2026年10月14日上午10:02

阿斯麥：光刻機產能也緊俏了，ASML 離漲價還有多遠？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

阿斯麥（ASML）於北京時間 2026 年 10 月 14 日下午的美股盤前發佈了 2026 年第三季度財報（截止 2026 年 9 月），要點如下：

1、阿斯麥 ASML 核心關注點

阿斯麥（ASML）業績指引：2026 年第四季度預期收入 142-152 億歐元（好於市場預期 140 億歐元），其中服務收入 37 億歐元左右，同比增長 70%+；毛利率（GAAP）為 57%（略好於市場預期 56.5%）。

海豚君認為$阿斯麥(ASML.US) 下季度指引的超預期主要由服務收入猛增（Q3 同增 68%/Q4 同增 70%+）帶動，來自客户的升級需求，在現有光刻機內即可快速獲得增量產能，無需等待新機交付。

阿斯麥 ASML 更新了 2026 年全年指引，公司預期全年收入有望達到 440-450 億歐元（上季度給的指引 430-450 億），同比增長 34%-38%。實際上，只是提高了區間下限，並未抬高區間上限，沒有給出足夠的 “驚喜”。

這次財報中，最亮眼的數據其實藏在 “資產負債表” 中，公司本季度非流動合同負債猛增至 93 億歐元，單季環增 57 億歐元。公司 CEO 曾表態，部分客户已表示有興趣下 2029 甚至 2030 年的訂單，公司預計 2027 和 2028 年現有規劃的供給無法完全滿足需求，正在研究讓 2028 年產能增幅超過此前説的 30%。

ASML 的投資主線已經從 “需求有多強” 轉變為 “供給能擴多快、客户願意為確定性付多少溢價”。非流動合同負債的大幅增加，也表明客户正在用真金白銀預付鎖定未來的產能交付。

另一方面，阿斯麥 ASML 通常會在三季度給出 2027 年的指引，但本次財報中並未直接給出，後續關注公司晚些時候的電話會交流信息（海豚君也會在第一時間發佈）。

2、收入&毛利率：a）本季度收入 117 億歐元，同比增長 55%，略低於市場預期（120 億歐元），公司本季度的增長，主要來自中國客户及台積電對光刻系統的拉貨以及 “升級” 服務收入的增長。

b）本季度毛利率 57.4%，超出公司指引上限（55-57%），主要受益於毛利率相對較高的 ArFi 和服務收入提升。

3、具體業務情況：光刻系統收入 84 億歐元，同比增長 51%；服務收入 33 億歐元，同比增長 68%，兩項業務的比例接近於 7:3。

1）光刻系統收入：EUV 和 ArFi 是光刻系統中最主要的收入來源，兩項合計在總收入中佔比達到 60% 以上。其中 EUV 本季度收入約為 41 億歐元，浸沒式 DUV-ArFi 的收入約為 33 億歐元；

2）光刻系統量價拆分：

①光刻系統出貨量：公司本季度 EUV 出貨 17 台，出貨量環增 1 台，主要是台積電和韓國客户拉貨。ArFi 本季度出貨 40 台，環比增加 17 台，中國地區客户採購明顯增加。

②光刻系統均價：EUV 的均價明顯高於 ArFi。海豚君測算公司本季度 EUV 均價在 2.4 億歐元左右，ArFi 的單台價格大約在 0.82 億歐元，兩者的價格比例保持在 3:1 附近。

4、阿斯麥 ASML 其他指標：

a.地區收入：中國台灣和韓國地區是本季度最主要的收入來源，分別貢獻了 37 億、36 億歐元，佔比都在 3 成。中國大陸地區本季度貢獻了 27 億歐元左右的收入，佔比 23%，回到了公司此前提到的 “20%” 附近。

b.訂單指標：公司從本年度開始不再披露訂單數據，關注公司管理層後續在電話會的表述。

海豚君整體觀點：不缺訂單，只缺光刻機

阿斯麥 ASML 本次財報 “中規中矩”，收入端和毛利率都達到了公司此前指引。公司本季度的增長，主要得益於中國客户和台積電的拉貨，以及 “升級服務” 需求的增加。

相比於財報數據，市場更關心公司的指引情況：公司將 2026 年全年指引更新至 440-450 億歐元（上季度給的是 430-450 億），只是提升了區間下限，並未抬高區間上限，沒有給出足夠的 “驚喜”。

通常公司會在三季度給出下一年的指引，而公司本次財報中並未給 2027 年指引。關注晚些時候的電話會交流信息（海豚君會第一時間發佈），尤其是公司管理層對於 2027-2028 年的展望。

由於公司在上季度給出了 2027 年和 2028 年的產能展望，Low-NA EUV 和浸沒式 DUV 每年增長 30%，市場基本對 2027 年的全年增長預期在 35%-40% 左右。

如果公司管理層能給出 45%，甚至 50% 的 2027 年增長指引，將是超出市場預期的，這也意味着公司光刻機可能會在明年出現 “漲價” 的跡象。這次沒直接給出 2027 年指引，是市場不滿意的地方，因此電話會就變得更為重要。

在 AI 市場大回調的情況下，其實阿斯麥 ASML 的回調幅度是相對偏小的。尤其是下游晶圓製造廠的資本開支是明確增長的，比如美光近期給出了 2027 財年 500 億美元以上的資本開支展望（同比增長 70%+）。在 AI 需求之後，ASML 的 High-NA 還有望為公司帶來新一輪的 “產品升級週期”，為阿斯麥 ASML 公司持續高增帶來保障。

