Yuanbao

昨日$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US) 暴力反彈，不僅僅是因為一連面向公眾推出 “龍蝦” 全家桶——Workbuddy（桌面端 AI 智能體工作台，辦公場景專用，兼容 OpenClaw 技能）、QQ-bot（QQ 機器人，IM 場景專用，可對接 OpenClaw bot）、Qclaw（一鍵部署 OpenClaw，微信/QQ 可接入做端口），更是因為 The Information 的一條新聞推動：微信 Agent 要來了！預計年中小範圍測試、Q3 全用户上線。

微信 Agent 並非首次曝光，而是騰訊內部去年就啓動的項目，預計是調用微信生態內的小程序來實現。這在去年 Q2、Q3 時期的渠道調研和騰訊自己的業績電話會上都被提及，但因為基礎大模型相對落後、用户體驗的保障以及對算力缺口的考量，並未過早的推到聚光燈下。

雖然是早有預期的事情，但這次之所以反應強烈，無外乎兩個：一個是元寶在年初 AI bot 之爭中的節節敗退中，市場信心已被大削；另一個則是微信 Agent 具體規劃時間線的漏出（未得官方確認，由於該動作本身影響較大，海豚君預計會在保證用户體驗的前提下再分階段上線，因此不排除真實時間線存在偏差）。

當然，在各種 AI 入口亂花迷眼的時候，圍繞微信生態去講 AI 故事，總會讓市場重新燃起對騰訊 AI 的競爭信心，再加上下週就是財報，市場關注點也會被順勢遷移到騰訊近期強勁的基本面上（廣告增長仍有可觀空間、《王者榮耀世界》《洛克王國》等重磅遊戲已定檔），因此在最低 4 萬億 13x P/E 基礎上先恢復了一波信心。

關於下週財報，我們預計市場會關注傳統業務的廣告、遊戲今年增長預期之外，也會聚焦騰訊 AI 的具體進展和規劃確認。與此同時，如果真如 The Information 而言，微信 Agent 推進順利 Q3 全面上線時，那麼背後的算力賬又該如何算？以及仍有部分資金會擔心投入增加對當期利潤、股東回報的影響等等。

這個農曆新年，中國的科技巨頭們開啓了新一輪的 AI 大戰。

$阿里巴巴(BABA.US)阿里巴巴推出了 30 億元的 “春節福利” 活動，在其平台上 9 小時內帶動了 1000 萬杯免費奶茶訂單。騰訊則向微信的 “元寶” AI 紅包投入了 10 億元，以深化用户參與度。

字節跳動選擇了另一條路——其 Dream 平台發佈了 Seedance 2.0，這是一個視頻 AI 模型，能將短視頻可用輸出提升至 90% 以上，遠高於約 20% 的行業平均水平。

除了補貼，這場戰鬥的核心在於誰能真正將 AI 融入日常生活。假日熱潮有助於塑造用户習慣、收集數據並訓練模型——所有這一切都旨在成為首選的 “AI 問答” 入口。

贏家獲得的將不僅僅是流量，更可能定義 AI 時代的超級應用。

那麼——你選誰？阿里巴巴的電商優勢、騰訊的社交掌控力，還是字節跳動的技術鋒芒？

AI 入口爭奪戰：誰將勝出？這個農曆新年，中國科技巨頭掀起了一輪新的 AI 應用大戰。阿里巴巴的 “春節福利” 活動，投入 30 億元，覆蓋電商和本地生活服務，9 小時內錄得 1000 萬杯奶茶免單。騰訊則加碼其微信生態，投入 10 億元到 “元寶” AI 紅包功能以提升用户粘性。字節跳動打出了不同的牌。其 “Dream” 平台推出了新的視頻 AI 模型 “Seedance 2.0”。一個關鍵突破是：它將 15 秒短視頻的可用產出率提升至 90% 以上，遠高於約 20% 的行業平均水平，大幅降低了生成成本。這場戰役，超越補貼，考驗的是真正的 AI 整合與生態實力。節假日是塑造用户習慣、收集數據、訓練模型的絕佳試驗場——大家都在爭奪成為用户首選的 “AI 提問” 入口。賭注是什麼？這不僅僅是流量。這是關於定義 AI 時代的超級應用入口，其影響將波及整個投資格局。那麼，你心目中的終極 AI 入口是誰？是擁有商業力量的阿里巴巴，是擁有社交鎖定的騰訊，還是擁有技術優勢的字節跳動？

$騰訊控股(00700.HK) 這段時間 0700 的表現着實有點 “醜陋”，主要原因就是相比其他巨頭，騰訊 AI 方面太 “安靜”，作為下一代新交互範式入口的爭奪戰，大鵝似乎顯得淡定。在此前約定好的公司篇深度完成之前，海豚君先來簡單聊一聊。

