攜程集團（紀要）：反壟斷落地，國際化接棒

以下為海豚君整理的$攜程集團-S(09961.HK) FY26 第二季度的財報電話會紀要，財報點評請見《監管鐵拳落定，攜程能 “輕裝上陣” 了嗎？》

一、財報核心信息回顧

1. 反壟斷處罰的會計計量與剔除口徑

二季度就國家市場監督管理總局的行政處罰計入費用 51.8 億元、衝減收入 1.22 億元，兩筆均為一次性項目，不反映本季業務的真實經營表現。

住宿預訂收入剔除該筆收入衝減後同比增長 8%，報表口徑為 6%。調整後 EBITDA、調整後 G&A、non-GAAP EPS 均已剔除該處罰影響。

2. 本季關鍵財務指標

a. 總量：淨收入 157 億元，同比增長 6%；non-GAAP 攤薄每股及每 ADS 收益 7.27 元（1.07 美元），去年同期 7.20 元。

b. 分部：住宿預訂 66 億元、同比增 6%（剔除收入衝減為增 8%）；交通票務 54 億元、同比降 1%；打包旅遊 12 億元、同比增 8%；商旅 7.71 億元、同比增 11%。

c. 費用：調整後研發費用同比增 7%、調整後 G&A（剔除罰款）同比增 8%，均由人員相關費用推動；調整後銷售費用同比增 15%，用於支持全球業務擴張。

d. 現金：截至 6 月 30 日，現金及等價物、受限資金、短期投資、持有至到期定期存款與理財產品合計 1,005 億元（148 億美元）。

3. 本次未給出量化指引

電話會未提供三季度或全年的收入、利潤量化指引，也未披露新的分紅或回購安排，僅表示將保持執行紀律與戰略性投入。

管理層對趨勢的定性判斷是：整改落地期內國內業務表現會出現波動；中長期增長由全球化驅動，國際業務在集團收入與增量中的佔比將持續上升。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 入境遊

a. 本季增速最快的業務之一，收入同比高雙位數增長。亞太是核心客源市場，韓國、東南亞等高頻客源支撐；歐美在關鍵假期季節性增長強勁。

b. 客源行為在變：從東部沿海向中西部延伸；從觀光打卡轉向以本地美食、傳統文化和非遺為核心的沉浸式體驗；家庭出遊需求在假期與學校假期集中釋放。

c. 廣交會、公司自辦的 Envision 全球合作伙伴大會等成為"商務轉休閒"的入口。公司將投入建設入境遊生態、提升國際曝光與多語種服務，目標是未來五年服務 2 億人次入境旅客。

2. 國際 OTA 平台（Trip.com）

本季收入同比增超 50%（經營細節見 Q&A）。結構向高品質與個性化傾斜：2026 上半年頭等艙與商務艙預訂同比增超 70%，由旅行專家一對一設計的定製遊預訂增長 600%。

3. 出境遊

需求有韌性但旅客更挑剔，短途與免籤目的地佔比提升，並隨票價波動調整目的地與行程。管理層判斷燃油與票價的壓制是週期性而非結構性，成本壓力緩解後需求有望回到原有增長軌道。

4. 國內遊與春假試點

a. 清明、五一、端午三個假期需求強勁，春假項目持續鋪開。春假試點城市中，家庭出遊的預訂與消費同比均增超 300%，約為非家庭旅客增速的 5 倍；試點城市整體預訂增長近 150%、消費增長近 200%。

b. 低密度的非傳統目的地增速快於知名景區；短途、城市漫步、鄉村休閒與研學體驗走熱；旅客從單點觀光轉向"旅遊 + 餐飲/住宿/交通/文化"的組合消費。

5. 演出娛樂

a. 本季演出娛樂業務 GMV 同比增超 80%。與傳統觀光資源不同，演唱會、體育賽事有確定日期和強粉絲號召力，是跨城出行的強催化。

b. 2026 上半年平台每 10 張票有 7 張關聯跨城出行，超三分之一旅客為觀演多住一晚，舉辦地酒店預訂在活動期間成倍增長；徐州、成都、錦州等城市娛樂相關消費同比增超 200%。

6. 整改與合作伙伴生態

a. 7 月收到市場監管總局行政處罰決定並推進整改。核心舉措是終止一級分銷計劃、把夥伴遷移至新的多層級框架，並終止二級分銷計劃以理順價格生態、把商業決策自主權交回夥伴。

b. 配套動作：簡化平台規則與促銷流程降低運營複雜度，投入數據、技術與國際化營銷幫助夥伴觸達新客。

7. AI 進展

TripGenie 的 AI 輔助訂單同比增長約 400%，近 60% 的交互已與預訂相關，覆蓋酒店、機票、景點。二季度上線全 AI 驅動的搜索。

2.2 Q&A 問答

Q：反壟斷調查結案後，公司的戰略優先級會如何變化？

A：未給出新的戰略調整，將整改定位為強化 G2 戰略的契機。 管理層稱完全接受監管決定，整改方向與既有的高品質、全球化戰略一致。

高品質側：提升對酒店夥伴的整體價值交付以換取更可持續的合作，並投入技術與商家工具改善透明度、運營效率與客户服務，使競爭從以價格為主轉向更廣泛的價值維度。全球化側：繼續把入境遊與國際擴張作為長期增長引擎。

