甲骨文（紀要）：Capex 和營收結伴狂飆

以下為海豚君整理的 $甲骨文(ORCL.US) FY27Q1 的財報電話會紀要，點評請見《甲骨文：AI 撐起了面子，但誰來兜底裏子？》

一、財報核心信息回顧

1. 資本結構：Q1 內已全額完成此前披露的 200 億美元 ATM（按市價）股權發行。本季未提及分紅與回購安排。

2. 指引上調

a. 全年 FY27：總收入指引至少 900 億美元、同比 +34%；non-GAAP EPS 上調至 8.10 美元。

b. Q2 FY27：總收入同比 +30%~34%（美元口徑），其中雲收入 +65%~71%；non-GAAP EPS 1.85~1.93 美元、同比 +21%~25%，該口徑需剔除去年 Q2 確認的出售 Ampere 業務的收益。

3. RPO 與轉化節奏：RPO 較 Q4 增加 260 億美元，絕大多數新合同為預付或客户自帶硬件，不需 Oracle 增量資本；這批新增 RPO 要到 FY28 或之後才影響 CapEx 與收入。公司現預計約一半 RPO 將在未來 36 個月內轉化為收入。

4. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總收入 193 億美元、同比 +30%，創歷史新高，且首次出現 Q1 環比正增長——此前規律是創紀錄的 Q4 之後跟一個偏弱的 Q1；non-GAAP 經營利潤 82 億美元、+31%；non-GAAP EPS 1.92 美元、+30%。

b. 利潤率：毛利率如期下行，源於數據中心爬坡與基礎設施收入加速，但被運營成本下降和簡化增效的運營槓桿抵消，non-GAAP 經營利潤率約 42%、基本持平。TTM 口徑經營利潤增速自 Q4 的 16% 升至 21%，TTM 收入增速較 Q4 高 5 個百分點。

c. 現金流與資本開支：經營性現金流 230 億美元創新高，含客户預付款回收；Q1 CapEx 280 億美元，自由現金流 -50 億美元，扣預付款後淨現金 CapEx 180 億美元。全年 CapEx 維持 900 億～950 億美元、淨現金 CapEx 不超 700 億美元，投放不呈線性。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. OCI 產能交付

a. 自 Q4 末以來交付 850MW AI 算力、含超 30 萬張 GPU，接近 Q4 全季交付量的 3 倍，相當於上一財年全年交付量的 73%。

b. Abilene 園區 Q1 交付 13.1 萬張 GPU、為 Q4 的 1.9 倍；8 棟樓已交付 6 棟、合計 618MW，佔總容量 75%，客户驗收壓縮至 24 小時；OpenAI 的 GPT-6 Astra 在該站點完成訓練。

c. 下一個 GW 級園區 Shackleford 推進順利；NVIDIA Vera Rubin 系統在硬件質量、製造良率與性能上均好於預期，Q2 交付首批。

d. Q1 新籤超 300 億美元 AI 合同；GPU 利用率 97.9%；到期 GPU 容量以較原合同溢價 20% 續租或轉售，其中多數服役已滿 4 年或更久。

2. 數據庫與多雲

a. 多雲數據庫收入同比 +353%、多雲客户數 +180%；Azure 與 AWS 的區域佈局擴張按計劃完成，達 70 個多雲數據庫區域、119 個可用區。

b. Oracle Interconnect for AWS 正式可用，OCI 至此與所有超大規模雲商均建立私有高速互聯，且不收數據傳輸費。

3. 模型與開發者平台

a. 經 Oracle Marketplace 提供 OpenAI API、ChatGPT for Work 與 Codex（含 GPT-6 Astra）；將 Gemini 引入企業應用；新增 Grok 推理、多模態與語音模型；開源目錄擴充 NVIDIA、Qwen、Google、DeepSeek 等。

b. 與 Quantinuum 達成多年合作，其 Helios 量子計算機將部署於美國境內的 OCI AI 數據中心，支持量子與 AI 混合負載。

c. APEX 26.1 發佈，已運行超 200 萬個活躍應用；新推 APEX Lang，把應用表達為可版本控制、可治理的結構化定義，交由 AI 編碼 agent 生成與修改。

d. AI Data Platform 已與 Codex、Claude Code 打通，並新增 MLOps 能力。

4. 應用（SaaS）

a. SaaS 整體 +10%，Fusion +14%，行業應用 >20%，Oracle Health 繼續加速；NetSuite 因上一財年決策週期拉長，增速低於其餘板塊。

b. 嵌入式 AI 本季調用超 1.5 億次、環比 +42%；AI agent 生產環境執行超 350 萬次、環比近翻倍；客户生產中的 agent 超 2,300 個、環比 +90%；僅 Fusion 一項即消耗 9,000 億 tokens。

c. NetSuite Next 正式可用；NetSuite AI Connector Service 可把數據安全對接 ChatGPT、Claude 等外部助手，已超 1 萬家客户使用，客户 Every Man Jack 估算每年可省 35 萬美元與近 5,000 小時。

d. 本月推出 Magenta 醫療管理系統，定位超出 EHR、打通臨牀研究與醫療交付；10 月 AI World 將發佈 agentic AI 部署加速器。

e. 客户側：Uber、斯坦福大學與三菱日聯銀行上線或擴大 Fusion 使用；Johnson Controls、沙特國民銀行、服務超 4,500 萬人的 Guidewell 與馬來西亞石油公司 Petronas 本季新增 Fusion Agentic 應用。

