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10 月 7 日，Anthropic 发布 Claude Haiku 5.5。这是一款面向 Agent 应用的小模型，适用检索、分类、查数据库这类重复性的小任务。比如在 Agent 核心能力 Computer use 上，相比前一代 Haiku 4.5，任务完成率从 16% 大幅提高到了 72%。除此之外，其他基础性能（知识类、编程类）也都大幅改善。比如在知识工作类（GDPval-AA）上，评分几乎翻倍，甚至已经接近自家的 Sonnet 5.5（中等规模 model）。与最直接竞对 GPT 6 Luna 相比，在同等价位上，Haiku 5.5 的性能评分全面领先。在知识工作类（GDPval-AA）已经接近自家的 Sonnet（中等规模 model）。不过，最值得讨论的依旧是大幅降价（Haiku 5.5 输入输出 token 单价比上一代下降 90%，单任务成本下降 75%），这似乎已经成为下半年以来闭源模型的新发展趋势。前有 GPT-6 Luna，后有 Haiku 5.5，每当这个时候，智谱和 MiniMax 的投资逻辑都不可避免受到削弱和质疑，带来剧烈的股价反应。尤其是定位侧重性价比的 MiniMax，今天更是暴跌 12%。话不多说，我们来具体看看 Haiku 性价比：（1）先看性能，整体差不多，细节各有强项：整体智能指数 Haiku 5.5 基本与中国头部大模型 Flash 版本打平。但细分应用上，Haiku 强在 Agent 编程（Terminial-Bench 4.0）和人类终极考试（HLE），但在 SaaS 工作流自动化上弱于中国模型。（2）再看价格，Haiku 带来大压力：在单次请求 10 万 Token 以下的档位（官方自己说覆盖了 90% 的使用场景，超过则价格贵 5 倍，性价比优势就没了），单 Token 价格来看，无论是输入输出，还是缓存写入读取价格，Haiku 都在偏低一档，除了 Mimo-V2.6 Flash 绝对比 Haiku 低以外，其他中国 flash 模型都不比 Haiku 便宜，但 MiMo Flash 的性能不及 Haiku。从单次任务成本角度，Haiku 同样具备高性价比。 但 Haiku 的出现带来两个问题的讨论：1、闭源模型降价 vs 算力在涨？海豚君认为首先，底层算力确实在涨价——Ornn 的 B200 租金指数最近 30 天涨了有 20%；Agent 让 CPU/GPU 配比提升，带来了 CPU 成本增量，英特尔等 CPU 厂开始提价 + 产能售罄；DRAM 虽然二阶导放缓，但还是增长的（TrendForce 预计四季度 DRAM 合约价环比增长 10%-15%，算上 HBM 是 15%~20%）。但闭源模型的降价并非完全是需求不及预期、竞争恶化导致的。轻量模型、模型架构优化对 GPU 算力的有效利用提升（每小时 GPU 租金上涨，但每小时 GPU 吞吐量也在提高），使得闭源模型在降价的同时，对冲了利润率的影响。除此之外，还有产品矩阵策略的推动。Haiku 作为 Claude 三大系列中的轻量模型定位，承担了一部分获客倒流、提高交互频率的作用。因此如果牺牲 Haiku 的一部分利润甚至承受亏损，来替代用户的维系成本，那么降价也未尝是一件坏事。2、北美闭源降价 vs 中国开源涨价？Haiku 5.5 的高性价比，对中国模型的影响就不能忽视了，这次北美模型第一次在性价比上跑赢同性能的大多数中国模型。不过这是在轻量任务场景，在旗舰模型层级，Haiku 5.5 的推出不影响中国模型仍具备的一部分性价比优势。目前中国 AI Lab 当下的研发重点放在了更大参数的旗舰模型上，头部厂商的下一代旗舰模型，都在 3 万亿参数级别以上。我们认为中国模型走大参数路线是对的：Scaling Law 还没完全失效，只靠价格战的玩家活不下来。当以往靠轻量模型的高性价比优势获得的市场份额，被 OpenAI 和 Anthropic 逐步用产品矩阵策略压缩了后，中国模型必须要提升在旗舰模型的竞争力，才能继续靠着综合成本优势留住用户。当然这不可避免的，会直接带来推理成本的上升，因此我们看到的中国模型终端涨价是被迫转嫁而来的，而非产品竞争力增加，只是涨完依旧还有相对性价比。估值判断：按照上次财报业绩会信息以及近期的交流更新：（1）$智谱(02513.HK) 指引 2026 年底 ARR 达到 30 亿（财报指引 24 亿美金，9 月中旬提升至 30 亿美金），头部机构预期在 33 亿美金左右，今天下跌 8% 后只剩 400 亿美金，P/ARR 降至 12x。（2）$MINIMAX-W(00100.HK) 指引 2026 年底 ARR 还是年初给的 10 亿美金，此后没做进一步更新，头部机构一般给 12 亿美金。今天下跌 12% 后为 95 亿美金，P/ARR 降至不足 8x。而对比北美两家头部：目前 Anthropic 估值倍数大约为 9x-20x P/ARR（0.97 万亿最新 5 月融资估值～近 2 万亿 IPO 估值对应 1000 亿 ARR）；OpenAI 官方只给了收入指引今年 300 亿，第三方机构预测的当下 ARR 区间为 500 亿-700 亿，假设年底达到 600-800 亿。那么 9 月底新一轮融资估值 1.4 万亿，P/ARR 也是 20x。这样来看，智谱和 Minimax 的估值显著偏低（甚至也明显低于其他未上市中国大模型一级市场估值，比如 Kimi 和 Minimax），除了本身毛利率低于 O&A 两家外（30% vs 60%），海豚君认为很可能受二级市场尤其是港股资金交易环境的影响更大。后续海豚君将继续关注中美大模型进展，短期重点会看 OpenRouter 上中美模型的 token 份额（6 月起中国领先）：在 Haiku 5.5 和 Luna 发布后，中国模型的份额 10–11 月会不会被反超；以及 11 月 Anthropic 上市后，对大模型商业模式和经济性做更多的讨论。

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