Q：新的酒店合作框架具體如何設計？整改措施會怎樣影響公司的市場競爭力？

A：新框架以多維動態加權的排序取代原有機制，對競爭力影響未作量化回應。 更新後的酒店推薦與排序機制納入客户反饋、服務質量、信息完備程度、產品競爭力、歷史轉化率等維度並動態加權。

目標是把多樣化的客户需求與高質量酒店供給更好匹配，同時給酒店更靈活、更市場化的合作環境。管理層未正面回答整改對自身競爭力的影響。

Q：能否量化處罰的財務影響，以及它對近期與長期經營和財務的影響？

A：一次性計入 51.8 億元費用與 1.22 億元收入衝減，近期國內業務有波動。 會計上這兩筆均為一次性項目，不反映本季業務的真實經營表現。

近期隨着合作伙伴切換至新經營模式、市場慣例同步調整，國內業務表現會出現一定波動；更長週期看，增長將由業務自身實力與 G2 戰略驅動，尤其是全球版圖擴張，國際業務在集團收入和增量增長中的佔比會持續提升。

Q：越來越多平台開始做 agentic 的旅行搜索與預訂，公司如何看待並應對這一趨勢？

A：AI 改變的是交互界面，不改變旅行履約的底層需求。 公司按旅程四段應對。靈感端：旅客常從寬泛、非結構化的需求出發，AI agent 會成為越來越重要的發現渠道，公司正擴大與頭部 AI 平台的合作並探索新興 AI 發現渠道。

搜索端：意圖清晰後關鍵是及時、完整、準確的信息與可執行建議，公司自有數據不只覆蓋酒店和航班信息，還包括庫存、價格、可用性、政策等完成預訂所需的屬性。對外做 GEO 與 AEO、探索 agent-to-agent 協作承接 AI 流量；對內把大模型與自有旅行數據、行業 know-how 結合。

交易與履約端：公司聚焦實時庫存、定價、支付、確認的無摩擦閉環；改簽、退訂、行程中斷與落地支持仍以人工服務和運營執行為核心。

Q：AI 投入對財務有何影響？投資者是否應預期顯著的增量資本開支？

A：AI 相關 CapEx 近期會增加，但以應用開發與後訓練為主、增量可控。 公司不從零訓練大規模基礎模型，因此增量投入保持克制、可管理。

長期目標是把投入轉化為全集團的效率改善：AI 在完整用户旅程上鋪開後，自動化與個性化提升運營效率，更精準的匹配與投放帶來更高轉化和更強的營銷回報，這些收益應逐步抵消增量 AI 成本並改善整體業務經濟性。

Q：各細分旅遊市場近期呈現什麼趨勢？用户行為有何變化，公司如何應對？

A：短期受長途航線削減、能源價格與夏季暴雨壓制，長期韌性歸為"三個 P"。 短期三個壓制因素：中東戰事導致航司削減長途航線；能源價格推高出行成本；夏季暴雨與降雨對交通形成壓力。

長期看客户韌性很好。第一個 P 是 premium（高端）：高端客羣韌性最強、全球出行增速很高，契合公司在高品質服務上的優勢。

第二個 P 是 purposeful（目的性出行）：如研學、文化歷史類主題，公司已加大資源投入。第三個 P 是 pro-leisure（即 bleisure）：出現"週四現象"——商旅客週一至週四出差，週五加週末兩天順道遊覽周邊，公司同時服務兩端需求。

Q：國際業務還有哪些經營亮點？未來幾個季度 Trip.com 的重心在哪？

A：收入同比增超 50%，移動端佔比創新高至超 70%，利潤率明顯改善。 分產品：機票受運力收緊與價格上漲壓制，更高的客單價部分對沖；住宿保持強勁增長；景點門票與打包產品自去年上線以來維持超額增長，反映短途需求健康與交叉銷售推進。

分區域：亞太仍是最大增長貢獻來源，歐美基數較小但增速更快。分渠道：移動端佔比創新高至超 70%，由更順暢的預訂體驗與更強的自然流量支撐；GEO 與 AI agent 渠道流量增長強勁，但體量仍小。

利潤率改善來自營銷效率提升、規模經濟與機票經濟性改善。未來重心是在亞太及其他國際市場擴張本地供應、建設品牌認知，同時維持 ROI 導向的營銷紀律。

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