2.2 Q&A 問答

Q：既然同業仍在無限加碼資本開支，Oracle 會不會在 FY27–28 峯值之後放緩？FY28 之後有沒有出現更高峰值的可能？

A：不確定FY28 後峯值高低，但需強公司自身出資的 CapEx 實際已與業務部分增長解耦。 管理層稱公司過去幾個季度持續在尋找為業務融資的方式，自有資本支出只是其中一種機制。

通過與供應商、廠商建立的深度關係以及自創的商業模式（包括客户自帶硬件），資本投入可以分攤到不同主體身上。因此要在認知上把"Oracle 直接花掉的 CapEx"與"業務能增長多快"拆開：這門生意顯然仍需要資本，但不必全部從 Oracle 這邊流出，這是 AI 擴張背景下商業模式的持續演化。

Q：按當前 backlog 看，公司何時能重新產生正的自由現金流？

A：未給時間表，僅稱各項目爬坡完成後很快轉為強現金流。 管理層明確表示尚未給出具體時間窗口，今天也不打算給。

其口徑是：這些項目按其性質就是強自由現金流生成型資產，一旦爬坡起來，很快就能實現相當於税後 EBITDA 100% 左右的自由現金流轉化率，業務在某個節點上會呈現"自我供血"特徵。唯一的變量是增長型 CapEx 的投放節奏——公司仍希望以合適的力度繼續投放來支撐增長。

Q：市場傳聞新墨西哥與威斯康星數據中心存在延期，兩地實際進展如何？是否會威脅 FY27 收入指引？

A：兩地建設均在軌，對此前的 FY27 收入與盈利指引無任何影響。 管理層先給了規模座標：這兩個站點各約 1GW，而 Q1 交付的 850MW 中，Shackleford、新墨西哥、威斯康星、密歇根一個都不在內——説明站點分散，雞蛋並未放在同一個籃子裏。

其次，GW 級站點不是一次性上線，而是分多個季度逐步爬坡，因此單一站點相對計劃的延期，不會在某個季度形成集中衝擊。

具體看：新墨西哥的數據中心建設進展良好，目前正在辦理空氣排放許可，配套採用 Bloom 燃料電池做現場發電，耗水與排放都遠低於其他現場發電方式，公司正與 Doña Ana 縣監管方及社區溝通。

威斯康星不做現場發電，走電網路徑，數據中心交付同樣在軌，正與公共服務委員會、ATC 與 WE Energies 持續調整能源設計與交付方案。

Q：RPO 繼續做大，公司對持續把對應產能落地的信心如何？

A：約束點已從 GPU、晶圓轉向發電與數據中心，但仍有信心覆蓋。 管理層承認瓶頸在遷移：最早卡 GPU 與晶圓產能，隨後轉到發電能力，現在數據中心本身也成為約束；但全球需求足夠大，公司在並行推進所有可能的產能落地路徑，對滿足現有及未來新增的 RPO 有信心。

他同時強調排期方法論：做大型基建，如果計劃依賴每一項交付都 100% 達成，"那叫爛計劃"——公司在預測與對外溝通時已內置備選方案，並預留了部分節點不能按時完成的餘量。

Q：零部件漲價背景下，合約價與現貨價如何演變？此前給出的毛利率框架還成立嗎？

A：成本上漲同步傳導到售價，不預期影響毛利率，指引維持不變。 管理層稱在需求超過供給的環境裏價格通常只漲不跌，成本更高就必須相應提價以獲得補償，公司在各條業務線上都在這樣做。

針對市場對硬件資產使用壽命的疑慮，他給出反駁：自己做基礎設施多年、在 Oracle 已 12 年，迄今唯一不變的規律是服務器側算力與數據中心的需求只增不減，AI 用例目前看到的一切只是讓這條規律更強；到期容量能以約 20% 的溢價完成續約，本身就是需求、增長與盈利能力的正面信號。

