迪士尼

企業的又一勝利，美國人的又一損失

$奈飛(NFLX.US) 在比爾·阿克曼透露他重新買入該股後，Netflix 股價上漲約 3%。阿克曼在 2022 年殘酷的拋售潮期間買入 Netflix，隨後幾個月在虧損的情況下清倉了該頭寸。現在，在 Netflix 從 2025 年 6 月的高點暴跌約 50% 後，他再次嘗試操作。區別在於？如今的 Netflix 是一家比四年前阿克曼離開的公司更強勁的現金機器。Netflix 擁有超過 3.25 億訂閲用户，幾乎是 Disney+ 和 HBO Max 總和的兩倍。但訂閲用户數量已不再是數字中最有趣的部分。利潤率才是。Netflix 的營業利潤率已從 2021 年的 21% 攀升至約 31.5%，而年度內容現金支出僅增加了約 2%。這是嚴重的經營槓桿效應。廣告收入今年也接近 30 億美元，在訂閲業務之上開啓了另一個變現引擎。Netflix 不再需要爆炸性的用户增長。它需要從它已經擁有的受眾身上提取更多的美元。@Captain's Treasure

$迪士尼(DIS.US) 迪士尼發佈了 2026 財年第三季度財報，儘管營收略低於預期，但這家娛樂巨頭的整體表現依然穩健，其股價在過去十年中表現糟糕，幾乎停滯不前。儘管昨日出現財報後反彈，DIS 今年仍下跌了 9.25%。迪士尼的盈利與股價之間的背離壓低了其估值，目前其遠期市盈率（P/E）僅為 14.37 倍。在 2026 財年第三季度的致股東信中，迪士尼表示其股票被 “低估”，並真金白銀地付諸行動。該公司增加了當前財年的股份回購計劃，現在預計將回購至少 90 億美元的股票。年初的計劃是 70 億美元，隨後公司將其提高至 80 億美元。現在，它計劃利用出售 A+E Global Media 股權所得的 12 億美元現金來回購股票，從而提高了目標。《玩具總動員》是迪士尼 CEO 鮑勃·艾格在財報電話會議上引用的一個例子，他指出，除了五部電影在票房上共獲得 40 億美元的收入（包括最新一部電影的 10 億美元收入）外，該系列在其流媒體平台上累計播放時長超過 20 億小時。此外，該 IP 在不同渠道（包括主題公園和酒店）產生的年度零售銷售額超過 10 億美元。 @Captain's Treasure

DBS（星展銀行）的總收入首次突破 60 億新元。SpaceX 作為上市公司進行報告。AppLovin 收入激增。Eli Lilly、Shopify 和 Disney 的漲幅在 3% 到 17% 之間。

凱德商用的 REIT 派息好消息，DPU（每單位派息）高達 7.482 分，收益率達 8.6%。

凱德中國信託 → DPU 為 2.45 分。

還有更多關於香港/中國股票的消息——恒生中國企業指數、MiniMax、立訊精密和三環集團。

迪士尼 3Q26FY 火線速讀：Q3 業績在財報前的謹慎預期下，實際表現不差。而當管理層重申 2026、2027 財年的業績指引不變，同時增加 10 億的回購預算下，有望緩解資金的近期擔憂。

1. 重申指引不變、提高回購：儘管宏觀波動帶來的環境壓力不少，但公司對 2026、2027 財年的增長目標保持不變，同時將 2026 財年的回購額從 80 億提高到 90 億。

再加上不到 30 億的分紅，全年股東回報近 120 億，對應目前 1700 億美金市值，回報率達到 7%。因此無論是從業績 +IP 品牌本身對應的價值來看，還是股東回報情況，當前的估值相對偏低。

2. Experience（主題公園 + 郵輪 + 消費品業務）：其實不錯。收入超預期，經營利潤率達到 30% 以上，同比提升近 3ppt。

儘管行業環境確實有壓力（因地緣導致的油價波動，使得本土公園的國際遊客減少，本土遊客部分也受通脹影響，亞洲迪士尼受當地消費以及中日航線限制等因素增長疲軟），但迪士尼通過新園區開放、遊輪業務，對沖了影響。

體驗業務恰恰是在油價走高下，市場對迪士尼業績展望不佳的主要擔憂來源，再加上 6 月底 Comcast 在電話會上表述 6 月之後的自家奧蘭多主題公園的需求下滑、下一季度持續有壓力等信息。

不過實際看還可以，沒想象中那麼差。整體的本土公園客流量同比增長 3%，人均消費也增長了 4%。考慮到 Q4 本身低基數，巴黎迪士尼有冰雪奇緣世界的熱度以及需求未見轉弱的遊輪業務，因此短期迪士尼的增長壓力可能沒有同行那麼大。

3. Entertainment（流媒體 + 電影 + 有線頻道）：有喜有憂。收入增速放緩到 6%，利潤率 15%，同比提升 5ppt，但包含了一些內容支出後置的推動。

流媒體穩健增長 11%（有 Fubo TV 的增量貢獻 4%），其中訂閲收入 +15% 量價齊增，主要受益於 One Disney+ 策略。第三方數據顯示，日韓等地區則因為動漫、韓劇內容的增加，Disney+ 用户下載量增長較高，體現的是公司對流媒體國際市場的重視度提升。

在流媒體證明了自己的盈利能力後，資金對流媒體的關注點也重新回到了增長上。但今年開始公司不再披露用户數指標，對資金預期是有負面影響的。再加上 Nielsen 收視率份額來看，Disney+ 和 Hulu 整體看也沒有提升。因此從情緒的預期差來看，流媒體的表現也還可以。

但反過來，身處產品週期、院線期待值拉滿的電影銷售卻不盡人如意。儘管有爆片《Toy Story 5》的部分票房收入確認，但因《Star Wars: The Mandalorian and Grogu》和《Moana》上映後表現不佳而低於預期，《The Devil Wears Prada 2》票房整體看還可以，但 2026 財年能夠確認收入的，接下來就只剩近期剛上映的《蜘蛛俠》帶來一些分成收入了（票房院線分賬後的分潤 +IP 周邊收入）。

4. Sports（ESPN 有線頻道 +ESPN 流媒體）：低基數下增長略有加速，主要受益 NBA 季後賽和 NFL。但正如上季度管理層的指引提示，NBA 版權成本較高，這次總決賽安排也相對緊湊，因此變現擴張不大下，對利潤有了壓力，Q3 經營利潤率同比下滑了 5ppt。$迪士尼(DIS.US)

☀️ 盤前財報回顧：

$迪士尼 第三季度財報