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🔄 腾讯退出 B 站：资本循环的实战

腾讯对 B 站的近乎全面撤资，并非为了突发的利润暴利，而是一种明智的资本纪律。

📉 实际上并非大赚，而是小亏 😔

该持股按市值计价，因此对季度利润的影响微乎其微。

售价 115.38 港元低于 6 月的估值（约 131.70 港元），导致估计亏损 8400 万至 9800 万美元（仅占单季净利润的约 1%，对腾讯而言不具重大影响）。

🎯 真正的策略：资本循环

• 将少数股权转换为 3.93 亿美元净现金，用于支持 AI 增长、股票回购和分红。

• 获得 2 亿美元可转换票据：提供下行保护，若 B 站股价突破 155.79 港元则享有上行收益。

• 这是重新定位，而非分拆。腾讯仍是 B 站的合作伙伴，但资金现在流向了最重要的地方。

这是一堂财务灵活性的大师课：优先考虑流动性和专注度，而非短期表象。✅️

更多信息请参阅信息图 ☺️☺️

不构成投资建议。请自行尽职调查 ☺️。

昨日$哔哩哔哩(BILI.US) 和$腾讯控股(00700.HK) 官宣动作较大——B 站做了可转债发行 + 回购，腾讯清仓了 B 站股权 + 认购一部分 B 站可转债。海豚君展开聊一聊，先说具体怎么执行，再说影响。

1、具体执行：分别从 B 站和腾讯视角看

（1）B 站：净融资 4 亿美金

这次总计对外发行 7 亿美金的可转债，其中腾讯认购了 2 亿，另外 5 亿在公开市场找买家。同步进行的股权配售大约 700 万股，价值 1 亿美金，B 站通过进行对等的 1 亿美金回购注销来对冲股权配售的影响。

此外，对于腾讯要卖的 4000 万股、对应近 6 亿美金，B 站自己买下其中的 2 亿。

因此总体看，B 站总融资 7 亿，减去自己花的 1 亿（配售对冲）+2 亿（买下腾讯的部分持股），最后净融资 4 亿美金。

（2）腾讯：出清股权，留下债权 + 期权敞口（潜在转股价值）

在昨日之前，腾讯持有 4001 万股 B 站，持股比例 9.6%（我们此前对 5 月腾讯减持 B 站 6% 股份的猜测有误）。此次交易后，腾讯一次性清仓 B 站的现有股权，小代价是折价了 5%。

因为认购了 2 亿可转债，也就相当于了保留了一部分债权（此前股权价值的 1/3），以及潜在的转股价值作为一个向上期权。

2、对 B 站的影响：短空（多少会带来交易波动）长多（解除腾讯减持阴影带来的估值压制）

（1）腾讯出售 + 同步配售，虽有回购对冲，短期仍会带来股价波动

B 站此次可转债，利息为零、且转股价相比参考价高出 35%，这在当前的高息环境下，是吸引不来正常多头买家的。因此才会有 “同步股权配售 “的动作，也就是公告里面提及的 “协助可转债认购买家建立初始空头头寸，简称 Delta 发行 “，这里面的逻辑是：

接受零息的潜在可转债买家一般为” 套利基金 “，他们一面认购可转债做多，一面用正股做空来对冲单一做多风险，本质上不赌方向，而是赚波动率的钱。

但 B 站市场上的现有券源比较少，借券的费率成本高（中概做空需求高、双重上市分散了券池），如果让多个可转债买家自己同时去市场借券，会进一步加剧借券成本。因此这里就由负责承销的投行集中收集券源（Delta 发行），降低可转债买家的借券成本。

B 站则为了降低可转债买家初始建立的空头头寸对股价波动的影响，进行了对等价值也就是 1 亿美金的回购。虽然结果上会对冲做空影响，但短期过程中仍会带来股价的上下波动。

同时腾讯出售的部分，B 站认购了 2 亿，但仍有 3.88-4 亿（折价了 5%），需要投行找买家来接。

（2）长期视角下，低成本融资 + 减少了非基本面因素的压制

B 站此次融资 7 亿，3 亿的回购不占用原本的回购额度，总体上净融资 4 亿美金。

又是零息 + 高溢价的转股价（美股对应 20 美元、港股对应 155 港元，相比昨日收盘有 40%+ 的距离。因此短中期看，单纯可转债带来的股权稀释影响较少）。

因此总体融资成本是比较低的，这些美金可以用来后续的 AI 投入或者回购。

在 Q2 财报里面，我们特别提到了腾讯减持带来的估值压制。原本以为会等到股价修复一些，腾讯再有减持打算。

但实际上腾讯很急（急着用套现美元来买算力、回购），所以宁愿低价甩卖，不仅没等估值修复，同时还接受了 5% 的折价来进行配售。

不过为了维持战略合作的关系（B 站对于腾讯的游戏、AI 应用都有不错的渠道宣发作用），腾讯还是认购了 2 亿可转债。对于腾讯而言，等于拿到了 4 亿美金的现金。

对 B 站而言，少了减持阴霾下的估值压制，并且相比等着腾讯未来慢慢减持或者直接一次性在公开市场减持，更有利于 B 站的股价稳定。

3、B 站估值：回归基本面，拐点在新游戏周期，Q4 开启

周五收盘 63.7 亿美金，对应 26、27 年经调整净利润 30 亿/40 亿分别为 14x/11x PE，依照中枢和未来两年的增速匹配上，估值存在修复空间，按今年 18x 或明年 15x 来算，对应 80 亿 + 美金。

