估值 - Dolphin Research

估值

Dolphin Research6月29日中午11:53

槽點多多的 SoFi，“貴” 得有理？

上篇我們拆了 SoFi 的業務骨架，知道它當下的增長引擎，主要是貸款平台業務（LPB）的擴張，外加學生貸款的修復迴歸；中篇我們順着渾水的做空邏輯，把 SoFi 身上的幾處 “暗傷” 一一攤開壞賬率的表內外騰挪、公允價值計法帶來的利潤虛高、以及股權稀釋。兩篇分析下來，一個略顯擰巴的表象卻浮現：SoFi 明明帶着一身被市場反覆審視的 “原生瑕疵”，但在 2025 年下半年仍然一度上衝到了 420 億美金...

US Student Loans Balance Total Student loans ($tn) yoy 2.0 9% 7.83% esearch Rese

Balance of Student loans breakdown blphinResearch esearch refinance 2% Fed Priva

US Federal student loans vs Private loans S ($bn) Fed Private 100% 141 124 144 1

+13

SoFi Tech

USSOFI

SoFi估值深度

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Dolphin Research4月27日下午01:24

Oracle：AI 算力豪賭，賠率夠了嗎？

根據海豚君對 Oracle 上篇覆蓋的分析，得出的核心判斷是--Oracle 本質上類似於一個 “大號” 的 CoreWeave。其核心看點是爆發式增長的 AI 算力需求可能推動公司的算力租賃收入數以十幾倍甚至更高的增長。而其主要問題也是 AI 需求的不確定性 vs. 確定的前置 Capex 投入和舉債投入，帶來可能 AI 破滅後公司可能出現巨大壞賬的風險。總體上，公司屬於一個確定性並不太高...

Oracle "Legacy" Biz Rev Projection 40，000 Services Hardware Software (License +

Exhibit 31 - Oracle Market Share - Application Software ($， in M) 2023 2024 y/yg

OCA Rev. Projection by Sub-segments Fusion Suite Netsuite ERP 35，000 30，000 25，0

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甲骨文

USORCL

甲骨文估值

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Dolphin Research1月2日中午11:24

崑崙芯上市加速，百度的 “谷歌時刻” 來了？

盛傳已久的崑崙芯拆分上市，$百度(BIDU.US) 終於有正式官宣了！1 月 2 日百度發佈公告，建議分拆旗下崑崙芯科技並於港交所主板獨立上市，百度保留其控股權（持股 59.45%）。目前百度已經秘密遞表，詳細招股書還沒公佈。因此海豚君就目前已有的信息，圍繞幾個核心問題，先來和大家簡單梳理一下：1. 崑崙芯的前世今生？崑崙芯最早源於百度 2011 年啓動的 FPGA 加速器項目...

时间公司发展标志性事件 2011年百度FPGA加速器项目启动 2013年百度芯片架构事业部设立 2017年百度发布自研XPU架构，次年「百度昆仑」项目

产品代际产品名称发布时间技术路线单卡算力性能对标优势特色第一代 K100/K200 2018年7月边缘计算英伟达Jetson系列低功耗、小体积

PRC Datacenter Accelerator Adapter by Chipset Vendor，2024 百度昆仑芯 Baidu 69279 ASIC

+3

香港交易所

HK00388

百度熱評估值

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Dolphin Research2025年12月26日中午12:19

美圖：顛簸的 “小而美”，底部何在？

上篇中，海豚君已經帶大家深度覆盤了美圖公司的發展歷史、產品矩陣與競爭格局，下篇我們聚焦於美圖的成長價值。一、大模型會吃掉美圖嗎？要討論美圖的成長性，離不開垂類平台如何抵禦通用平台競爭的問題。正如傳統互聯網的發展變遷史，少數幸運兒，發展成為 “小而美”，比如騰訊音樂、BOSS 直聘甚至 B 站能夠存在也能代表其特殊屬性，但似乎絕大多數都泯然眾人矣，成為大廠拓寬生態版圖的墊腳石...

Historical Price Decreases vs. Al Computer Software Costs 一 Television Costs 一 I

Investment in AI and internet as a percentage of GDP， during the... Internetrevo

phinResearch 国内生活场景 DolphinResearch DolphinResearch 海外生活场景 DolphinResearch c端主要

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騰訊控股

HK00700

美圖公司深度估值

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Dolphin Research2025年12月19日早上08:56

谷歌：“手撕” 英偉達，翻身仗敍事靠譜嗎？

Google 的全棧 AI 邏輯已經演繹了一個多月，看上去圍繞 OpenAI 的循環借貸故事出現破綻，從而導致 “突然” 的 AI 敍事轉變。但 Google 鏈屬於厚積薄發，技術更迭是量變引起質變，而最關鍵是業務定位發生了根本性的變化。藉着 Anthropic 又下 110 億 TPU 訂單，Meta 推進與 Google 底層語言開發合作之際...

