Coherent 专家访谈：核心要点
可插拔光模块与 ASP 趋势2025 年业绩：出货约 310 万只 800G 单元（ASP 415 美元）和 220 万只 1.6T 单元（ASP 1,320 美元）。2026 年预测：预计 800G 单元将增长至 740 万只（ASP 降至 370 美元），1.6T 单元达到 320 万只（ASP 降至 1,100 美元）。DSP 成本压力：自 2026 年 9 月起 DSP 芯片价格上涨 12%，将从 2026 年第四季度开始影响成本；Coherent 计划通过季度合同调整将大部分成本上涨转嫁给下游。NPO 与 CPO 路线图大规模量产（2027 年）：NPO 业务将于 2027 年下半年实现大规模量产，目标产量为 22 万–23 万只（1.6T）、38 万–40 万只（3.2T）和 7 万–8 万只（6.4T）。目前所有设计仍需依赖 DSP 芯片。FAU 供应链：HD Optics 是主要供应商，在 CPO DFAU 领域占据 45%–48% 的份额，在 NPO FAU 领域约占 40%，TFC 是另一家主要供应商。InP 产能扩张：2026 年上半年已完成 6 英寸 InP 产能的首次翻倍，计划于 2027 年进行第二次翻倍，以支持激光器、EML 以及 NPO/CPO 的需求。光学电路交换机 (OCS)2026 年出货量：出货 1,400 台 300x300 双向端口型号，其中 Google 驱动了约 1,300 台。512x512 大端口版本推迟至 2029 年。未来预测：预计 2027 年出货量为 4,400 台（Google 约 4,000 台，NVIDIA 约 300 台），2028 年增至 10,500 台（随着 Meta 的采用）。客户集中度：NVIDIA 和 Google 分别占 Coherent 光模块销售额的约 48% 和 23%。激光器与 EML 芯片EML 出货量（2026 年）：100G EML 达到 1,780 万片（ASP 约 9 美元，批量订单降至约 8 美元）；200G EML 达到 1,150 万片（ASP 约 17 美元）。CW 激光器（300mW）：从 2025 年的 110 万台增长至 2026 年的 320 万台，ASP 从 38 美元降至 34 美元。财务与盈利目标工业收入：预计 2025 年为 22.1 亿美元，2026 年为 23.2 亿美元，2027 年为 24.8 亿美元，2028 年为 27 亿美元。（2025 年基准：毛利率 34.2%，净利率 13.1%）。净利率目标：公司整体净利率目标为 17.8%（2026 年），约 19%（2027 年），长期目标为 2028 年至 2030 年的 22%–25%。$Coherent Corp.(COHR.US)
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對手中持股長期做 Covered Call，究竟能否增加收益？
這個問題的答案眾說紛紜，我利用假日做了一個小回測，回測日期範圍: 2023-01-03 ～ 2026-10-02到期日 (DTE): 2 週行權價設定 9% OTM。以美國七大科技股為例，進行回測的結果，僅有 NVDA、AMZN 小幅勝出長持現股，其餘個股都是買入長持不做 covered call 的報酬較佳。這結果可能令很多人感到意外。但大家會有賣出期權很好賺的錯覺，也是可以理解的，因為賣出價外期權，特別是這種價外 9% 的期權，本來就是高勝率的操作。不幸的是，從歷史數據來看，如果標的是近年來大幅上漲的七大科技股，那麼 Covered Call 多半是高勝率但負期望值。$苹果(AAPL.US), $微软(MSFT.US), $谷歌-C(GOOG.US), $亚马逊(AMZN.US), $Meta(META.US), $英伟达(NVDA.US), $特斯拉(TSLA.US) - D
