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伊吉的日記：一週的小數字彙聚成一個故事

2026 年 9 月 27 日，早晨

回顧這一週，我認為沒有任何單一事件構成了這個故事。故事隱藏在這一切之下，我只有在事後，將這些數字排列在一起時，才真正看清了它。

數據

一切始於一個不起眼的費用對比：ETF 的費用僅為 0.03%，而單位信託基金則在前端收取高達 5% 的費用。當時這看起來像是一篇獨立的文章。隨後，國庫券拍賣利率開始攀升，從 1.60% 到 1.70%，再到 1.92%，兩週內三次公佈，每次都比上一次更強勁。到了週中，美國 10 年期國債收益率正在測試 2007 年的高點，美聯儲、歐洲央行和日本央行都在加息，而英國、印度和中國則維持不變。新加坡的核心通脹率連續第三個月上升，達到 2.2%，為兩年來的最高水平。這些事件並非孤立發生，它們是同一壓力在五個不同領域的體現。

本週結束時讓我印象深刻的是，個股應對這種壓力的方式截然不同。城市發展有限公司（City Developments）完全無法吸收這種壓力，其 0.99 倍的利息保障倍數意味着其營業利潤甚至無法覆蓋利息支出，使其陷入第 5 區。新電信（Singtel）4.3% 的名義收益率看似不錯，但剔除一次性股息後，底層實際收益僅為 3.08%，這是一個披着漂亮外衣的真實數字。房地產投資信託（REIT）板塊 0.77 倍的賬面價值折價被證明是一個結構性問題，而非暫時性問題，依靠規模賺取費用的外部經理沒有動力去解決一個可以通過合併消除的折價。與此同時，星展銀行（DBS）的每手股數調整以及關於退休數學的那篇文章——71.1 萬新元與天真的 180 萬新元數據的對比——提醒我們，本週並非所有事情都關乎壓力，其中一些是關於市場準入，以及糾正扭曲的比較。

伊吉的日記：大華銀行凱基證券對城市發展集團設定 11.85 美元目標價。其營業利潤無法覆蓋利息支出。

2026 年 9 月 25 日，晚間

視頻發佈

我反覆回到這一個數字：0.99 倍的利息保障倍數。CDL 的 RNAV（重置淨資產價值）故事可能屬實，但賬面資產價值並不能支付利息賬單，這正是目標價格與我當前從資產負債表實際讀到的信息之間的差距。

數據詳情

大華凱基證券的 11.85 美元目標價依賴於實際且定價合理的資產剝離發生，而不僅僅是宣佈戰略審查 headlines。底層的數據講述了一個更嚴峻的故事。資產負債率高達 69%，幾乎是我設定的 69% 硬性門檻 35% 的兩倍。淨債務/EBITDA 比率為 15.7 倍，遠超我視為紅色警戒線的 10 倍。利息保障倍數為 0.99 倍，意味着營業利潤未能完全覆蓋利息支出，這又因連續兩年的經營性現金流為負而雪上加霜。3.83% 的股息收益率雖然超過了我 3.2% 的法醫分析底線，但距離 4.7% 的門檻仍有顯著差距。

個人看法

對於 CPF、SRS 或股息投資組合來説，這正是那種真正引人入勝的增長故事與真正令人擔憂的資產負債表同時存在的典型情況，後者不會因為前者的曝光度更高就消失。我接下來真正想看到的數字不是另一個目標價，而是第一筆已簽署的資產剝離價格與賬面價值的對比。這個數字將告訴你 RNAV 故事是真金白銀還是僅僅停留在計劃階段。今天視頻中詳細拆解了我如何權衡目標價與資產負債表的關係。

📺 免費 YouTube 頻道: https://youtu.be/ELPnYvPW4no

⭐ 會員版 YouTube: https://youtu.be/IrpM6d-lRfA

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/uob-kay-hian-puts-an-1185-target

不構成投資建議。適用伊吉法醫合規標準。

我們預計下一年將再加息 4 次。即 100 個基點或 1%。這對股市並不友好。

事實是：短期波動不可避免，已成為 “新常態”，尤其是在特朗普仍在任期間。通常我們會習慣看到更緩慢但持續時間較長的增長，在經歷另一輪迴調和盤整之前創下新高。然而，隨着特朗普的關税政策以及美伊衝突的開始，這些因素導致股市出現更短促但更劇烈的上下波動。這對交易者來説是好事，對長期投資者來説則無關緊要。只需在做完盡職調查後謹慎交易即可。

PMI 達到 2021 年以來最強水平，促使 10 年期收益率升至約 5.11%，創 2007 年 7 月以來新高。

美債價格暴跌到歷史低點。

如果 11 月份的加息預測已經 70% 以上，而美債價格走低，是否符合邏輯？

Meta Platforms 港股上漲，許多股票下跌。

本地公司 CityDev 股價上漲，其他本地股票表現不一。

Qualcomm 和 Jayson 港股報告股份增加。

Brent 原油報告積極，是好消息。

然而，這將如何影響需要石油運營的整體產品價格？

10 年期國債收益率超過 5%。為 2007 年以來最高。這意味着什麼？債券交易價格是否更低？這就是為什麼現在債券獲得更高收益率的原因嗎？