TPU，Trainium，Nvidia Exposed Infrastructure Baskets -T Trainium Exposed Infrastru

Reco vs. LLM COMPUTE MEMORY MODEL SIZE BANDWITH SCALE MEMORY ni ianalysis (NODES

TFLOPs and System Availability of TPU vs Nvidia (BF16 Dense) 3，000 GB200 2.500 T

+12

谷歌-A

USGOOGL

谷歌熱評深度估值

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Dolphin Research2025年12月1日上午10:52

“AI 寵兒” 秒成 “敗家子”，Meta 還能殺回來嗎？

這年頭，動不動一天波動 10%、20% 的萬億美金巨頭，可能也就 Meta 了。從明珠跌進塵埃，Meta 只花了一個季度。三季度財報發完，投資者的恐慌看似才剛剛消化，近期隨着降息預期回升，$Meta(META.US) 從底部反彈了 10%。敍事上，先是 Meta 有最廣泛的應用場景，AI 投資過程會伴隨收入加速度的 “AI 寵兒” 敍事；接着三季度一個投資加大 + 收入增長放緩的指引組合...

Meta Net cash (in 100 millions) Cash and cash equivalent Short-term investment N

Meta现金流拆分 CNY 100mn 主业经营对外投资软硬投入 400 300 200 DolphinResearc olphinResearo 股东回报

No.1 No.2 No.3 No.4 No.5 No.6 Amout Issued ($mn) 4500 6500 4500 6500 4000 4000 R

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東鵬飲料：特飲之後，“下個百億密碼” 路在何方？

好公司還需好價格。

累了困了喝东鹏特饮累了困了喝东鹏特饮特饮特饮东鹏特饮维生素功能饮料东鹏特饮维生素功能饮料净含量：500ml

国内不同能量饮料品牌市场份额变化泰国红牛东鹏饮料达利集团(乐虎) ---中沃食品(体质能量) 战马 80% 76.5% 71.3% *arch 70% 海

红牛维生素功能饮料红牛维生素牛磺酸饮料红牛维生素风味饮料 √ “蓝帽子“认证 √ “蓝帽子“认证 √ 未获得“蓝帽子“认证牛磺酸：每罐375mg(高于传统

锌新品上市 RedBull RedBull 酵母β 红牛牛磺酸百香果味 RedBull 红牛合水黑味葡聚糖 EXTAA 4. 红牛加强整百香果味

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東鵬飲料

SH605499

東鵬飲料深度估值

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Dolphin Research2025年10月9日中午12:23

錯失虛擬幣浪潮後，“老登” 嘉信真能殺回來嗎？

通過上篇，我們可以將$嘉信理財(SCHW.US) 能夠實現跨用户代際的成長，歸結為兩個關鍵因素：（1）一切客户為中心的 “產品創新”（2）及時且激進的推動 “降價”。而在發展成為生態完善的綜合金融平台後，嘉信背靠規模優勢，在此將性價比牌打了個徹底。但 2022 年因資產流動性處理不當（誤判加息時點，為了貪圖小利，而將過多的短期流動性鎖定在了長期國債中，致使擠兑風險大增）...

SCHW Net New assets $bn Core NNA Net new asset rate (annualized) 180 9.13% 10% 1

SCHW Revenue / Client Assets in $bn Total Client Assets(EOP) Revenue/Assets 12，0

平均每笔交易$0.99 PFOF收入占总收入：8.0% 交易量交易佣金收入占总营收：7.4% 免佣证券交易平均每笔交易$0.94 隔离账户资金隔离账户

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Robinhood

USHOOD

嘉信理財深度估值

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Dolphin Research2025年7月11日中午11:32

AI 雙 Buff 加持，戴爾將再迎 “春天”？

在上篇《戴爾：AI 浪起，老廠要來個回馬槍？》中我們主要聊了戴爾的歷史沉浮，以及戴爾當下在服務器市場中的競爭力。而本篇我們將主要從投資價值的角度展開，側重討論以下兩個問題：1）從 PC 轉向 AI PC 領域，這究竟有多大潛力？2）AI 服務器 +AI PC 加持，戴爾到底有多大的投資價值？關於$戴爾科技-C(DELL.US) 的下篇...

+11

戴爾科技-C

USDELL

戴爾估值

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Dolphin Research2025年6月26日晚上06:07

小米汽車：YU7 炸裂開場，會將特斯拉踢下 “神壇”？

小米本次發佈會推出了 AI 眼鏡等一堆硬件產品，然而其中市場最為關注的焦點是 YU7。雖然公司上個月的交流公佈了 YU7 配置的主要參數，但具體價格保持 “秘而不宣” 的狀態。對於本次發佈會，市場主要期待$小米集團-W(01810.HK) YU7 的具體價格和下定鎖單的市場表現。a）YU7 的最終價格：25.35 萬元（標準版）/27.99 萬元（Pro 版）/32.99 萬元（Max 版）...