但节奏上，短期催化需要等到 Q4《三国：王道天下》的定档，《闪耀吧噜咪》将于 9 月中旬上线，但这款游戏偏轻度休闲，在新周期中的贡献可能不高。

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露

$快手-W(01024.HK)$哔哩哔哩-W(09626.HK)

🚨 腾讯已卖出，但快手和哔哩哔哩依然稳健！原因如下

在腾讯减持其持股后，快手和哔哩哔哩陷入困境了吗？简短的回答是：绝对没有。✅

市场反应出现了短期焦虑。但它们最新的财报讲述了一个截然不同的故事。

这些出售属于二级市场交易。公司层面没有任何现金流动，创始人仍保持完全的经营控制权。🤝

为何它们依然强劲：

✅ 合作关系未变：

核心合作——广告、云、游戏和支付——完全不受影响。

腾讯最近甚至支持了快手的 AI 部门 Kling AI！🤖

✅ 财务独立且稳固：

两家公司均实现盈利、现金流为正且具备自我维持能力：

• 快手：第二季度营收 355 亿元人民币，利润 31 亿元人民币，流动性资金 623 亿元人民币 💰

• 哔哩哔哩：流动性资金 243 亿元人民币，第一季度调整后利润同比增长 62% 📈

短期情绪和股票供应可能会对价格造成压力，但从现实和运营角度来看，一切如常。

这些都是成熟且具备自我维持能力的业务。

不要让市场噪音掩盖了强劲的基本面！📊

查看我们下方信息图表中的真实数据 👇

不构成投资建议。请自行尽职调查😉。

值得注意的是，新加坡市场在连续数月表现强劲后近期出现回调，但鉴于周二报道的 iFAST 通胀上升，这并不令人意外。此外，银行股估值也略显昂贵，因此小幅回调在预期之中。

哔哩哔哩 2Q26 火线速读：Q2 业绩比较一般，整体算符合预期。收入端继续单靠高增长的广告拉动，因基数下滑增速环比略有回暖；利润端小超预期，主要受益销售费用的控制。

今年 B 站的主要问题就是缺游戏，《三谋》的高基数影响下，拖累游戏收入同比大幅下滑，Q2 虽有《百将牌》自研新游，但体量太小，要能起到明显的支撑，至少需要一个中型规模的小爆款。

下半年收入基数快速下滑，有望自然缓和趋势。同时按目前 pipeline 来看，两款自研新游《闪耀吧噜咪》、《三国：王道》（目前机构预期两款有潜力成为十亿级别）将于 Q4 上线，新品周期有望带动游戏恢复增长。$哔哩哔哩(BILI.US) $哔哩哔哩-W(09626.HK)

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哔哩哔哩 2026 年上半年：广告与 AI 表现亮眼，游戏业务处于转型期

哔哩哔哩的最新业绩讲述了一个清晰的故事：广告驱动增长，利润改善，但游戏业务仍在换挡。

📊 关键数据：

• 营收：约 154 亿元人民币（同比增长 7.5%）

• 调整后净利润：约 12.9 亿元人民币，增长 39%！✨

🔥 明星板块 - 广告：

广告收入跃升约 29% 至 57 亿元人民币，得益于 AI 技术、更智能的匹配机制、更好的转化率以及新增的广告库存。🤖

💰 利润趋势向上：

第二季度毛利率达到 37.2%，管理层长期目标为 40–45%。正朝着正确的方向迈进！📈

⚠️ 薄弱环节 - 游戏：

游戏收入同比下降 13%。爆款《三毛》逐渐成熟，因此增长现在取决于新作品：N Card、Sanwang、Lumi Master。🎮

🤝 股东友好：

3 亿美元回购计划，2026 年已回购约 1.18 亿美元的股份。

💡 核心观点：广告 + AI + 利润率正在发力。游戏是下半年的最大看点。

详细拆解见信息图！👇

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银行股见顶了吗？就在一个月或两个月前，人们对它们赞誉有加。如今，似乎有谨慎且轻微看空的观点从暗处悄然浮现。银行多头开始动摇了吗？

新加坡 7 月制造业产出同比增长 6.8%，超出预期，但增速低于 6 月修正后的 7.5% 涨幅，据今日《海峡时报》报道。除生物制造和化工行业外，所有行业均实现增长。电子行业增长明显放缓，表明 AI 驱动的动能可能正在减弱 😔。

话虽如此，官方数据显示订单簿依然稳固，出口和 PMI 数据证实外部需求目前保持强劲 ☺️