多頭認為，騰訊一貫擅長 “後發先至”，淡定的底氣在於擁有市場唯一的用户最全關係網沉澱，這使得絕大多數用户在外面刷完抖音、逛完淘寶回來，還是得去微信上瞅一眼看看有誰發了消息，喜愛的公眾號博主新發了什麼內容。因此 AI 超級入口到底應該怎樣，騰訊可以邊走邊看。

但空頭也有話説，就算短中期離不開微信，用户時長會被侵蝕，就像抖音短視頻對騰訊大生態的影響。隨着用户逐步習慣了新的交互平台交互方式，長期視角上，從社交關係遷移也並非不可能，比如當初的微博，甚至 QQ 到微信。

不過上述的推演都建議在騰訊 “長時間無從反擊” 的假想上，事實上，騰訊在戰略態度上已經有明顯改變。最大的動作就是搶人大戰，對 LLM 人才的重視和團隊搭建，是在為過去兩年在基模研發、組織架構上補功課。而看似審慎的資本開支，也很難説背後是否有一些客觀因素的限制。

正如海豚君此前關於國內大廠 AI 的討論所言，今年會是一場 C 端 AI 入口的惡戰升級。而 Q1 這個最容易獲得曝光的時間窗口上，巨頭們的動作一定少不了。去年底我們知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千問 Agent 的商業生態大融合。那麼騰訊呢？元寶會出什麼牌？海豚君拭目以待。

最後關於阿里千問霸佔搜索榜的這兩天，其實騰訊低調地做了業績 pre 和 2026 年微信公開課。結合機構預期，海豚君簡單概括下：

（1）Q4 基本面：整體預計穩健增長，符合預期。

a. 收入端增速預計 10% 出頭，廣告、遊戲高增勢頭持續，廣告受益視頻號、AI 提效，遊戲受益《三角洲》，環比看可能有去年高基數和 Q3 海外遊戲一次性買斷制收入的影響而略有降速。金科受困於大環境消費，企業服務受益微信電商、小程序生態；AI 雲方面，因為騰訊主動控制了 GPU 對外租賃，而將有限算力優先內供，因此增長慣性維持，預計不會有明顯加速。

b. 利潤雖然會受到研發增長、折舊增長等影響，但是整體因為毛利率優化、其他費用控制，保持利潤增速繼續明顯高於收入增速，預計接近 20%。

（2）微信公開課：主要圍繞微信小店（服務商帶動小店 GMV 高速增長）、小遊戲（對於蘋果和微信的分成新規，公司對小遊戲提供新遊激勵來緩解開發商的分成影響）以及小程序 AI 賦能（2025 年 AI 應用小程序規模增長兩倍，推出 AI 應用成長計劃）等業務的進展。

微信作為 AI Agent 可期待的最大落地場，仍然是多頭們對騰訊 AI 的未來保有信心的來源，但海豚君認為，由於涉及到全網全量用户的調用，因此產品功能的打磨、充足基礎設施的支撐仍然需要準備相對充分。

字節、阿里、騰訊瘋搶 AI 入口，大廠到底怕什麼？

明明字節有抖音（日均時長 97 分鐘、MAU 近 9.5 億）、微信有 13 億月活（日均打開 50 億次、時長 123 分鐘），這倆 “流量巨無霸” 卻偏要花力氣推豆包、元寶這類獨立 AI 入口，核心不是舊 App 不行了，而是 AI 時代的 “遊戲規則” 變了 —— 不做新入口，早晚要被新生態甩在後面。

首要原因是舊交互範式承載不了 AI 新需求。抖音 “刷視頻”、微信 “發消息” 本質是移動互聯網 “圖標點擊 + 被動接收” 邏輯，而 AI 時代用户需要 “説句話就辦事” 的主動服務，比如比價下單、規劃旅行等複雜任務，難以嵌入抖音內容流或微信聊天框。

字節做 AI 手機，是為了整合算力、模型與場景形成新交互；微信接入 DeepSeek 強化搜一搜，也是為了讓用户在社交場景中順手用 AI，避免流量流失。

更深層是爭奪 AI 時代的操作系統控制權。PC 時代微軟靠 Windows、移動時代蘋果靠 App Store 掌控分發權，AI 時代核心是 Agent 分發權 —— 未來用户獲取服務可能不再依賴桌面圖標，而是 AI 智能體。字節推獨立豆包 + AI 手機，是為了手握算力、模型、硬件主動權；微信佈局 AI 功能、推元寶，是為了在社交場景中覆蓋所有 AI 需求，守住生態中樞地位。

此外，現有超級 App 存在先天短板。字節缺硬件入口，佈局 AI 手機等是為了承載 AI 全天候服務，豆包則是這些硬件的 “大腦”。

説到底，字節和微信推新 AI 入口是未雨綢繆。如今這些入口雖尚處起步階段，但就像早期微信，一旦用户養成 “用 AI 入口辦事” 的習慣，終將成長為新的流量巨無霸。

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