SEA 3Q26 火线速读：Sea 本季业绩属于好坏参半：增长端表现不错，电商、金融、游戏三大板块的收入全部超预期；但利润一般，GAAP 经营利润率低于预期且环比走低，adj.EBITDA 也不及预期。不过目前市场最关注的或许并非业绩，而是要做云业务而产生的投入，本季似乎已有显现。
1、整体：收入超预期，利润一般
本季总收入同比增长 43%，比一致预期高约 6%。但 GAAP 经营利润率约 7.7%，低于预期约 0.5pt，环比也走低；adj.EBITDA 利润额也比一致预期低约 6%。
具体来看，三大板块的营收增长都超预期，其中电商和金融更强，游戏稍弱。盈利端，电商板块的表现不差，游戏和金融则有所走弱。值得，其他板块本季亏损环比近乎翻倍，是集团利润不及预期的核心元凶。
2、电商：降速符合预期，客单价拖累，利润率小幅提升
GMV 同比增长 23%，与一致预期持平，比上季的 28.5% 降速。拆开看，单量增长约 25.5%，好于预期，拖累主要来自客单价，同比下滑约 1.8%（上季为 +1%），应当主要是东南亚国家汇率走低的拖累。
变现率则继续走高，3P 平台变现率环比提升约 0.6p，推动 Shopee 收入同比增长超预期。 而利润端，adj.EBITDA 占 GMV 约 0.68%，环比小幅提升、符合预期。这关键的板块表现不差。
3、游戏：流水增速放缓，用户指标偏弱，利润率环比走低
流水约 8.9 亿美元，同比增长约 6%，比上季的 15.5% 明显放缓。且活跃用户和付费用户，两项都略低于预期。adj.EBITDA 占流水约 51.5%，利润率也环比走低约 2pt。
公司称本季靠 Free Fire 复刻《火影忍者疾风传》联动和《传说对决》十周年活动支撑，但去年同期联动带来的基数很高。
4、金融：增长依旧迅猛，但信贷质量在变差
贷款余额约 126 亿美元，同比增长 60%，带动金融收入同比增长 64%，两项都明显超预期。但 90 天以上不良率从上季的 1.0% 升至 1.3%，adj.EBITDA 利润率降至约 18.4%，低于预期的约 20%，连续多个季度走低。增长确实依然迅猛，但市场担心的信贷市场风险再逐步增大。
5、做云：投入已开始体现在资本开支和 “其他 “业务上
三季度资本开支约 5.5 亿美元，已超过 2025 年全年开支。同时 “其他 “业务亏损扩大环比近乎翻倍。虽然公司没有明确解释这两项指标变化背后原因，但公告的风险提示里新增了 “人工智能、云和基础设施举措 “。推测这两项主要与 Sea Cloud 相关的算力和团队投入有关，待电话会确认。$Sea(SE.US)