蔚來

$蔚來(NIO.US)

背景：蔚來股價跌破 4 美元支撐位，延續了近三個月幾乎 30% 的跌幅。這種短期挫敗感背後，是其截然不同的財報圖景。蔚來已開始展現正向自由現金流和少量調整後利潤，同時其高端純電動業務仍在快速擴張。看多蔚來的邏輯在於，高端銷量、利潤率修復以及經常性服務收入，能推動公司走向自我造血的增長模式。Q2 業績印證了其中幾個關鍵點：交付量升至 107,658 輛，高端 ES8 和 ES9 佔比顯著，車輛銷售額達 291 億元人民幣。車輛毛利率 18.5%，整體毛利率 18.4%，這與利潤率復甦敍事相符，得益於研發管控收緊。看空觀點則認為，蔚來仍是一家資本密集且聚焦中國的電動車企，規模效應並未可靠地轉化為盈利性、低風險的增長。不過 Q2 業績對此有所緩解：實現少量非 GAAP 淨利潤，毛利率 18.4%，自由現金流為正，加上 567 億元人民幣的現金儲備，緩解了短期融資壓力。然而，營收不及預期，且 Q3 交付指引 10.8 萬至 11.1 萬輛僅略高於 Q2 水平，儘管此前曾創下月度紀錄，這削弱了銷量持續高增的預期。管理層還提示材料成本約 1.4 萬元人民幣/車（較 2025 年底）及芯片成本可能再增加 2000-3000 元/車，這使得利潤率可持續性存疑。

我的交易：我在去年末股價經歷一波上漲後才開始建倉，入場時機偏晚。此外，當前股價回落至 3 美元以上，市銷率低於 1，暗示存在潛在低估。

總結：營收不及預期及 Q3 指引疲軟表明前路並非坦途，但關鍵的盈利里程碑已在實際數據中初現端倪。@船长的宝藏

在 Warsh 鷹派立場的影響下，加息概率目前被高估至 60% 以上，且通脹壓力正迫使美聯儲比預期更早做出決策。我預計九月的股市將動盪不安，但我認為這只是一次小型波浪的衝擊，而非船隻傾覆。

我更擔心的是美國核心 PCE 通脹率同比高達 3.3%，遠高於美聯儲 2% 的目標。尤其是臨近 9 月 16 日的下一次 FOMC 會議，加息似乎已成定局。話雖如此，仍有足夠時間出現能推遲加息的好消息。

蔚來 2Q26 火線速讀：整體而言，蔚來二季度財報表現可圈可點，但三季度的前瞻指引略微不及市場預期。不過考慮到當前處於底部的估值水平，由於指引偏弱帶來的下行空間已相對有限。

Q2 業績：賣車單價與毛利雙雙超預期，產品結構改善成效顯現賣車單價堅挺。

二季度蔚來單車均價（ASP）達到 27 萬元，超出市場預期的 26.5 萬元。雖然 ES8 的銷量佔比環比出現大幅下滑，但高單價的旗艦 SUV ES9 成功補位，支撐最終賣車單價僅環比微降 0.3 萬元。

毛利率略超預期： 二季度整車毛利率達到 18.5%，環比基本持平，高於市場預期的 17.6%。管理層此前指引的支撐因素在此得到了驗證：產品結構成功向高毛利的 ES8、ES9 SUV 發生傾斜，多數車型的營銷與促銷政策保持了穩定。

上述正面因素有效對沖了部分由於鋰、銅及存儲芯片漲價帶來的成本壓力。

Q3 指引：銷量和收入指引不及預期

公司給出的三季度銷量指引為 10.8 萬-11 萬輛，低於市場預期的 12.3 萬輛。由於 7 月交付量與 8 月銷量均維持在 3.6 萬輛左右，該指引隱含 9 月的單月銷量僅為 3.6 萬-3.8 萬輛。

這表明，隨着 5 月發佈的樂道 L80、ES9 以及 7 月上市的 ES8 五座版上市熱度逐漸褪去，前期積壓訂單已基本消化完畢，新增訂單迴歸常態水平，導致 9 月份缺乏明顯的增量彈性。

單價（ASP）指引依然強勁：儘管出貨量平淡，但收入指引隱含的三季度單車均價提升至 27.8 萬-28 萬元區間，環比二季度的 27 萬元繼續上行。這主要得益於 ES8 及 ES9 銷量佔比繼續環比上行，有助於穩住及提升整車毛利率。

雖然三季度銷量指引暴露出短期增長動能減弱的問題，但考慮到蔚來目前的市值對應 2026 年的 P/S 估值已經不到 0.6 倍，市場悲觀預期已得到較為充分的釋放。在當前的估值水位下，即便面臨不及預期的短期指引，其股價繼續向下的空間也相對有限。$蔚來(NIO.US)$蔚來-SW(09866.HK)$蔚來(NIO.SG)

資金正以健康的方式從科技股向外輪動。鑑於美聯儲主席表態更為鷹派，這一現象在預期之中。就業數據可能至關重要，因為他強調勞動力數據是其決策的重要因素。

我本週在關注蔚來和博通財報。蔚來近幾周承壓，若財報表現良好，有助於推動股價上漲。另一方面，博通在 AI 芯片公司中表現掙扎，估值問題確實令人擔憂。

市場在 8 月收官之際依然保持韌性。我們將看看美國中期選舉期間會發生什麼。Anthropic 的 IPO 也是我要關注的一個重點。