8月29日 12:31

国内卷单价，比亚迪全靠出海 “救主”？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

比亚迪财报

比亚迪（1211.HK）于北京时间 8 月 29 日晚，港股盘后发布了 2026 年第二季度业绩。要点如下：

1）总收入略低于预期，主要由于卖车单价低于预期：二季度，比亚迪总收入 1946 亿，同比继续下滑 3%，低于市场预期的 1995 亿，主要由于卖车单价低于预期。

2）卖车单价环比大幅下滑，结构性红利阶段性摊薄：二季度，比亚迪卖车单价为 13.6 万元，环比大幅下滑 2.4 万元，也低于市场此前预期的 14.4 万元。

单价环比下行主要受三方面拖累：

a. 出口销量占比环比回落 3.3 个百分点至 43.3%，稀释了海外车型的高 ASP 结构性红利;

b. 高定价的闪充车型受制于二代刀片电池产能严重不足，未能对整体均价形成有效拉动

c. 老款车型在清库存过程中给予折扣，阶段性拖累了整体均价。

3）卖车毛利率韧性凸显，降本效应成功抵消单价下行：市场此前担忧上游原材料成本上涨，预期二季度汽车业务毛利率将下滑至 22.2%。而实际二季度汽车业务毛利率达 23%，环比仅微降 0.4 个百分点，表现高于预期，这主要归功于单车成本的大幅下探（环比下滑约 1.8 万元至 10.5 万元）。

总销量提升带来的规模效应分摊了固定成本，叠加自研二代电池与闪充技术带来的显著降本（如海狮 06 纯电版少用 10 度电降本约 7000 元），有效对冲了卖车单价下滑的压力。

4）单车净利环比继续提升，主业核心运营利润大幅上行：在毛利率环比微降的背景下，二季度单车净利约 0.72 万元，环比一季度提升约 1400 元。

这主要得益于销量提升带来的杠杆效应释放，以及研发费用控制相对合理（同比下滑 22% 至 120 亿元）。从最能体现主业成色的指标看，二季度单车核心运营利润约 0.9 万元，大幅高于去年同期的约 0.3 万元。

海豚君观点：

整体而言，本季度比亚迪的业绩表现整体还可以，卖车收入因出口占比略有下滑 + 高 ASP 的闪充车型受制于产能还未放量，反而超预期的下滑，但在规模效应有所释放，以及自研二代电池的降本下，最后卖车毛利率环比略有下滑，但高于市场预期。

单车净利也在销量杠杆效应释放、以及研发费用合理管控的情况下，环比提升约 1,400 元至约 0.72 万元。

而从比亚迪 2026 年整年来看，车型打法上主要集中在以下三方面：

① 用 “长续航” 与 “超快充” 重塑纯电竞争力

比亚迪正试图通过技术迭代实现 “油电同速” 的补能体验（常温下 10%-70% 补能仅需 5 分钟，10%-97% 仅需 9 分钟）。第二代刀片电池在能量密度提升 5% 的基础上，配合全域 1000V 高压平台与高效率电机，实现了续航的阶跃（如腾势 Z9GT 纯电续航突破 1036 公里）。

同时，比亚迪辅以激进的基础设施与营销策略（计划 2026 年底建成 2 万座闪充站，并附赠 1 年免费闪充权益），更关键的是，将 6C 级闪充技术系统性下放至 15-20 万元主力车型（如宋 Ultra EV、海狮 06 EV），直接狙击吉利、小鹏在 800V 下沉市场的布局。