除阿斯麥 ASML 的財報之外，市場關注客户資本開支和新技術的進展兩個方面：

a）下游資本開支：前瞻性指標

台積電、英特爾、三星等晶圓製造廠是公司的主要客户，下游晶圓廠的資本開支展望，是阿斯麥 ASML 業績的前瞻性指標。

綜合核心廠商資本開支及市場展望，海豚君預估 2027 年邏輯類廠商的資本開支增速有望達到 25% 以上，存儲類廠商的資本開支增速更將達到 50%。核心晶圓廠的總資本開支將維持 40% 的高增表現，其中主要來自台積電和存儲廠商的持續加大投資。

美光在財報後明確給出了 2027 財年資本開支高於 500 億美元的展望，台積電在上季財報後也將全年資本開支大幅上調至 600-640 億美元，核心廠商紛紛表達出擴產的迫切需求。

結合公司四季度指引看，阿斯麥 ASML 在 2026 年的全年收入有望達到 440-450 億，同比增長 35% 左右，基本接近於整體核心大廠的資本開支增速。

關注阿斯麥 ASML 管理層後續對於 2027 年的展望情況，市場預期全年收入增長達到 35%-40%。結合市場對核心晶圓廠的資本開支預期來看，公司依然有望延續高增的表現。公司此前也給出了 2027、2028 年 EUV 與浸沒式 DUV 產能各提升 30% 的計劃。

在台積電（受益於 AI 芯片拉動）之外，存儲大廠在本輪存儲大週期中賺了相當多的錢，有足夠的資金來購買/升級設備，是主要增量來源。

在 DRAM 關鍵的幾層（cell array/存儲節點）中，若用 DUV 就得多重曝光（多次掩膜 + 刻蝕），EUV 單次曝光就可以搞定，這能省掉工序、縮短週期、提升良率。美光此前已經表明將大規模從 ASML 訂購 EUV，全面擁抱 EUV DRAM 製造。在 1β之前還全靠 DUV 多重曝光硬扛，而 1γ將是美光第一個 EUV 節點。

b）High-NA EUV 進展：後續製程的核心設備

當先進製程進入 2nm 以下的階段，High-NA EUV 將逐漸成為下一階段的核心設備。台積電、英特爾都已經採購了公司最高端的 High-NA EUV，來進行後續製程的研發和生產。

High-NA EUV 能實現全流程工藝簡化、削減非光刻成本並提升良率，因此會推高光刻強度。原本需要 Low-NA EUV 多重曝光工藝加工的關鍵工藝層，如今僅需 High-NA EUV 單次曝光即可完成圖形化，從而簡化生產流程。

結合各公司的情況來看，海豚君認為台積電初期的 2nm 和英特爾的 18A 都仍將採用原有的 Low-NA EUV 進行生產，這樣主要能保障更好的良率。

出於成本及良率等方面的考慮，台積電明確提到了會延遲對 High-NA 的使用（預計 2030 年後），海豚君預期阿斯麥 ASML 的 High-NA EUV 設備出貨高峰將在 2028 年及之後。從近期台積電持續上調的資本開支看，可以推測台積電將資金更多地用在對 Low-NA EUV 的採購。

9 月 7 日 ASML 與台積電宣佈行業協作，推進 12 英寸光罩過渡以最大化 High-NA 價值——目標 2031 年建成試驗線、2033 年支持先進節點量產的完整光刻系統就緒，這也意味着台積電對 High-NA 的大幅拉貨將在 2030 年之後。

阿斯麥 ASML 當前市值（6597 億美元），對應 2027 年税後核心利潤約為 26 倍 PE（假定營收復合增長 +36%，毛利率 58%，税率 18%，歐元/美元=1.12）。參考公司歷史 PE 區間大多位於 30X-45X 之間，當前 PE 處於區間下方，回落到了有吸引力的位置。

近兩年受 AI 及存儲需求的拉動，公司給出了明確的產能提升計劃（每年增長 30%），為公司 2026-2028 年的高增奠定了基礎。結合核心大廠的 High-NA EUV 採納計劃，預計 High-NA EUV 將在 2028 年及之後才能實現大批量出貨。

由於 High-NA EUV 單價將達到 4 億歐元/台（Low-NA EUV 均價約為 2-3 億歐元/台），在 2028 年之後，阿斯麥 ASML 還將享受到新一輪的 “產品升級週期”。

在核心晶圓廠資本開支大週期的帶動下，阿斯麥 ASML 業績高增是相對確定的。在 AI 產業鏈出現大範圍回調的情況下，ASML 的股價跌幅也是相對較小的。

阿斯麥 ASML 對 2027 年-2028 年的展望也是樂觀的，EUV、ArFi 等核心設備在未來兩年的產能都將增加 30% 以上。即便在光刻機不漲價的情況下（後續漲價的話，就是超預期的信息），這也意味着 2026-2028 年都將維持高增長（30%+）的表現。至於 2028 年後，High-NA 有望接力，帶來產品週期的助力。

公司最近的股價回調，主要是受 AI 行業面β的整體拖累，阿斯麥 ASML 也展現了相對抗跌的表現（跌幅不到 10%）。如果公司本次不能給出 2027 年的指引，將在短期內讓市場有所失望。

但下游核心廠商上調資本開支和公司之前給出的產能規劃（年增 30%），都將是公司業績延續高增的保障。在行業面的影響消除之後，阿斯麥 ASML 的估值（PE）依然有望向 30-35x 區間抬升，向上衝擊 2000 美元。

以下是海豚君關於阿斯麥 ASML 的詳細數據及圖表：