迪士尼

企业的又一胜利，美国人的又一损失

$奈飞(NFLX.US) 在比尔·阿克曼透露他重新买入该股后，Netflix 股价上涨约 3%。阿克曼在 2022 年残酷的抛售潮期间买入 Netflix，随后几个月在亏损的情况下清仓了该头寸。现在，在 Netflix 从 2025 年 6 月的高点暴跌约 50% 后，他再次尝试操作。区别在于？如今的 Netflix 是一家比四年前阿克曼离开的公司更强劲的现金机器。Netflix 拥有超过 3.25 亿订阅用户，几乎是 Disney+ 和 HBO Max 总和的两倍。但订阅用户数量已不再是数字中最有趣的部分。利润率才是。Netflix 的营业利润率已从 2021 年的 21% 攀升至约 31.5%，而年度内容现金支出仅增加了约 2%。这是严重的经营杠杆效应。广告收入今年也接近 30 亿美元，在订阅业务之上开启了另一个变现引擎。Netflix 不再需要爆炸性的用户增长。它需要从它已经拥有的受众身上提取更多的美元。@Captain's Treasure

$迪士尼(DIS.US) 迪士尼发布了 2026 财年第三季度财报，尽管营收略低于预期，但这家娱乐巨头的整体表现依然稳健，其股价在过去十年中表现糟糕，几乎停滞不前。尽管昨日出现财报后反弹，DIS 今年仍下跌了 9.25%。迪士尼的盈利与股价之间的背离压低了其估值，目前其远期市盈率（P/E）仅为 14.37 倍。在 2026 财年第三季度的致股东信中，迪士尼表示其股票被 “低估”，并真金白银地付诸行动。该公司增加了当前财年的股份回购计划，现在预计将回购至少 90 亿美元的股票。年初的计划是 70 亿美元，随后公司将其提高至 80 亿美元。现在，它计划利用出售 A+E Global Media 股权所得的 12 亿美元现金来回购股票，从而提高了目标。《玩具总动员》是迪士尼 CEO 鲍勃·艾格在财报电话会议上引用的一个例子，他指出，除了五部电影在票房上共获得 40 亿美元的收入（包括最新一部电影的 10 亿美元收入）外，该系列在其流媒体平台上累计播放时长超过 20 亿小时。此外，该 IP 在不同渠道（包括主题公园和酒店）产生的年度零售销售额超过 10 亿美元。 @Captain's Treasure

DBS（星展银行）的总收入首次突破 60 亿新元。SpaceX 作为上市公司进行报告。AppLovin 收入激增。Eli Lilly、Shopify 和 Disney 的涨幅在 3% 到 17% 之间。

凯德商用的 REIT 派息好消息，DPU（每单位派息）高达 7.482 分，收益率达 8.6%。

凯德中国信托 → DPU 为 2.45 分。

还有更多关于香港/中国股票的消息——恒生中国企业指数、MiniMax、立讯精密和三环集团。

迪士尼 3Q26FY 火线速读：Q3 业绩在财报前的谨慎预期下，实际表现不差。而当管理层重申 2026、2027 财年的业绩指引不变，同时增加 10 亿的回购预算下，有望缓解资金的近期担忧。

1. 重申指引不变、提高回购：尽管宏观波动带来的环境压力不少，但公司对 2026、2027 财年的增长目标保持不变，同时将 2026 财年的回购额从 80 亿提高到 90 亿。

再加上不到 30 亿的分红，全年股东回报近 120 亿，对应目前 1700 亿美金市值，回报率达到 7%。因此无论是从业绩 +IP 品牌本身对应的价值来看，还是股东回报情况，当前的估值相对偏低。

2. Experience（主题公园 + 邮轮 + 消费品业务）：其实不错。收入超预期，经营利润率达到 30% 以上，同比提升近 3ppt。

尽管行业环境确实有压力（因地缘导致的油价波动，使得本土公园的国际游客减少，本土游客部分也受通胀影响，亚洲迪士尼受当地消费以及中日航线限制等因素增长疲软），但迪士尼通过新园区开放、游轮业务，对冲了影响。

体验业务恰恰是在油价走高下，市场对迪士尼业绩展望不佳的主要担忧来源，再加上 6 月底 Comcast 在电话会上表述 6 月之后的自家奥兰多主题公园的需求下滑、下一季度持续有压力等信息。

不过实际看还可以，没想象中那么差。整体的本土公园客流量同比增长 3%，人均消费也增长了 4%。考虑到 Q4 本身低基数，巴黎迪士尼有冰雪奇缘世界的热度以及需求未见转弱的游轮业务，因此短期迪士尼的增长压力可能没有同行那么大。

3. Entertainment（流媒体 + 电影 + 有线频道）：有喜有忧。收入增速放缓到 6%，利润率 15%，同比提升 5ppt，但包含了一些内容支出后置的推动。

流媒体稳健增长 11%（有 Fubo TV 的增量贡献 4%），其中订阅收入 +15% 量价齐增，主要受益于 One Disney+ 策略。第三方数据显示，日韩等地区则因为动漫、韩剧内容的增加，Disney+ 用户下载量增长较高，体现的是公司对流媒体国际市场的重视度提升。

在流媒体证明了自己的盈利能力后，资金对流媒体的关注点也重新回到了增长上。但今年开始公司不再披露用户数指标，对资金预期是有负面影响的。再加上 Nielsen 收视率份额来看，Disney+ 和 Hulu 整体看也没有提升。因此从情绪的预期差来看，流媒体的表现也还可以。

但反过来，身处产品周期、院线期待值拉满的电影销售却不尽人如意。尽管有爆片《Toy Story 5》的部分票房收入确认，但因《Star Wars: The Mandalorian and Grogu》和《Moana》上映后表现不佳而低于预期，《The Devil Wears Prada 2》票房整体看还可以，但 2026 财年能够确认收入的，接下来就只剩近期刚上映的《蜘蛛侠》带来一些分成收入了（票房院线分账后的分润 +IP 周边收入）。

4. Sports（ESPN 有线频道 +ESPN 流媒体）：低基数下增长略有加速，主要受益 NBA 季后赛和 NFL。但正如上季度管理层的指引提示，NBA 版权成本较高，这次总决赛安排也相对紧凑，因此变现扩张不大下，对利润有了压力，Q3 经营利润率同比下滑了 5ppt。$迪士尼(DIS.US)

☀️ 盘前财报回顾：

$迪士尼 第三季度财报