小馬智行

$小馬智行(PONY.US) | 麥格理維持對 $小馬智行(PONY.US) 的 “跑贏大盤” 評級，將目標價下調至 $24.00

分析師強調其一季度營收遠超預期並上調了 26 財年指引，但也指出對運營虧損、現金消耗以及國內政策噪音的擔憂。

$小馬智行 | 小馬智行公司，2026 年第一季度財報

根據我今早為訂閲者提供的盤前總結：$特斯拉 (TSLA.US) 今早再次上漲 +1.1% 至 416 美元，此前兩天已上漲 +5.7%，原因是其在中國和幾個歐洲國家 4 月份銷量同比大幅增長，同時全球油價飆升。

儘管油價上漲可能繼續推動近期的上漲勢頭，但我對$特斯拉 (TSLA.US) 仍持謹慎態度，因為該公司在強勁的一季度業績後，其 2026 財年的前景令人失望。2026-30 年的盈利預期持續下調，投資者逐漸意識到其他製造商也將在未來 12 個月內解決無監督自動駕駛問題。$谷歌 (GOOG.US)、$百度 (BIDU.US)、$文遠知行(WRD.US)(WRD.US)、$小馬智行(PONY.US)(PONY.US) 和$亞馬遜 (AMZN.US) 目前每週已完成 100 萬次付費的無監督自動駕駛出行，且無需安全員。由於特斯拉估值過高（2026 年市盈率 220 倍 vs 長期每股收益增長 +36%，市盈率相對盈利增長比率 6.0 倍），我目前沒有持有該股倉位。

在我看來，無人監督的自動駕駛無疑將在幾年內成為網約車的主導形式。有司機的網約車平台很可能在 5 年內消失。進一步説，自動駕駛將成為購買或租賃新車時最受歡迎的附加選項之一。我一直與多頭意見相左的地方在於無人監督自動駕駛領域的競爭激烈程度。無人監督的自動駕駛將成為生存的入場券；無法掌握它的公司將無法繼續經營。但認為$特斯拉(TSLA.US)將是唯一掌握並大規模應用無人監督自動駕駛的公司，而$谷歌-C(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$小馬智行(PONY.US)、$文遠知行(WRD.US)和$亞馬遜(AMZN.US)已經在沒有安全員的情況下每週完成 100 萬次付費無人監督自動駕駛行程，這種想法近乎於鴕鳥心態的妄想。

在為特斯拉建模時，不能採用基於產能的方法（#每日行程數 x #每程英里數 x 每英里（收入 - 成本）x #每年天數）。相反，必須基於自動駕駛市場總規模（TAM）x 特斯拉在各市場的預計份額來預測其網約車經濟性，份額取決於相對成本優勢、品牌資產以及可能的規模化速度，因為這更接近特斯拉的需求而非其產能。在缺乏廣告的情況下，特斯拉可能在所有原始設備製造商（OEM）中解決並規模化無人監督自動駕駛的速度最快，但可能無法捕獲其應有的需求份額，因為特斯拉不具備像$蘋果(AAPL.US)在手機領域那樣與大眾消費者溝通和教育的能力。

這為何重要？除非其業務具有無與倫比的可擴展性和不可撼動性，否則股票無法維持 200 倍以上市盈率（EPS）或 100 倍企業價值倍數（EV/EBITDA）。特斯拉當前的 2026 年市盈率為 200 倍（滾動四季度前瞻市盈率為 190 倍），而 2026-2030 年預計的複合每股收益增長率為 +37%，因此市盈增長比（PEG）為 5.4 倍。考慮到其他大型科技股的市盈增長比在 2.0-2.5 倍之間，這個數字並不合理。可以認為市場已經預期特斯拉將成為少數幾家能夠解決通用無人監督自動駕駛問題的原始設備製造商之一。因此，我們斷言特斯拉是一家擁有主導業務的偉大公司，但其市盈率過高。

以下是今日盤前摘要為訂閲者提供的關鍵信息： 在特朗普總統暗示美伊衝突可能在 2-3 周內結束，並指出美國已基本達成其軍事目標，將開放霍爾木茲海峽的任務留給其他國家後，股市延續了昨日的大幅上漲。布倫特原油延續昨日跌勢至每桶 102 美元。今日 ADP 三月私人部門就業數據（預期 +4 萬）公佈前，10 年期國債收益率跌至 4.27%。黃金上漲，白銀下跌，BTC 小幅走高。 $特斯拉 (TSLA.US) 在明天公佈第一季度交付量（市場預期 36.6 萬輛，我預計 37.7 萬輛，同比增長 12%，反映了更高的能源價格以及相較於去年 Model Y Juniper 過渡期的更輕鬆對比）前上漲。我們預計一旦伊朗衝突結束、油價回落以及就業放緩加速美聯儲降息，股市將創下新高。由於 AI 數據中心和能源行業利潤增長，2026 年標普 500 指數盈利預期上調至 323 美元（較 2025 年的 276 美元同比增長 17%），意味着 20.2 倍的市盈率（收益率 4.9%，較 10 年期國債收益率溢價 60 個基點，處於歷史正常範圍內）。由於 2026-2030 年盈利預期下降以及來自$谷歌 (GOOG.US)/$百度 (BIDU.US)/$文心一言 (WRD.US)/$小馬智行 (PONY.US)/$亞馬遜 (AMZN.US)（每週 90 萬次付費出行）日益激烈的無監督自動駕駛競爭，加上英偉達 2026 年開放的 AI 技術棧，我們對$特斯拉 (TSLA.US) 仍持謹慎態度；無持倉（2026 年市盈率約 185 倍，5 倍 PEG）。

在這場石油危機中，可持續燃料税被推遲是件好事。希望戰爭能在十月前結束。

伊朗拒絕美國停火計劃 — 引發石油波動性加劇，同時加劇美元匯率波動。投資仍然應以避險為主。

我相信美國和伊朗正在談判，問題只是他們能否消除分歧。戰爭繼續下去對雙方都沒有好處...

谷歌關於內存股的報告是經典的傑文斯悖論。市場認為這意味着需要的內存更少=需求減少。但效率提升實際上可能會擴展 AI 用例和總計算需求。總需求實際上可能會增加！從技術分析角度看，如果近期低點得以守住（儘管有回調，它們確實守住了），這仍然可以算作第五浪的第二個子浪。所以我預計很快會出現反彈，一旦聰明錢收集足夠籌碼，就會迎來一波衝向新高的上漲。