$谷歌-A(GOOGL.US) Gemini 4 千呼万唤始出来，不过据说出于安全防护考虑，目前暂时还未对个人用户开放，先公司内部 + 上交国家使用，后续再向个人逐步推出。
从基准测试的指标来看，Gemini 4 Argon 相比上一代有显著提升，综合智能性能终于跻身一梯队，回归 AI 御三家。同时性价比也非常不错（标准价格对标 Opus 5.5，但首发期来了个半价折扣），不过当天市场反馈平淡，开盘高开后很快泄气低走。
海豚君认为原因有三：
1. 可看不可用
Argon 未对公众开放是最大的 bug，已知现在刷榜现象频出的情况下，KOL 实测已经成为新的 “考核标准”，因此在 Argon 不可测的情况下，公司自己披露的基准测试分数可信度也就打折了。
2. 编程性能仍不领先
Gemini 在 AI Coding 上一直相对落后，因此市场更关注 Coding 能力是否有改善。这次 Argon 在编程相关指标上：
虽然在 DeepSWE（大规模、多文件功能实现）、Vibe Code Bench（自然语言直接产出可运行的完整应用）上领先 GPT 6 Astra 和 Fable 5.1、Opus 5.5，但在前沿软件功能（FrontierSWE v2）、命令行操作（Terminal-Bench 4.0）以及桌面系统操作（OSWorld-2.0）等应用场景相对落后。
也就是说在长时间运行的硬核编码问题，以及没有图形界面的终端原生操作上，相比 OpenAI 和 Anthropic 还有差距。
3. 短期催化减少，但搜索侵蚀是长期持续
在 Gemini 4 这个一致性相对较高的利多催化落地之后，市场对搜索侵蚀的担忧又会重新上升，部分短期多头也会选择催化兑现后的落袋为安。
搜索侵蚀这个问题，一直存在，只是影响时点和大小的问题。尽管从搜索量份额上来看，Google 还算相对稳定。但随着 Agent 搜索行为的占比提高，光从搜索量和份额来看，不能真实展现 Google 在实际在 “收入” 份额上的变化情况了。
与此同时 Meta Muse 承接了 Google 的一部分功能场景，也让资金加剧了对 Google 搜索的影响担忧，并期待 Google 能够推出同样的个人 Agent 来进行抗衡。
总体而言，近期的谷歌在 Gemini 4 相对 “不及预期”+AI 侵蚀搜索的空头叙事中而承压，再加上明年的利润削弱预期，情绪整体是偏消极的，重新提振仍需要更多的催化来扭转叙事（比如 Argon 开放、新 Agent 上线），但目前时间线暂不清晰。
不过对于 Muse 等个人 agent 入口对 Google 的影响，正如我们此前对 Muse 商业化空间的分析，海豚君认为倒不必急于恐慌定价：
Muse 目前上线刚半个月，虽然总流量跑得挺快，目前累积 500 万次下载，日活差不多到 7、80 万，看用户留存也需要等满一个月再看。
与此同时，目前 Muse 最受欢迎场景是处理账单、取消无用订阅以及比价砍价等帮助个人财务省钱场景，以及整理邮箱、填表等个人生活杂务的处理，仍偏次抛的工具化属性，要拉时长做广告、购物等纯商业变现还是有点吃力。
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- M
突发：Meta 刚刚被发现将其 AI 数据中心归类为 “实验”，以规避约 40 亿美元的税款
以下是大型公司避税的方式：1. 微软 $微软(MSFT.US)：总计 187 亿美元的税收减免，主要源于在数据中心建设折旧完毕前将其作为折旧扣除2. Alphabet $谷歌-A(GOOGL.US)：总计 184 亿美元的税收减免，其中 39 亿美元来自在海外销售与其自有专利和软件挂钩的产品3. 亚马逊 $亚马逊(AMZN.US)：总计 174 亿美元的税收减免，其中 65 亿美元来自其数据中心建设的折旧4. Meta $Meta(META.US)：总计 137 亿美元的税收减免，其中 39 亿美元来自将 AI 芯片采购称为 “研发”5. 英伟达 $英伟达(NVDA.US)：总计 68 亿美元的税收减免，其中 42 亿美元来自其在海外销售自有芯片并享受出口税收减免这五家公司合计获得了 746 亿美元的税收减免，超过 2025 年美国上市公司披露的 2040 亿美元税收减免总额的三分之一 - N
