華住酒店

華住 2Q26 火線速讀：整體來説，二季度華住交出了一份總量相當亮眼的成績單，收入超預期、指引全線上調、還官宣了 25 億美元的新一輪三年股東回報計劃，但美中不足的地方在於成熟門店的同店 RevPAR 三個季度以來首次轉負，海外業務也由增轉降。

1）營收超預期，指引全線上調。二季度華住集團總營收 71 億元，同比增長 10.8%（市場預期 +5.5%），環比一季度明顯提速。

其中加盟業務受益於門店房量的持續增加，同比大增 25.2% 達到 36 億元，是過去四個季度以來最快增速，為收入超預期的核心引擎。

直營業務收入約 32 億元，同比下降 4.9%，主要是公司持續關閉老舊租賃門店疊加海外租賃酒店收入下滑。

基於上半年的表現，公司將全年收入增長指引從 2%-6% 上調至 4%-8%，加盟收入指引從 12%-16% 上調至 16%-20%。

2）RevPAR 增速放緩，同店已經轉負。底層經營數據上，華住中國 RevPAR 同比增長 1.3% 達到 238 元/晚。

拆分來看，ADR 同比增長 2.8% 達到 298 元，結構性溢價仍是核心驅動，OCC 為 79.8%，同比下滑 1.2pct。

更值得注意的是，在營滿 18 個月的成熟門店同店 RevPAR 同比下降 3.0%，其中同店 ADR 基本持平、OCC 大幅下滑 2.4pct，説明存量門店入住率的走弱是普遍性的，海豚君推測主要是暑期前行業需求整體降温疊加新店對存量的分流。

此外，海外（HWI）RevPAR 同比下降 3.8%，推測主要受中東局勢和東南亞新市場爬坡早期的低價拖累。

3）開店節奏略有放緩，但儲備充足。開店數量上看，二季度淨新增 324 家門店（其中開店 501 家，關店 177 家），略低於一季度的 357 家，上半年累計淨增約 681 家，對應全年 2,200-2,300 家的開店指引下半年需要一定提速，但待開業儲備酒店達 3,089 家，且儲備結構繼續向中高端傾斜，公司也明確重申全年開店指引不變。

4）盈利端全面兑現，輕資產紅利繼續釋放。由於加盟業務佔比進一步提升（上半年佔比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 達到 43.4%，費用投入基本保持不變，最終經營利潤率同比提升 3.3pct 達到 31.1%，經調整 EBITDA 達到 27.3 億元，同比增長 20%。更多信息，歡迎關注海豚君後續點評及紀要內容。 $華住酒店(HTHT.US)$華住集團-S(01179.HK)

華住 1Q26 火線速讀：整體來説，一季度華住在營收端的表現還不錯，底層經營數據在去年下半年轉正後仍在進一步修復，但美中不足的地方在於商旅復甦偏弱的情況下公司加大了銷售費用的投放，一定程度侵蝕了公司利潤端的釋放。

1）營收環比小幅提速。一季度華住集團總營收 60 億元，同比增長 11%，環比去年四季度有所提速。

其中加盟業務受益於門店房量的增加以及 RevPAR 轉正帶來的單店流水提升，同比增長 20% 達到 30 億元，仍然保持了快速增長；直營業務收入約 28 億元，同比下降 1.4%，降幅環比收窄，海豚君推測主要是受益於一線城市商旅活動的回暖，高端直營品牌（禧玥、花間堂等）表現相對較好。

2）RevPAR 同比進一步擴大。底層經營數據上，RevPAR 同比增長 2.9% 達到 214 元/晚，拆分來看，ADR 同比增長 4.8%，為核心驅動，核心在於漢庭 3.5/4.0、全季 5.0 等新版本產品佔比提升帶來的結構性溢價，OCC 為 75.1%，同比下滑 1.1pct，推測雖然休閒旅遊比較旺盛，但商旅恢復整體仍然偏弱，拉低了整體的入住率。

3）開店速度不低，但更偏向高質量增長。開店數量上看，一季度淨新增 357 家門店（其中開店 537 家，關店 180 家），雖然開店節奏仍然比較高，中高端品牌（城際、桔子水晶、美居）仍然是核心增長引擎，經濟型酒店更多以翻新改造為主，此外，值得注意的是華住一季度在明顯加大對位置差、老化、虧損門店的出清力度，追求高質量增長。

4）費用投放階段性提升，由於加盟業務佔比較去年同期明顯提升，毛利率提升 5.8pct 達到 39%，費用上，海豚君推測由於商旅復甦偏弱、行業內卷加劇，華住階段性加大了抖音 / 小紅書 / 的投放力度，銷售費用率提升 0.3pct 達到 4.8%，管理費用基本穩定，最終經調整 EBITDA 達到 18.6 億元，同比增長 24%。$華住集團-S(01179.HK)