此外，插混车型（如宋 Pro DM-i）的纯电续航也向 200 公里级别逼近，比亚迪 26 年车型的续航里程预计都将大幅增加。

② “智驾平权” 继续下沉

为补齐短板，比亚迪的智能化战略已明确转向 “硬软件自研” ，减少对外部供应商的依赖，以掌握技术自主权与成本优势：

a. 自研智驾芯片发布：比亚迪发布中国首款 4nm 车规级智驾芯片"璇玑 A3"，单颗算力 700TOPS，三颗集群总算力超 2100TOPS，支持 L3/L4 级自动驾驶，已开启规模化量产，标志着比亚迪在智驾核心硬件上实现全栈自研。

b. 算法大升级——天神之眼 5.0：采用强化学习 + 端到端架构，新增世界模型仿真，可处理城中村、临停车、窄路掉头、施工改道等复杂场景，智驾能力实现代际跃升。

c. 城区智驾平权：仰望标配天神之眼 A，腾势标配天神之眼 B；方程豹、王朝、海洋系列部分车型标配，其余车型可选配天神之眼 B（升级价 1.2 万元）；海豚（6.89 万元起）等低价车型亦可搭载天神之眼 C（升级无图端到端算法，实现准城市领航，9 月推送体验版，12 月全量推送）。

d. 智驾兜底政策——行业首创：比亚迪承诺 1 年内，天神之眼 A/B 用户因城市辅助驾驶导致的事故，比亚迪全额赔付应由本车承担的经济损失（含自车维修、第三方财产损失、人身伤害），赔付金额无上限，且不影响未来保费。

③ 蓄力 DM 6.0，防守插混基本盘

据产业链调研，新一代 DM 6.0 平台热效率有望突破 48%，在可变磁通量电机的加持下，不仅满油满电综合续航进一步提升，馈电油耗更有望探底至 1.8-2.79L/100km（相较于 2024 年 DM 5.0 的 2.9L/100km 有实质性优化）。但由于该技术大概率在 2026 年下半年才发布，短期内无法为当前的插混销量承压提供即时雨。

海豚君认为，鉴于超充网络建设周期较长，购置税退坡，叠加新一轮国补政策向 16.7 万元以上中高价车型倾斜（对售价 10-15 万元的比亚迪绝对主力车型极其不利），国内基本盘面临很大的挑战。

再结合之前发布会的定价，比亚迪在 20 万元以下主力车型上的战略转向 “保利润、稳基盘”，没有采取过往激进的 “价格战” 策略。

海豚预计 2026 年比亚迪国内销量难以实现逆转式高增，也因此，海豚君在中性假设下预计国内销量继续同比下滑 20% 至 285 万辆（1H26 同比下滑 40% 至 102 万辆，2H26 在二代电池产能释放 +DMI 6.0 发布下预计有所回升）。

在这一背景下，海外市场成为 2026 年最大的业绩支撑与看点：

海外业务在 2026 年二季度单季继续狂销 47 万辆，仍然贡献了高达 43% 的销量占比。更重要的是，海外远超国内的 ASP 与毛利率，使其成为真正的 “利润压舱石”：

而比亚迪已将"海外扩张"置于 2026 年核心战略位置。公司再次上调年初 150 万辆的出口目标至 170-180 万辆（实际有望向 190 万辆冲刺），海豚君中性预期下海外销量目标 180 万辆（同比提升 74%）。

最后比亚迪 2026 年总销量 465 万辆，仅同比上行 1%。基于国内单车净利 0.35 万元，海外单车净利 1.3-1.4 万元的预期。预计比亚迪 2026 年卖车净利润 334-352 亿元（同比提升 8.2%-14%，对应全球综合单车净利稳在 0.72-0.76 万元），给与 20 倍 PE，对应卖车业务市值 6720-7040 亿元。

比亚迪电子按当前市值计入 478 亿元，对应比亚迪总市值 7198-7518 亿，相比目前港股市值 7186 亿元市值基本持平，目前的向上空间有限，未来真正打开估值天花板的空间，依然高度取决于其海外本地化产能释放以及海外单车净利能否超预期。

PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年 7 月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。

以下是详细分析：

一. 汽车毛利率逆势上行：出海不仅是 “救生圈”，更是 “利润压舱石”

每次业绩放榜，市场仍然最为关心比亚迪的汽车业务毛利率情况。在二季度销量环比提升 58% 至 111 万辆时，市场此前预期的汽车业务毛利率约为 22.2%（环比下滑 1.2 个百分点），主要担忧在于上游原材料成本上涨对毛利率的挤压。

