Allianzim US Large Cap Buffer10 Mar ETF

$泡泡瑪特(09992.HK)

泡泡瑪特：Labubu 狂熱正在消退嗎？

據《海峽時報》（4 月 2 日）報道，泡泡瑪特高達 420 億美元的估值蒸發，標誌着一次 “Labubu 級別” 的身份危機。投資者不再將這家玩具製造商視為高增長、與科技沾邊的公司，轉而關注其作為短暫消費熱潮的結構性風險。

🔹 技術面快照：是在接飛刀嗎？

❤️ 在 4 小時圖上，價格從 220-230 港元區域垂直下跌至 141.8 港元。

❤️ 布林帶衰竭：價格正 “緊貼” 下軌（112.8 港元）。雖然技術上已超賣，但缺乏有意義的反彈表明持續的賣壓，而非即將到來的反轉。

❤️ RSI 狀況：RSI 深度處於超賣區域，為 25.39。當前動能極度看跌，RSI 只是在 “貼着地板滑行”。

❤️ 阻力位：20 週期簡單移動平均線（藍線）在 169.1 港元，是直接的上方阻力。

🔹 基本面快照：

❤️ IP 過度集中：Labubu 佔 2025 年收入的近 40%。這種極端依賴造成了 “單點故障” 風險。

❤️ 庫存預警信號：庫存週轉天數已飆升至 123 天。這表明雖然產量保持高位，但 “售罄率” 正在放緩。

❤️ 估值下調：目前交易於 10.3 倍遠期市盈率，處於歷史最低估值水平。然而，市場正在為其定價 “增長陷阱”。

❤️ 我的判斷：保持耐心，而非恐慌

泡泡瑪特目前是一個高風險的反向投資機會，潛在回報也高。雖然估值客觀上有吸引力，且管理層積極進行股票回購，但技術面尚未發出明確的底部信號。

保持謹慎，等待 “築底” 形態。關注價格能否在 140-150 港元區間內盤整數個交易日，且不創出新低。

非投資建議。交易需謹慎，時刻保持警惕。

泡泡瑪特 25H2 火線速讀：泡泡業績出來後，下午直接暴跌 22%，如果單從下半年整體業績來看，和 bbg 的一致預期相比其實並沒有 miss，只是低於前期部分激進機構的預估（海豚預計這部分資金 “搶跑”）。

拋開當期業績，另一個讓資金失望的點在於管理層對 2026 年的指引過於保守，僅為 20%。隱含了扣除海外開店的增長，實際同店可能只有低個位數的增長，二者疊加共同造成了下午的 “殺跌” 情緒。

1、海外營收低於預期。25H2 泡泡瑪特共實現營收 232 億元，同比增長 174%，環比上半年 200% 以上的增速有所下滑。拆分來看，國內受益於全渠道精細化運營（線上貢獻大幅拉昇），實現營收 126 億元，同比增長 183%，環比提速，超出市場預期。

海外地區同比增長 281%，相較於上半年降速，尤其是北美地區，和三季度 10 倍以上的增長相比，結合調研信息，11 月後線下銷售趨勢明顯走弱，"黑色星期五" 促銷未體現預期爆發式增長，增速降至 500% 以下，拖累了海外整體業績的增長。

2、The Monsters 對業績的貢獻進一步拉高。由於 Labubu 下半年產能釋放，the monsters 系列佔比從上半年 34.7% 進一步拉高到 40%，疊加近期泡泡瑪特推出的新 IP 口碑一般，引發了市場對單一 IP 依賴過多的擔憂。

不過，好的方面在於星星人系列成為公司成長最快的 IP，從上半年不到 3% 拉高到 7.2%，表現還是不錯的。

3、毛絨玩具坐穩第一大品類。從品類上看，以盲盒為代表的手辦佔比持續下降，取而代之的是毛利更高的毛絨玩具系列爆發式增長，除了 THE MONSTERS 系列銷量激增外，可以看到公司旗下很多別的 IP 也逐步採用了毛絨玩具的設計，整體佔比從上半年 44% 進一步拉高到 54%。

4、毛利率創歷史新高。一方面是盈利水平更高的海外業務佔比提升，再疊加高毛利毛絨玩具佔比的狂飆，公司 25H2 毛利率達到 73%，再創歷史新高。

5、經營槓桿釋放。銷售費用上，由於公司加大了海外線上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道獲客成本遠低於傳統渠道，銷售費用率明顯下降，而管理費用率由於公司投入剋制疊加內部決策效率的提升也明顯走低，最終核心經營利潤率拉高到 48%。$泡泡瑪特(09992.HK)