騰訊音樂（紀要）：訂閲增長略放緩、短期投入對盈利有影響

以下為海豚君整理的$騰訊音樂(TME.US) 3Q25 業績電話會紀要，財報解讀可參考《字節發力，騰訊音樂還能 “小而美” 嗎？》

一、財報核心信息回顧

1. 騰訊音樂娛樂集團（TME）2025 年第三季度總收入同比增長 21% 至 85 億元人民幣，創 2021 年第一季度以來最高增速。這得益於音樂訂閲業務持續增長，線下演出、廣告服務及藝人周邊商品銷售的強勁表現。

2. 在線音樂收入同比增長 27% 至 70 億元人民幣。受月均收入（ARPU）及訂閲用户基數持續增長推動，2025 年第三季度音樂訂閲收入同比增長 70% 至 45 億元人民幣，受益於訂閲用户基數擴大與每用户平均收入（ARPU）提升至 11.9 元人民幣（較去年同期的 10.8 元增長）。SVIP 會員計劃的擴展、DTS 音箱功能及藝人星光卡等創新權益有效推動了會員滲透率與活躍度提升。

廣告收入延續強勁的同比增長態勢，主要得益於產品矩陣的多元化拓展及廣告支持模式等創新形式。線下演出及藝人周邊商品銷售在本季度實現三位數同比增長。多場海內外演唱會表現亮眼，帶動整體非訂閲業務快速擴張。

3. 社交娛樂服務及其他收入為 15 億元人民幣，同比下降 3%。2025 年第三季度毛利率達 43.5%，同比增長 0.9 個百分點。毛利率上升主要得益於音樂訂閲及廣告收入強勁增長，同時社交娛樂服務收入分成比例下降。但線下演出、藝人周邊銷售等新興業務板塊毛利率較低，收入結構變化可能導致不同時期的毛利率波動。

4. 非國際財務報告準則淨利潤增長 28% 至 25 億元人民幣，歸屬於公司股東的淨利潤增長 33% 至 24 億元人民幣。2025 年第三季度運營支出達 13 億元人民幣，佔總收入的 15.5%，較去年同期的 17.4% 顯著下降。其中銷售與市場推廣支出為 2.16 億元，同比增長 18%，主要源於內容推廣費用及渠道投放增加。管理費用為 10.5 億元，同比增長 5%。本季度實際税率為 17.7%，與去年同期基本持平。

5. 截至 2025 年 9 月 30 日，TME 持有的現金、現金等價物、定期存款及短期投資合計 361 億元人民幣，較 6 月底的 349 億元有所增加。公司於本季度償還了到期的 3 億美元無擔保高級票據，整體財務結構穩健。

6. 展望: TME 將持續深化 IP 培育與自產內容建設，同時保持產品創新，構建充滿活力且全面的音樂生態系統。依託核心業務的穩健增長及線下演出、藝人周邊等多元化業務拓展，對業務的高質量發展充滿信心。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1）公司在第三季度再次交出亮眼成績單，在線音樂業務表現全面穩健。管理層強調，內容、服務及現場體驗創新共同推動訂閲業務穩步增長，並帶動非訂閲收入加速提升，尤其是演唱會和藝人周邊商品領域。

2）TME 持續拓展內容版圖，與 King Records、Serial 等國際廠牌深化合作，擴充動漫與 K-pop 音樂品類；同時通過與 Bristed Entertainment 合作推出 50 首經典遊戲原聲帶，強化多元內容矩陣。大型現場活動方面，公司策劃 G-Dragon 2025 世界巡演等演唱會，並推出全新旗艦音樂 IP——TME 國際音樂盛典（TMA），顯著提升國際影響力。

3）TME 持續拓展藝人合作新模式，提供全方位支持並依託日益增強的推廣能力豐富藝人專屬服務。數字專輯與收藏卡包等創新形式助推藝人經濟和平台商業化發展。遊戲聯動與音樂整合（如《穿越火線》合作新曲《COPD》）顯著提高用户參與度與專輯銷量，內容與平台形成雙引擎增長模式。

4）公司強化 ESG 與社會責任，連續七年榮膺 “音樂公益計劃” 合作伙伴，攜手藝人與用户支持鄉村音樂教育，用户參與人數突破 38 萬。

5）在用户體驗方面，TME 持續引入人工智能與系統優化。公司率先支持 iOS 26 液態玻璃模式及鴻蒙系統適配，並推出 “智能混音（Automix）” 功能，實現無縫流媒體體驗，全面提升視覺與交互體驗。

6）會員體系持續擴張，SVIP、ADS 及標準會員多層級結構推動 ARPPU 和滲透率雙增長。新特權與增值服務（如星光專車、泡泡功能）加強藝人與粉絲互動，提升社區粘性與用户留存。