Q：不需額外資本的那部分 RPO 增長具體靠什麼驅動？客户是 AI 實驗室與半導體公司，還是主權客户？

A：口徑是不需 Oracle 額外出現金，而非不產生 CapEx。

三種模式分別是：一是與供應商的融資安排，讓公司按客户付款的節奏支付產能成本；二是客户自己出硬件，只借用 Oracle 的運維能力、雲基礎設施技術與數據中心，把硬件變成 AI 集羣；三是客户自行融資並預付，Oracle 因此不必墊付這筆資本開支。

客户類型上沒有集中特徵，從創業公司到最高投資級公司都有——行業已普遍認識到"獲取資本的方式"才是當前真正的約束，正在以儘可能高效的方式重新分配。

Q：主權雲與主權 AI 的進展如何，對 CapEx 與利潤率有什麼影響？

A：Alloy 主權業務在日本與中東擴張，未給量化口徑。 管理層稱合作伙伴中既有偏商業化的主權部署，也有更偏政府的主權雲，整體在廣泛擴張、需求旺盛；許多此類客户同時採購 GPU 能力來運行自己的主權負載。

他順帶點出一塊被低估的業務：通用雲（general purpose cloud）體量已經很大且增長很快，增速與利潤率都不錯，雖然同樣佔用資本，但遠低於巨型 AI 集羣。對主權業務影響 CapEx 與利潤率的問題未給數字。

Q：毛利率降幅不小而經營利潤率基本持平，往後該怎麼看毛利率與經營利潤率的關係？

A：毛利率是定價與成本管控的健康指標，價值創造看經營利潤率。 管理層稱毛利率對內對外都重要，因為它直接反映定價是否到位、投入成本能否管住，定價模型一旦不對會很快在毛利率上暴露，所以內部更多把它當作複核工具。

當前毛利率同時受兩件事影響：一是數據中心爬坡，二是兩類商業模式的結構切換——軟件的毛利率高得多，但毛利以下的研發與銷售費用也重；基礎設施毛利率更低，可是在 Oracle 這樣能複用全公司既有研發成果的體量下，其研發與銷售負擔要輕得多。因此看價值創造應落到經營利潤率。

Q：毛利率從當前水平還會繼續下行，還是全年就穩在這裏？

A：未給具體指引，僅稱未來兩年爬坡完成後毛利率會走平。 管理層重申 Q4 時就已提示今年毛利率會下一個台階，並指出可以從已給出的 EPS 指引反推經營利潤率的預期。更具體的內容留待 10 月 Investor Day 展開。

Q：市場擔心 AI 衝擊 SaaS，公司憑什麼維持未來兩年的雙位數增長？

A：靠端到端套件、嵌入式 AI 與同平面 Agentic Studio 三層差異化。 第一層是橫向應用加縱向行業應用組成的完整套件，覆蓋醫療、零售、電信、建築等行業，本季 Fusion 與行業應用表現都不錯。

第二層是把 AI 作為常規版本更新嵌入既有工作流，客户不必外掛旁路系統即可快速使用。第三層是 Fusion Agentic AI Studio，客户與夥伴自建 agent 用的是與應用相同的控制平面，因而共享同一套季度更新與安全補丁。

管理層還給了 AI 加速上線的量化證據：醫療應用中較複雜的上線項目已從高雙位數月壓縮到個位數月，NetSuite 早期使用這套 AI 工具的客户則從雙位數月降至個位數周。這既加快客户拿到價值，也讓 Oracle 更早確認與上線綁定的收入。

此外 SaaS 是 IaaS 的天然獲客入口：SaaS 客户本身即 OCI 消費者，也願把非 Oracle 負載搬上 OCI。

Q：AI Data Platform 的商業模式是什麼？是帶動數據庫與 OCI 的消費，還是獨立的軟件收入機會？

A：三者皆可，平台對數據源不設限，不綁定 Oracle。 管理層稱該平台完全可以跑在 100% 非 Oracle 的負載上，能從任意數據源拉取數據並自動生成企業本體（ontology），目前已為數百種數據源做這件事。

無論是純粹消費 AI Data Platform、與應用配合使用，還是與 OCI 配合使用，公司更看重讓客户或夥伴自己選擇最合適的路徑，因此它對各條業務線都有幫助。

他補充，Oracle 數據庫仍是全球關鍵業務數據最受信賴的託管方，當本體自動化以數據庫作為主要數據源之一時，也會推動客户把本地數據庫更順暢地遷上雲，從而帶動多雲數據庫的增長。

Q：是否會圍繞該平台配置前置部署工程師（forward-deployed engineers）作為 go-to-market 抓手？

A：已在投入前置工程師，與 Fusion Agentic Studio 共用。 管理層稱公司已經在客户現場部署前置工程師，兩者在 OCI 上運行於同一控制平面，被視為一個組合平台。

他認為這類服務能力是必要的，目的是儘快讓客户上線——目前部分項目的上線週期已經以"周"計，這在強監管行業裏一年前都難以想象。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露