谷歌一天蒸發 4820 億，微軟毫髮無傷

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背景：微軟公佈財報：營收 923 億美元（同比 +19%），略高於市場一致預期約 2%。營業利潤達 459 億美元（同比 +21%），超出一致預期約 5%。

營業利潤率 (OPM) 為 49.8%（同比提升 90 個基點），主要得益於成本管控。Azure 營收為 331.7 億美元（同比 +48%），高於 44%-45% 的指引區間。更重要的是，第二季度 Azure 收入增速指引為扣除匯率影響後 49%-50%，暗示增長持續加速。微軟向投資者證明，其在保持支出可控的同時仍能實現快速增長。微軟股價上漲而 Alphabet 股價下跌，顯示出投資者更加關注 AI 投入是否產生回報。這是微軟首次以絕對數值披露其 Azure 雲計算業務的收入貢獻。

我的交易：很高興看到股價上漲且 Azure 終於開始兑現價值。我仍堅持對微軟的長期投資，因此沒有大幅調整。

要點：微軟的財報證明，資本支出和現金流對投資者依然至關重要——相比之下，Alphabet 連續兩個季度出現負現金流，導致其盤後股價下跌 9%，隨着後續交易開始，跌幅可能進一步擴大。@船长的宝藏

微軟 1Q27 火線速度：公司的業績表現依然穩健，營收和利潤大數都略好於市場預期，同時關鍵的 Azure 增速大幅拉高，達標即便是偏樂觀的買方預期，且下季將繼續加速。

口徑説明：本季起微軟按新口徑披露。原三大分部合併為兩個：Agents & Infra（A&I，原生產力與業務流程 + 智能雲）和 Devices & Consumer（D&C，原個人計算 + 領英營銷與會員業務）。Azure 中的 GitHub、Security Copilot 也被挪進 M365 商業雲，新口徑下 Azure 成為更純粹的按用量計費的雲業務。

1、整體業績：收入、利潤雙超預期

收入 923 億美元，同比 +19%，比一致預期高約 2%。經營利潤 459 億，同比 +21%，比一致預期高約 5%；經營利潤率 49.8%，同比提升 0.9pt，繼續提升背後是主要是控費的利好。

2、核心業務：Azure 大超預期，M365 商業雲如期加速。

Azure 收入 331.7 億，同比 +48%，指引 44%-45%，也高於買方 46%-48% 的心理預期，該最關鍵指示滿足了市場的高預期。更重要的是 2Q 指引增長 49%–50%（剔匯率影響），繼續加速且超買方預期。

M365 商業雲 +17%（剔匯率 18%，比指引增速高約 1pt。增長主要靠單用户收入提升：Copilot、E5/E7 升級，以及 GitHub Copilot 的用量計費。而商業席位增速放緩到 5%（上季 7%）。

3、D&C：好於指引，Windows 拖累加深：收入 154.8 億，同比 -3%，依然偏弱但好於指引上限 152 億。

4、Capex：投入力度繼續走高，但低於 500 億指引

資本開支（含融資租賃）452 億，同比 +30%，佔收入的 49%（上季 46%），投入力度繼續走高。但低於公司 “超 500 億” 的指引。自由現金流 186 億，雖同比 -27%，符合管理層將維持現金流為正的審慎態度。

6、新增訂單：同比下滑，主要是高基數和季節性

商業訂單同比 -12%（剔匯率 -11%）。公司解釋是去年同期有大額 Azure 承諾，基數高。

7、2Q 指引：收入、利潤略高於預期，Azure 繼續加速到 49%-50%

收入 960-971 億，中值同比 +18.8%，與本季增速持平，比一致預期高約 1%；其中 A&I 801-807 億（+25% yoy）

隱含經營利潤約 448-456 億，中值同比 +18%，比一致預期高約 1%；隱含經營利潤率約 46.8%，同比下降約 0.3pt。主要是投入導致毛利率下滑。$微軟(MSFT.US)

谷歌 3Q26 火線速讀：Q3 業績令人失望，核心指標廣告增速、雲業務增速均、服務業務利潤率均不及買方預期，這在本身敍事就相對不利的谷歌來説，儘管已經連續回調（近一個月空頭資金佔上風，盤後跌到了 300 美元以下，已經接近海豚君上季度説的可以參與的分歧機會位置），但這份財報之後，資金情緒可能會繼續壓制估值。

核心要點：

1、搜索掉速，AI 侵蝕敍事開始兑現

Q3 搜索廣告增速只有 12%，環比放緩明顯。在 AI 高投入期，有着利潤和現金流削弱的預期下，當基本盤業務開始失速，對本身谷歌的邏輯是最傷的，印證 AI 侵蝕敍事。

財報前，第三方數據顯示谷歌搜索份額下降、同時 DMA 法案導致谷歌在歐盟地區的酒旅搜索量下滑，股價連續回調已經表明了資金的擔憂和預期調整，但實際表現還是更差。

與此同時，原本因為世界盃和大選，市場對 YouTube 的預期也不低，但實際是在高基數壓力下也出現了明顯放緩。YouTube 品牌廣告居多，這種時候一般與環境、社交平台的效果廣告分流有關。

2、雲繼續狂飆，但高預期已經打入

Q3 雲業務（包含 TPU 銷售）增速 103%，環比加速。但機構預期更高，下圖 BBG 一致預期（+91%）不能完全代表機構資金在近兩個月增加了 TPU 銷售收入後的預期（賣方 +105%；買方 +110%）。

Q3 積存訂單 5610 億，加上當期確認部分，簡單還原到合同額新增 777 億，與 Q2 差不多、略微高了 10 億，説明需求還是景氣的。再根據調研信息，海豚君認為這裏面的預期差很可能與 TPU 出貨節奏有關（如 v8i 明確延期一個季度）。

具體雲業務的拆分，TPU 對增長產生多少貢獻（財報表述為有顯著貢獻），以及 v8 交付延期的影響有多大，可以關注電話會。

3、利潤削弱，受 AI 投入高企 “拖累”

Q3 公司整體經營利潤率環比走弱 0.5pct，與折舊、研發費用的高增有關，分別代表的是算力基建和大模型訓練投入。分業務來看，廣告等谷歌服務利潤環比下降 1pct，雲利潤率則環比走高（注意這裏面不包含模型訓練支出），這是整個財報為數不多超預期的地方。

4、Capex 高投入下，現金流缺口繼續擴大

Q3 資本開支 514 億，同比翻倍，繼續加速，佔當期收入比重已經達到 40%，直接導致當期自由現金流負值繼續擴大到 91 億。資金對今明兩年的 Capex 預期在 2200 和 3500 億，按照明年的收支情況，全年現金流大概率仍然為負。

Q3 繼續執行年初的 850 億融資計劃，當季增發了 125 億美元的股權，還剩 276 億增發融資額度，同時三季度還發行了 287 億的無擔保票據。理論上，目前賬面現金 + 短期投資 + 剩餘融資額度能基本覆蓋近兩年的資金缺口。$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US)

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Google (Alphabet) 2026 年第三季度財報回顧：Alphabet 營收 1276 億美元，同比增長 25%，但不及預期。每股收益 2.12 美元，低於約 3.00 美元的預測。Google 雲業務激增 103% 至 307 億美元，而鉅額 AI 投資導致自由現金流為-91 億美元。股價大幅下跌。展望：增長強勁，但支出上升帶來風險。

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