而二季度实际汽车业务毛利率为 23%，环比仅下滑 0.4 个百分点，主要源于卖车单价的大幅下行，而卖车成本反而还在下行。

从单车经济角度具体来看：

1）卖车单价：环比大幅下滑

卖车单价本季度为 13.6 万元，环比大幅下滑 2.4 万元，也低于市场此前预期的 14.4 万元，核心原因在于：

a. 出口占比环比下滑，结构性红利被摊薄： Q1 出口占比高达 46.6%，但 Q2 国内销量环比提升 68% 至约 64 万辆，出口占比随之环比回落 3.3 个百分点至 43.3%，叠加出口车型的高 ASP/高毛利结构性红利被稀释，拖累了整体均价。

b. 高 ASP 闪充车型产能受限，低价车型占比提升： 3 月闪充技术发布后订单激增，但二代刀片电池产能严重不足——6 月产能仅不到 10 万辆/月，每月仅约 2~3 万辆的爬坡节奏。闪充车型（定价普遍 15 万 +，上探至 25 万 +）定价更高，但受限于产能，Q2 渗透率仍低，未能对整体 ASP 形成有效拉动。

c. 老款仍在清库存并给予折扣： 2026 年新车发布节奏慢于 2025 年初，核心是为了优先去化终端渠道老款库存、避免新老车型同时在店促销，清库过程中老款车型销量占比阶段性提升，亦对均价构成拖累。

2）单车成本：规模效应释放和技术降本

二季度，比亚迪单车成本约 10.5 万元，环比反而下滑约 1.8 万元，主要驱动因素如下：

a. 规模效应释放：二季度比亚迪总销量达 111 万辆，环比提升 58%，主要由于国内销量走出了一季度的低谷期（环比 +69% 至约 64 万辆），叠加海外仍在放量（环比 +46% 至约 47 万辆），总销量环比大幅回升，带动单车分摊的折旧、摊销等固定成本有所下滑。

b. 自研二代电池 + 闪充技术降本：闪充技术带来显著的能耗下降。以海狮 06 纯电版为例，同样 605km CLTC 续航，去年带电量 79 度，今年使用二代刀片 + 闪充技术后仅需 69 度，减少了 10 度电，对应约 7000 元的成本下降（扣除闪充新增零部件后的综合估算约 4000 元）。

同时二代电池通过硅碳负极替代、正极加锰等配方优化，以及产线良率提升，目标单位成本与一代持平甚至更低。

c. 资本开支本季度继续放缓：值得关注的是，本季资本开支回落至 226 亿元（环比 4Q25 高峰期近腰斩）。

这意味着随着海外产能与电池工厂步入投产期，如果比亚迪投资高峰已过，未来折旧压力有望边际递减。

3）单车毛利：单车毛利 3.1 万元，环比有所下滑

本季度，比亚迪实现单车毛利 3.1 万元，环比上季度下滑了 0.6 万元，卖车毛利率也环比下滑 0.4 个百分点至 23%，主要还是由于卖车单价下滑的幅度太大，卖车成本的下滑无法有效对冲。

2. 单车净利：环比继续提升

二季度，比亚迪实现整体归母净利润约 82.4 亿元，在收入同比下滑 3 的情况下，净利润反而同比提升约 30%。

本季度单车净利约 0.74 万元，在毛利率环比下滑的背景下，单车净利反而环比一季度（约 0.6 万元）提升约 1400 元，主要得益于：

销量杠杆释放：Q2 总销量约 111 万辆，环比 Q1 的 70 万辆增长约 58%，主要由于销量的杠杆效应有所释放；

费用管控合理：研发费用同比从 25 年高峰期 154 亿同比下滑 22% 至 120 亿，研发费用控制相对合理。

具体来看：

1）研发费用：为智能化决战与新品周期蓄力稳定投入，整体控制合理

为打赢智能化下半场并支撑 2026 年密集的新品发布，比亚迪研发费用持续稳定投入，但本季度研发费用依然有所克制，预计由于新车和电池已基本研发完成。

二季度比亚迪研发费用 120 亿，环比仅上行 6.2 亿，略低于市场预期的 147 亿，研发重点也投入智驾算法自研、下一代三电技术及全新平台开发：

新品周期：电动化 “油电补能同速”，继续下放到 15 万级车型

2026 年 3 月 5 日，比亚迪发布第二代刀片电池及兆瓦级闪充技术，主要升级点有：

a. 补能速度大幅提升：实现常温 5 分钟（10%-70%）、9 分钟（10%-97%）的补能速度，-30°C 极寒环境下也仅需 12 分钟，基本实现 “油电同速”。

