多米諾骨牌正在倒下
突發：黑石集團剛剛限制其 770 億美元私募信貸基金的贖回，這是連續第二個季度他們僅滿足了投資者 50% 的贖回請求限制贖回的公司：• 黑石集團• 藍鳥資本• 阿波羅管理公司• 安盛管理公司• 貝萊德• 星樹資本
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$Meta(META.US) 在官網公佈與 BlackRock 的關於數據中心園區投資的戰略合作，雙方合資成立一家公司來持有對 EI Paso 數據中心的所屬權。
簡單説下，這個數據中心不是純新增的規劃，是在 Meta 很早就定下來的五大自有數據中心之一，坐落與德州的埃爾帕索，算力為 1GW，預計 2028 年上線運營。所以該新聞出來，主要是在説一個規劃之內的園區新的進展。
該園區預計總建設成本 140 億美元（土地、建築、電網、冷卻系統等），BlackRock 出大頭 80%，Meta 出小頭 20%，具體的運作方式也不新鮮了，和去年公佈的 Meta 與 Blue Owl 的模式非常類似，具體可見海豚君繪製的運作關係圖。
總體上，這種合作方式，目的還是給減少 Meta 對外可見的表內負擔下，投建一個本質上是 1P 的自家數據中心。昨天我們對$谷歌-C(GOOG.US) 的資本開支點評，也提到了谷歌現在表外擴張算力產能的做法。
這似乎已經成為 Big Tech 業務需要但又不想引起市場過多擔憂的通用做法，因此我們在做風險衡量時，也不能忽視這些表外負擔。當然，這種方法也只有主營業務良好的巨頭可以採用，除了巨頭提供的擔保承諾外，實際是將他們的優質信用做變現。
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一個規模達 1.8 萬億美元、大多數人從未聽説過的市場正在內部崩解。
而美國一些最大的銀行深陷其中。
現在亮起紅燈的並非股市。
而是 2008 年後取代了銀行體系的影子借貸系統。
金融危機後，監管機構迫使銀行從高風險貸款中抽身。
於是對沖基金和資產管理公司介入。
它們直接向公司放貸，沒有公開交易所、沒有透明度、沒有規則。
這個市場如今價值 1.8 萬億美元。
惠譽剛剛確認，該市場內的違約率在 2025 年達到了 9.2%。
這是創紀錄的水平，甚至高於 2008 年金融危機期間的任何時點。
每十個借款者中就有一個無法償還貸款。
這些貸款幾乎全是浮動利率。
當美聯儲維持高利率時，這些公司的月供持續攀升。
它們大多對此毫無保護措施，只能一直支付，直到無力承擔。
現在，危險之處來了。
這個市場持有 1.8 萬億美元的資產，但可用的流動性僅有大約 1000 億美元。
這是 18 比 1 的錯配。
每 18 美元被困住，只有 1 美元可以流動。
Blue Owl Capital 最近阻止了其投資者贖回。
一個 16 億美元的基金凍結了提款，Blue Owl 的市值在一天內損失了 24 億美元。
整個市場的規模是它的上千倍。
現在問問自己，是誰在資助所有這些私人信貸公司？
美國銀行目前有近 3000 億美元的貸款在這個市場中。
富國銀行、美國銀行、摩根大通和德意志銀行。
摩根大通已經開始抽身，悄悄限制與私人信貸中軟件公司相關的貸款。
德意志銀行披露其風險敞口去年躍升了 6%，並將私人信貸違約列為正在發展的風險主題。
當投資者無法退出其私人信貸頭寸時，他們會賣掉其他東西。
他們賣掉的是他們持有的流動性最高的東西。
那就是大型科技股，也就是你 401(k) 賬户裏的那些股票。
影子借貸危機會迅速演變成退休賬户危機。
哈佛經濟學家、穆迪分析師和美國證券交易委員會的研究人員聯合發佈了一項研究，警告私人信貸已悄然成為系統性風險的主要來源。
比銀行更不透明、監管更少、且相互關聯性更強。
這不是 2008 年，結構不同。
但原理相同：不透明、槓桿、流動性錯配和恐慌。
當退出通道關閉時——有些已經關閉了——剩下的就順理成章了。
來源：StockMarket.News
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全球最強大的資產管理公司剛剛鎖上了大門。
貝萊德旗下 260 億美元的私募信貸基金告訴投資者：
你們想拿回 9.3% 的資金，我們只給 5%。
愛要不要。
這意味着 12 億美元的贖回請求中，近一半被拒絕。
但這不僅僅是貝萊德的問題。
黑石集團 820 億美元的信貸基金剛剛處理了創紀錄的 7.9% 的贖回。