$谷歌-A(GOOGL.US)
背景：
Alphabet 在搜索、Google 云和 AI/Gemini 方面增长强劲。云计算增长迅速，但极高的 AI 资本支出是主要风险。
我的交易：
以平均成本 345 美元买入。
要点：
持有。345 美元是一个合理的长期入场点。关注云业务增长、搜索业务的韧性和 AI 资本支出/回报。如果价格跌至 320 美元以下，将加仓。
交易展示会：发帖展示赢奖励！ - J
$谷歌-A(GOOGL.US) — 谷歌在 AI 军备竞赛中获利 ☁️🤖
据 Anthropic 的 IPO 招股书显示，从 2026 年 4 月到 2033 年 7 月，至少有 1111 亿美元的资金承诺用于谷歌的基础设施。——该协议还包括一项短缺条款：如果 Anthropic 的实际支出低于承诺金额，它仍需向谷歌支付差额。这大致相当于：1111 亿美元的承诺÷ ~7.25 年= 每年平均合同支出约 153 亿美元这与谷歌每年确认的 153 亿美元收入并不相同，但它展示了谷歌锁定的基础设施需求的规模和持续时间。而这部分是我非常喜欢的：谷歌可以与 Claude 竞争 Gemini……同时通过为 Claude 增长提供基础设施来赚钱。Anthropic 实际上是在说：我们需要大量的计算能力，并且我们承诺投入巨额资本以确保拥有它。谷歌可以在多个层面参与：☁️ 谷歌云基础设施🧠 TPU / 加速 AI 计算📦 通过谷歌云分发 Claude🤖 Gemini 生态系统增长💰 企业 AI 消费Anthropic 还披露了大约 1100 亿美元承诺给亚马逊，314 亿美元承诺给微软，突显了 AI 基础设施建设规模之大。更有趣的是：据路透社审查的文件显示，Anthropic 2025 年销售额的 47% 是通过亚马逊和谷歌云市场渠道进行的。这些公司不仅仅是竞争对手——它们同时也是投资者、分销商和基础设施提供商。这对谷歌财报的意义市场多年来一直在问：“谷歌将在 AI 上花费多少钱？”我们现在越来越多地得到这个方程另一面的答案：“谷歌能从其他人的 AI 支出中赚取多少钱？”这对估值故事来说可能意义重大。如果 OpenAI、Anthropic、xAI 和更广泛的企业 AI 生态系统继续争夺模型领先地位，共同点是：他们都需要计算能力。而像谷歌这样的超大规模厂商实际上是在出售 AI 淘金热的镐头、铲子和电力基础设施。这加强了以下论点：更高的云增长 → 更高的收入预期 → 更高的 2027 年每股收益预期 → 更高的公允价值。最大的启示：谷歌不一定需要 Gemini 来摧毁 Claude。如果 Gemini 成功，谷歌可以获胜。如果 Claude 成功并继续购买谷歌的计算能力，谷歌也可以获胜。如果整个 AI 模型军备竞赛持续加速呢？谷歌云可能是整个生态系统中最大的收费公路之一。$谷歌-A(GOOGL.US) AI 竞争本身可能正在成为一条收入来源。 - S
关于我们的下一代模型，网上有很多讨论，所以我希望能尽快给大家一个初步了解。隆重介绍 Gemini 4 Argon！
它在复杂工作流、网络防御和软件工程方面展现出前沿性能。谷歌团队正在广泛使用它，从编码到量子计算，反馈非常积极。
以下是基准测试数据：
来源：孙达尔·皮查伊
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📢 𝐉𝐔𝐒𝐓 𝐈𝐍: $谷歌 (GOOGL.US) Google 推出 Synthid Bio，将我们的水印技术应用于合成生物学领域
SynthID Bio 将一种不可察觉且可验证的水印直接嵌入生物设计（如 AI 生成的蛋白质序列和预测的 3D 结构）中。在针对目标蛋白质的实验室测试中，带有我们水印的设计成功匹配了未加水印版本的性能和自然多样性。这为加强生物安全性和保持开放科学数据库的完整性创造了至关重要的溯源层。