b. 续航进一步提升：：电池能量密度较第一代提升 5%，搭载该电池的腾势 Z9GT 纯电续航达 1036 公里；

c. 三电系统升级全域 1000V 高压平台，在高速巡航时可将电机效率从 82% 提升至 91.5%，续航增加 12%；

d. 加大充电桩铺设：启动 “闪充中国” 战略，计划 2026 年底建成 2 万座闪充站。

最关键的是，公司将 6C 级闪充技术系统性下放至 15-20 万元主力车型（如宋 Ultra EV、海狮 06 EV），打破了 25 年超充仅适用于 20 万级车型，直接对标吉利、小鹏等对手的 800V 技术下沉策略。

智能化攻坚：战略转向自研闭环，发起 “智驾平权” 攻势

为补齐智能化短板，比亚迪的智能化战略已明确转向"硬软件全栈自研"，减少对外部供应商依赖，以掌握技术自主权与成本优势。

2026 年 5 月 28 日，比亚迪召开智能化战略发布会，核心内容如下：

a. 自研智驾芯片发布：比亚迪发布中国首款 4nm 车规级智驾芯片"璇玑 A3"，单颗算力 700TOPS，三颗集群总算力超 2100TOPS，支持 L3/L4 级自动驾驶，已开启规模化量产，标志着比亚迪在智驾核心硬件上实现全栈自研。

b. 算法大升级——天神之眼 5.0：采用强化学习 + 端到端架构，新增世界模型仿真，可处理城中村、临停车、窄路掉头、施工改道等复杂场景，智驾能力实现代际跃升。

c. 城区智驾平权：仰望标配天神之眼 A，腾势标配天神之眼 B；方程豹、王朝、海洋系列部分车型标配，其余车型可选配天神之眼 B（升级价 1.2 万元）；海豚（6.89 万元起）等低价车型亦可搭载天神之眼 C（升级无图端到端算法，实现准城市领航，9 月推送体验版，12 月全量推送）。

d. 智驾兜底政策——行业首创：比亚迪承诺 1 年内，天神之眼 A/B 用户因城市辅助驾驶导致的事故，比亚迪全额赔付应由本车承担的经济损失（含自车维修、第三方财产损失、人身伤害），赔付金额无上限，且不影响未来保费。

2）销售费用：环比上行主要受销量提升带动

二季度比亚迪销售费用约 67 亿元，环比上季度增加约 8 亿元。销售费用的环比上行主要由于比亚迪中低端车型基本都采取经销的模式，销量的上升带动销售佣金、物流运费、市场推广及售后服务费等与销量挂钩的支出同步增长，带动销售费用绝对额上行。

3）管理费用：环比提升约 2 亿元至 52.8 亿元

本季度管理费用约 52.8 亿元，环比提升约 2 亿元，管理费用率保持相对稳定。

剔除汇兑损失等干扰项，从最能体现主业成色的单车核心运营利润（毛利 - 税金 - 三费）来看：

2Q26 单车核心运营利润约 0.9 万元，大幅高于去年同期的约 0.3 万元。比亚迪核心经营利润约 104 亿元，同比大幅上行，主要由于去年二季度的基数偏低——智驾版车型增配降价导致单车利润承压，而销量不及预期削弱了规模效应，汽车毛利率处于 18.7% 的历史低位，同时研发费用仍维持 154 亿元的高位。

而本季度在销量杠杆效应（Q2 约 111 万辆，环比 Q1 增长约 58%）和费用端合理管控的支撑下，利润弹性得以释放。