估值

HBM 價格暴漲，海力士股價半年最高暴漲 10 倍，但三星、美光正在快速搶佔供應鏈份額。上篇我們完整推演了 DRAM、HBM 行業供需缺口變化，分析了週期拐點，詳見上篇。 但行業景氣不等於公司穩穩賺錢。本篇繼續聚焦海力士，解析它和英偉達、各大 ASIC 客户的合作格局，對比三大廠商長協策略差異，測算未來業績，並評估當下估值性價比。AI 時代，內存增量需求更集中於少數 XPU 廠商和雲廠商手中...

前兩篇海豚君從技術角度梳理了 “存力” 行情的底層邏輯和發展方向，本篇把視角拉回公司，聚焦本輪最具代表性的 HBM 龍頭——$SK海力士(SKHY.US) 。海力士當下的處境頗為微妙：一邊是內存價格飆漲、HBM 持續緊缺，業績大漲，股價一度在半年內漲了約 10 倍；另一邊，三星和美光正快速切入英偉達等核心客户的供應鏈，海力士的優勢正從 “獨佔” 走向 “領先”。作為製造業企業...

在券商這個 “看天吃飯” 的週期行業裏，盈透（$盈透證券(IBKR.US) ）是個異類：它幾乎不打廣告、終端界面曾長期 “勸退” 小白，大眾認知度低到一度連投資應用下載榜前十都擠不進去。與近五年風頭無兩的 Robinhood，以及有着多年品牌底藴的 SCHW 相比，看似低調的 IBKR 卻常年跑出 70%+ 的經營利潤率、員工人均創收 200 萬美元/年。海豚君認為，“牌照和技術”...

上篇我們拆了 SoFi 的業務骨架，知道它當下的增長引擎，主要是貸款平台業務（LPB）的擴張，外加學生貸款的修復迴歸；中篇我們順着渾水的做空邏輯，把 SoFi 身上的幾處 “暗傷” 一一攤開壞賬率的表內外騰挪、公允價值計法帶來的利潤虛高、以及股權稀釋。兩篇分析下來，一個略顯擰巴的表象卻浮現：SoFi 明明帶着一身被市場反覆審視的 “原生瑕疵”，但在 2025 年下半年仍然一度上衝到了 420 億美金...

根據海豚君對 Oracle 上篇覆蓋的分析，得出的核心判斷是--Oracle 本質上類似於一個 “大號” 的 CoreWeave。其核心看點是爆發式增長的 AI 算力需求可能推動公司的算力租賃收入數以十幾倍甚至更高的增長。而其主要問題也是 AI 需求的不確定性 vs. 確定的前置 Capex 投入和舉債投入，帶來可能 AI 破滅後公司可能出現巨大壞賬的風險。總體上，公司屬於一個確定性並不太高...

盛傳已久的崑崙芯拆分上市，$百度(BIDU.US) 終於有正式官宣了！1 月 2 日百度發佈公告，建議分拆旗下崑崙芯科技並於港交所主板獨立上市，百度保留其控股權（持股 59.45%）。目前百度已經秘密遞表，詳細招股書還沒公佈。因此海豚君就目前已有的信息，圍繞幾個核心問題，先來和大家簡單梳理一下：1. 崑崙芯的前世今生？崑崙芯最早源於百度 2011 年啓動的 FPGA 加速器項目...

上篇中，海豚君已經帶大家深度覆盤了美圖公司的發展歷史、產品矩陣與競爭格局，下篇我們聚焦於美圖的成長價值。一、大模型會吃掉美圖嗎？要討論美圖的成長性，離不開垂類平台如何抵禦通用平台競爭的問題。正如傳統互聯網的發展變遷史，少數幸運兒，發展成為 “小而美”，比如騰訊音樂、BOSS 直聘甚至 B 站能夠存在也能代表其特殊屬性，但似乎絕大多數都泯然眾人矣，成為大廠拓寬生態版圖的墊腳石...

Google 的全棧 AI 邏輯已經演繹了一個多月，看上去圍繞 OpenAI 的循環借貸故事出現破綻，從而導致 “突然” 的 AI 敍事轉變。但 Google 鏈屬於厚積薄發，技術更迭是量變引起質變，而最關鍵是業務定位發生了根本性的變化。藉着 Anthropic 又下 110 億 TPU 訂單，Meta 推進與 Google 底層語言開發合作之際...

這年頭，動不動一天波動 10%、20% 的萬億美金巨頭，可能也就 Meta 了。從明珠跌進塵埃，Meta 只花了一個季度。三季度財報發完，投資者的恐慌看似才剛剛消化，近期隨着降息預期回升，$Meta(META.US) 從底部反彈了 10%。敍事上，先是 Meta 有最廣泛的應用場景，AI 投資過程會伴隨收入加速度的 “AI 寵兒” 敍事；接着三季度一個投資加大 + 收入增長放緩的指引組合...

好公司還需好價格。