜索榜的这两天，其实腾讯低调地做了业绩 pre 和 2026 年微信公开课。结合机构预期，海豚君简单概括下：

（1）Q4 基本面：整体预计稳健增长，符合预期。

a. 收入端增速预计 10% 出头，广告、游戏高增势头持续，广告受益视频号、AI 提效，游戏受益《三角洲》，环比看可能有去年高基数和 Q3 海外游戏一次性买断制收入的影响而略有降速。金科受困于大环境消费，企业服务受益微信电商、小程序生态；AI 云方面，因为腾讯主动控制了 GPU 对外租赁，而将有限算力优先内供，因此增长惯性维持，预计不会有明显加速。

b. 利润虽然会受到研发增长、折旧增长等影响，但是整体因为毛利率优化、其他费用控制，保持利润增速继续明显高于收入增速，预计接近 20%。

（2）微信公开课：主要围绕微信小店（服务商带动小店 GMV 高速增长）、小游戏（对于苹果和微信的分成新规，公司对小游戏提供新游激励来缓解开发商的分成影响）以及小程序 AI 赋能（2025 年 AI 应用小程序规模增长两倍，推出 AI 应用成长计划）等业务的进展。

微信作为 AI Agent 可期待的最大落地场，仍然是多头们对腾讯 AI 的未来保有信心的来源，但海豚君认为，由于涉及到全网全量用户的调用，因此产品功能的打磨、充足基础设施的支撑仍然需要准备相对充分。

字节、阿里、腾讯疯抢 AI 入口，大厂到底怕什么？

明明字节有抖音（日均时长 97 分钟、MAU 近 9.5 亿）、微信有 13 亿月活（日均打开 50 亿次、时长 123 分钟），这俩 “流量巨无霸” 却偏要花力气推豆包、元宝这类独立 AI 入口，核心不是旧 App 不行了，而是 AI 时代的 “游戏规则” 变了 —— 不做新入口，早晚要被新生态甩在后面。

首要原因是旧交互范式承载不了 AI 新需求。抖音 “刷视频”、微信 “发消息” 本质是移动互联网 “图标点击 + 被动接收” 逻辑，而 AI 时代用户需要 “说句话就办事” 的主动服务，比如比价下单、规划旅行等复杂任务，难以嵌入抖音内容流或微信聊天框。

字节做 AI 手机，是为了整合算力、模型与场景形成新交互；微信接入 DeepSeek 强化搜一搜，也是为了让用户在社交场景中顺手用 AI，避免流量流失。

更深层是争夺 AI 时代的操作系统控制权。PC 时代微软靠 Windows、移动时代苹果靠 App Store 掌控分发权，AI 时代核心是 Agent 分发权 —— 未来用户获取服务可能不再依赖桌面图标，而是 AI 智能体。字节推独立豆包 + AI 手机，是为了手握算力、模型、硬件主动权；微信布局 AI 功能、推元宝，是为了在社交场景中覆盖所有 AI 需求，守住生态中枢地位。

此外，现有超级 App 存在先天短板。字节缺硬件入口，布局 AI 手机等是为了承载 AI 全天候服务，豆包则是这些硬件的 “大脑”。

说到底，字节和微信推新 AI 入口是未雨绸缪。如今这些入口虽尚处起步阶段，但就像早期微信，一旦用户养成 “用 AI 入口办事” 的习惯，终将成长为新的流量巨无霸。

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