想退出的人太多，以至於該公司及其高管不得不自掏腰包拿出 4 億美元來填補缺口。
25 位黑石高管從他們的個人賬户中湊了 1.5 億美元。
想想看。
那藍貓頭鷹呢？他們不僅限制了贖回，還永久性地取消了贖回。
一隻 16 億美元基金的投資者被告知：你們永遠不能再贖回，我們想什麼時候還錢就什麼時候還。
問題很簡單，這些公司從普通投資者那裏拿了錢。
承諾他們可以季度贖回，然後將現金投入無法快速出售的貸款中。
現在所有人都想同時退出。
還有一個更深層的問題，大家討論得不夠多。
人工智能正在摧毀這些基金投入數十億美元的軟件公司的商業模式。
瑞銀表示，高達 35% 的私募信貸投資組合面臨較高的 AI 顛覆風險。
借款人還不起錢，貸款人賣不掉資產，投資者無法離場。
貝萊德股價今天下跌了 7%。
黑石集團跌至兩年低點，整個私募信貸行業都在流血。
1.8 萬億美元的行業，處處是裂痕。
這就是華爾街用流動性包裝銷售非流動性資產時會發生的事。
包裝紙剛剛被撕掉了。
來源：StockMarket.News
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多鄰國：指引再暴雷，綠鳥真成 “Dead Duo” 了？
$多鄰國(DUOL.US) 於美東時間 2 月 26 日盤後發佈了 2025 年第四季度的業績，又是熟悉的指引暴雷。具體來看：1. 指引崩了，“真疲軟” 還是 “假保守”？直接先看指引問題，管理層預計 Q1 的 Bookings 增速只有 11%，並且全年增長的區間範圍也是 10-12%，這與 2025 年的 33% 相比，顯然已經不是自然放緩。與此同時，EBITDA 利潤率指引同樣低於預期，甚至相比 2025 年下降 4pct...
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多鄰國財報 - F
藍貓頭鷹（Blue Owl）為合資企業籌集 40 億美元的努力受挫，令市場感到不安。 $Coreweave(CRWV.US) 週五下跌 8%。公司表示 “資金已到位，進展順利”。債務權益比 2.66，總債務 290 億美元，年化收入 43 億美元。股價 91.06 美元。槓桿率令人擔憂，但積壓訂單達 560 億美元。選你的毒藥吧。🎲
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$甲骨文(ORCL.US) $Blue Owl Capital(OWL.US)
甲骨文藍貓頭鷹情況：今天整個市場都在下跌的一個原因可能是藍貓頭鷹（Blue Owl），一傢俬人信貸貸款機構，一直在為大量新的數據中心交易提供融資，包括許多來自$Meta(META.US) 的交易。今天，他們宣佈不會接手甲骨文（Oracle）100 億美元的數據中心交易之一。現在，甲骨文表示他們選擇了另一家（黑石集團介入），但市場將藍貓頭鷹的猶豫視為對甲骨文債務的擔憂信號。問題是什麼？甲骨文有 1270 億美元的債務。其中 250 億美元的債務將在三年內到期。甲骨文在過去一年產生了約 130 億美元的現金流，這很好，但考慮到所有債務……預計他們要到 2028 年才能恢復正自由現金流。這就是為什麼他們的信用違約互換在過去幾個月上漲了 200%，債券市場正在積極對沖甲骨文可能無法償還債務的風險。他們償還債務的唯一途徑？那 5000 億美元的 RPO（剩餘履約義務）……必須真實存在。如果他們無法產生這些收入，他們將沒有現金流來證明他們可以償還債務。因此，任何數據中心交易現在都被歸為同一類：市場認為它們都過度槓桿化，無法償還債務，可能無法獲得資本支出的回報，不值得溢價。這些擔憂可能是錯誤的，但這似乎是今天 AI 股票拋售的原因。來源：amit
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“AI 寵兒” 秒成 “敗家子”，Meta 還能殺回來嗎？
這年頭，動不動一天波動 10%、20% 的萬億美金巨頭，可能也就 Meta 了。從明珠跌進塵埃，Meta 只花了一個季度。三季度財報發完，投資者的恐慌看似才剛剛消化，近期隨着降息預期回升，$Meta(META.US) 從底部反彈了 10%。敍事上，先是 Meta 有最廣泛的應用場景，AI 投資過程會伴隨收入加速度的 “AI 寵兒” 敍事；接着三季度一個投資加大 + 收入增長放緩的指引組合...
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