2.2 Q&A 問答

Q: 請問公司對今年第四季度及 2026 年的業務展望如何？

A: 憑藉全面的高質量增長戰略，公司在第三季度實現營收與利潤的雙強勁增長。音樂訂閲業務方面，付費用户數與 ARPPU 保持穩健增長，SVIP 滲透率持續提升；廣告會員服務勢頭良好，將進一步釋放免費用户價值。非訂閲業務仍將是增長重點，廣告業務將穩步擴張，線下演唱會收入預計實現同比三位數增長。在粉絲經濟領域，公司探索了多種新產品組合與服務模式，將有效助力藝人與唱片公司釋放商業價值。2025 年公司仍有望憑藉在線音樂服務的強勁表現，持續推動公司營收與利潤的穩健增長。

展望 2026 年，TME 將全力推進平台與內容生態雙引擎戰略。依託既有堅實基礎與新舉措，音樂訂閲業務雖因基數較高增速略緩，仍將保持健康增長。非訂閲業務對集團業績的貢獻度將持續提升，增速預計將超越訂閲業務。

Q: 近期市場對音樂流媒體行業競爭加劇有所擔憂，包括用户增長和內容採購成本上升。請問管理層如何看待競爭格局的變化？公司將採取何種策略進一步鞏固領導地位，包括內容差異化、用户認知及整體服務體驗。

A: 音樂行業競爭屬於常態，公司已歷經多個競爭週期並保持領先。核心競爭力在於豐富的音樂內容庫、長期積累的用户資產管理體系及卓越音質體驗。TME 持續投入高保真音效與多終端場景佈局，在移動端、PC 端及車載服務中均保持領先地位。內容方面，公司持續與騰訊遊戲、騰訊視頻等頂級 IP 深度共創，共同打造多元音樂內容。通過 “一體雙翼” 戰略——平台與內容融合發展，TME 將持續鞏固在音樂流媒體行業的領先優勢。

Q: 請問公司能否分享 2026 年演唱會業務的規劃？該如何建模預測演唱會周邊商品銷售與數字專輯銷售的收入增長？在推進演唱會業務時面臨哪些挑戰與機遇？如何確保該業務實現可持續的長期穩定增長？

A: 演唱會業務是 TME 的長期戰略承諾，公司持續投入資源以鞏固核心優勢。TME 正依託自有 IP——TMEA 及 TME 平台，打造頂級藝人巡演與沉浸式音樂體驗，並已在亞太地區巡演項目中取得成功。未來，公司將繼續整合線上線下資源，強化與藝人及合作伙伴的協作，通過演出特權、專屬權益和粉絲社區建設深化粉絲經濟。管理層指出，這一模式不僅有助於提升周邊商品與數字專輯銷售，也能增強 SVIP 訂閲價值，從而推動演唱會業務實現可持續的長期增長。

Q: 2026 年訂閲服務的增長動力來自哪些方面？在競爭加劇、推出低價套餐的情況下，公司如何平衡用户增長與 ARPU？另外，能否透露 SVIP 用户的滲透率目標？

A: 增長動力可能來自以下方面：

首先，繼續依託優質內容服務企業客户羣體。公司將持續與 IP 合作伙伴協作，為用户提供高質量且獨具特色的內容。

第二個增長點可能來自內容 IP，從 2026 年起，公司將拓展傳統音樂內容之外的新邊界，同時推進星光卡、類地啓動以及周邊商品的邊界拓展。

另一關鍵增長點將來自功能特權的提升，包括音質優化、音效增強、鈴聲編輯以及 AI 賦能的音頻創作功能。這些差異化功能將成為面向市場的核心競爭力。此外，公司通過內容與功能的整合創新，在擴大訂閲規模的同時實現 ARPPU 增長。

低價套餐並非短期策略，而是三年前啓動的免費增值模式的重要組成部分，通過 “免費—標準—SVIP” 的多階段會員體系，逐步引導用户升級，從而兼顧用户增長與變現效率。公司強調已在平衡商業化效率與用户留存方面積累豐富經驗。關於 SVIP，管理層指出其滲透率與 ARPPU 持續上升，未來將依託優質內容及與 IP 夥伴的深入合作，繼續推動高價值會員增長。

Q: 鑑於線下演出和藝人周邊商品快速增長可能改變收入結構，請問這些業務對整體毛利潤和利潤率趨勢會產生什麼影響？

A: 訂閲與廣告業務的持續增長將繼續推動毛利率上升，公司也在不斷優化內容成本結構和效率。但隨着線下演出及藝人商品銷售的快速擴張，短期內將帶來一定季節性波動與投入壓力。長期來看，這些新興業務能提升用户價值與整體營收規模，有助於推動毛利和利潤的穩健增長。預計第四季度毛利率將高於第三季度，並對 2026 年收入增長與利潤率改善保持信心。

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