SpaceX 花錢是 AI 賺的兩倍，能撐多久

SpaceX 3Q26 火線速讀：整體來看，SpaceX 再次交出全面超預期的業績，但指引更 “炸裂”。具體來看：

1、3Q26 業績：三大分部收入全線超預期

總收入 145.8 億美元，同比 +161%，高於預期的 128.9 億美元；GAAP 經營利潤 27.9 億美元，上市後首次轉正，是預期的 2.2 倍。

AI 業務：收入 75.6 億美元（預期 63.1 億），環比 +195%，佔比首次過半。主因是算力託管滿季確認：Anthropic 合同貢獻首個完整季度、谷歌 9 月起爬坡，疊加 Cursor 並表貢獻 6.08 億美元。高毛利的算力租賃佔比提升，帶動分部毛利率升至約 65%，經營利潤首次轉正。

星鏈：收入 52.5 億美元（預期 48.6 億），同比 +69%。To B/G 是主要增量：星盾合同進入執行、航空裝機放量，企業與政府收入同比 +91%。To C 端新增用户集中在發達市場，ARPU 回升至 69 美元。毛利率環比升至 55%，但其中約 3 個百分點是一次性關税退款，剔除後約 52%，與上季持平。

航天：收入 17.7 億美元（預期 14.4 億），環比 +84%。客户發射 12 次、略低於預期，超預期靠的是單價：獵鷹重型、國家安全等高價任務集中落地，單次客户發射收入從 6,500 萬升至 9,400 萬美元。此外，星艦闖過登月合同里程碑，研發服務收入翻倍。

2、指引：全線加碼

1Q27 收入指引 330–370 億美元，較市場預期（約 234 億美元）高出四到六成；2027 年新增 10GW 算力、年末不低於 13GW；四季度 Capex 350–400 億美元，幾乎翻倍。馬斯克更稱，2027 年末 ARR 有望達 5,000 億–1 萬億美元。

2027 年末 5,000 億—1 萬億美元 ARR 意味着什麼？

體量上，這是 2026 年底千億 ARR 目標的 5–10 倍。

下限算得出來：13GW×60% 外租×每瓦 50 美元（當前單價）≈3,900 億美元，加上應用端約 800 億、星鏈與航天約 450 億，合計約 5,150 億美元。換言之，只要 13GW 如期上電、有 8GW 可以外租，以及單價守住當前水平，下限就能兑現；

上限是期權：1 萬億需要算力超過 20GW，或 Grok Bot、Cursor 大規模放量。

如果按當前約 1.95 萬億美元市值計算，僅相當於 2027 年末 ARR 下限的不到 4 倍、上限的不到 2 倍，估值仍然 “便宜”。

因此，短期看，約 13 億股解禁或帶來擾動；中期看，股價主線已從 “能不能賺錢” 切換到 “13GW 能多快落地、新簽訂單能否跟上”。

不論這個餅最後落地多少，背後反應的仍然是目前算力租賃的供不應求，管理層稱需求是供給的數倍，H100 等舊卡的租金甚至已高於其新卡上市時的價格。$SpaceX(SPCX.US)