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特斯拉（TSLA +4.23%）首席執行官埃隆·馬斯克週五在 X 平台上發帖表示，公司將在明年年中左右逐步停止其在得克薩斯州工廠的 Cybertruck 生產。此舉旨在為更多 Cybercab（特斯拉的雙座無人駕駛出租車）騰出空間。馬斯克並未透露特斯拉是否會在其他地方繼續生產這款皮卡。

Cybertruck 並非今年第一款讓出生產地位的車型。今年 1 月，馬斯克表示特斯拉將停止 Model S 和 Model X 的生產。此後，該公司已在其位於加利福尼亞州弗裏蒙特的工廠用 Optimus 人形機器人的生產取代了這些生產線。

乍看之下，這對特斯拉的產品陣容是一次重大調整。但從銷售額來看，事實並非如此。

除 Model 3 和 Model Y 以外的車輛（主要是 Model S、Model X 和 Cybertruck）約佔這家 電動汽車製造商 2025 年 164 萬輛交付量的 3%。

但從工廠空間來看，這一變化要大得多。我認為，這兩種衡量標準之間的差距對股價的影響大於對汽車業務本身的影響。

圖片來源：Getty Images。

為更高產能而建的生產線

為了展示這三款車型佔用了多少空間，特斯拉截至 2025 年底的安裝產能表顯示，其 Model S 和 Model X 生產線的年產能為 100,000 輛，Cybertruck 生產線的年產能超過 125,000 輛。兩者合計每年可生產超過 225,000 輛汽車，約佔特斯拉汽車工廠額定總產能（超過 235 萬輛）的近 10%。

但在整個 2025 年，特斯拉生產的 Model 3 和 Model Y 以外的車輛僅為 53,900 輛——不足這些生產線設計產能的四分之一。而且，這一組車型的交付量從 2024 年下降了 40%，至 50,850 輛。

這一下滑趨勢在 2026 年持續。其他車型的交付量從第一季度的 16,130 輛（可能受到 S 型和 X 型最後訂單的提振）降至第二季度的 12,364 輛，第三季度進一步降至 8,295 輛。第三季度的總量同比下降了 48%。

當然，Cybertruck 的產量從未接近其生產線的滿負荷狀態。特斯拉不按車型細分銷售數據，但 Cox Automotive 估計，2025 年美國 Cybertruck 的銷量約為 20,000 輛，低於 2024 年的約 39,000 輛。馬斯克曾言，這款皮卡未來的年銷量將達到 250,000 輛。

換言之，即使 Cybertruck 永遠停產，特斯拉為騰出空間所放棄的利益也微乎其微。特斯拉第三季度汽車銷售收入同比僅下降 1%。其季度備案文件顯示，交付量略有下降主要歸因於 Model S 和 Model X 銷量的減少。

可以説，將未充分利用的生產線轉用於新產品是一項明智之舉。

什麼產品將取代它們？

在弗裏蒙特，特斯拉在第三季度更新中表示，Optimus 的生產已在其高產量生產線上啓動，並稱從這些生產線上下線的機器人是其首批達到生產質量的機器人。根據 1 月制定的計劃，這條生產線未來每年的機器人產量將達到 100 萬台。

在得克薩斯州，Cybercab 的生產已於今年初在一條年產能超過 125,000 輛的生產線上開始，這與它將取代的 Cybertruck 生產線產能相當。特斯拉已開始將這些 Cybercab 加入其在奧斯汀的自有 Robotaxi 車隊。

這兩款產品在特斯拉的財報中尚未擁有獨立的收入類別。在過去四個報告季度中，特斯拉的收入約為 1,040 億美元，其中約 72% 仍來自其汽車業務。Model 3 和 Model Y 佔第三季度交付量的 98%。包括監管積分在內的汽車總收入在該季度同比下降了 3%。

特斯拉股價已預設此次置換將取得成功

然而，該股的定價彷彿這兩款新產品都將獲得成功。截至撰寫本文時，股價交易在 358 美元左右，基於 2027 年的盈利預測，特斯拉的 市盈率 超過 160 倍。相比之下，標普 500 指數（^GSPC +0.31%）的遠期市盈率約為 19 倍。

TSLA - 特斯拉

$358.22 +$14.53 (+4.23%)

納斯達克 · 截至美東時間 2026 年 11 月 6 日下午 4:00

高級功能

Moneyball Superscore 64/100

關鍵數據點

市值市值僅使用已公開發行的流通股計算。不包括未上市、私人持有或雙類非交易股份。隱含市值可能會有所不同。$1.42 萬億

當日區間 $347.60 - $363.84

52 周區間 $297.38 - $498.83

成交量 3,670 萬

平均成交量 3,780 萬

毛利率 19.29%

一家收入下滑的汽車業務本身無法支撐如此高的市盈率。只有當 Cybercab 和 Optimus 成長為大型且盈利的業務時，這種估值才具有合理性。

誠然，特斯拉有可能做到這一點。如果需求顯現，一條目標年產 100 萬台機器人的生產線將構成龐大的業務。但 Optimus 的生產才剛剛開始，且特斯拉尚未公佈這兩款新產品的任何收入數據。

歸根結底，停產 Cybertruck 的決定對業務而言是合理的。然而，這也表明該股的價值有多大程度依賴於特斯拉尚未報告銷售數據的產品。與特斯拉當前的汽車業務相比，我認為該股仍然過於昂貴。