蔚来

$蔚来(NIO.US)

背景：蔚来股价跌破 4 美元支撑位，延续了近三个月几乎 30% 的跌幅。这种短期挫败感背后，是其截然不同的财报图景。蔚来已开始展现正向自由现金流和少量调整后利润，同时其高端纯电动业务仍在快速扩张。看多蔚来的逻辑在于，高端销量、利润率修复以及经常性服务收入，能推动公司走向自我造血的增长模式。Q2 业绩印证了其中几个关键点：交付量升至 107,658 辆，高端 ES8 和 ES9 占比显著，车辆销售额达 291 亿元人民币。车辆毛利率 18.5%，整体毛利率 18.4%，这与利润率复苏叙事相符，得益于研发管控收紧。看空观点则认为，蔚来仍是一家资本密集且聚焦中国的电动车企，规模效应并未可靠地转化为盈利性、低风险的增长。不过 Q2 业绩对此有所缓解：实现少量非 GAAP 净利润，毛利率 18.4%，自由现金流为正，加上 567 亿元人民币的现金储备，缓解了短期融资压力。然而，营收不及预期，且 Q3 交付指引 10.8 万至 11.1 万辆仅略高于 Q2 水平，尽管此前曾创下月度纪录，这削弱了销量持续高增的预期。管理层还提示材料成本约 1.4 万元人民币/车（较 2025 年底）及芯片成本可能再增加 2000-3000 元/车，这使得利润率可持续性存疑。

我的交易：我在去年末股价经历一波上涨后才开始建仓，入场时机偏晚。此外，当前股价回落至 3 美元以上，市销率低于 1，暗示存在潜在低估。

总结：营收不及预期及 Q3 指引疲软表明前路并非坦途，但关键的盈利里程碑已在实际数据中初现端倪。@船长的宝藏

在 Warsh 鹰派立场的影响下，加息概率目前被高估至 60% 以上，且通胀压力正迫使美联储比预期更早做出决策。我预计九月的股市将动荡不安，但我认为这只是一次小型波浪的冲击，而非船只倾覆。

我更担心的是美国核心 PCE 通胀率同比高达 3.3%，远高于美联储 2% 的目标。尤其是临近 9 月 16 日的下一次 FOMC 会议，加息似乎已成定局。话虽如此，仍有足够时间出现能推迟加息的好消息。

蔚来 2Q26 火线速读：整体而言，蔚来二季度财报表现可圈可点，但三季度的前瞻指引略微不及市场预期。不过考虑到当前处于底部的估值水平，由于指引偏弱带来的下行空间已相对有限。

Q2 业绩：卖车单价与毛利双双超预期，产品结构改善成效显现卖车单价坚挺。

二季度蔚来单车均价（ASP）达到 27 万元，超出市场预期的 26.5 万元。虽然 ES8 的销量占比环比出现大幅下滑，但高单价的旗舰 SUV ES9 成功补位，支撑最终卖车单价仅环比微降 0.3 万元。

毛利率略超预期： 二季度整车毛利率达到 18.5%，环比基本持平，高于市场预期的 17.6%。管理层此前指引的支撑因素在此得到了验证：产品结构成功向高毛利的 ES8、ES9 SUV 发生倾斜，多数车型的营销与促销政策保持了稳定。

上述正面因素有效对冲了部分由于锂、铜及存储芯片涨价带来的成本压力。

Q3 指引：销量和收入指引不及预期

公司给出的三季度销量指引为 10.8 万-11 万辆，低于市场预期的 12.3 万辆。由于 7 月交付量与 8 月销量均维持在 3.6 万辆左右，该指引隐含 9 月的单月销量仅为 3.6 万-3.8 万辆。

这表明，随着 5 月发布的乐道 L80、ES9 以及 7 月上市的 ES8 五座版上市热度逐渐褪去，前期积压订单已基本消化完毕，新增订单回归常态水平，导致 9 月份缺乏明显的增量弹性。

单价（ASP）指引依然强劲：尽管出货量平淡，但收入指引隐含的三季度单车均价提升至 27.8 万-28 万元区间，环比二季度的 27 万元继续上行。这主要得益于 ES8 及 ES9 销量占比继续环比上行，有助于稳住及提升整车毛利率。

虽然三季度销量指引暴露出短期增长动能减弱的问题，但考虑到蔚来目前的市值对应 2026 年的 P/S 估值已经不到 0.6 倍，市场悲观预期已得到较为充分的释放。在当前的估值水位下，即便面临不及预期的短期指引，其股价继续向下的空间也相对有限。$蔚来(NIO.US)$蔚来-SW(09866.HK)$蔚来(NIO.SG)

资金正以健康的方式从科技股向外轮动。鉴于美联储主席表态更为鹰派，这一现象在预期之中。就业数据可能至关重要，因为他强调劳动力数据是其决策的重要因素。

我本周在关注蔚来和博通财报。蔚来近几周承压，若财报表现良好，有助于推动股价上涨。另一方面，博通在 AI 芯片公司中表现挣扎，估值问题确实令人担忧。

市场在 8 月收官之际依然保持韧性。我们将看看美国中期选举期间会发生什么。Anthropic 的 IPO 也是我要关注的一个重点。