蔚來（3Q25 紀要）：預計 2026 年賣車毛利率 20%，全年實現 Non-GAAP 盈利

以下為海豚君整理的$蔚來汽車 (NIO.US)2025 年第三季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《蔚來： 降本增效見效，但真 “困境反轉” 了嗎？》

1. 財報核心信息回顧

業績概況：

• 交付數據：

Q3 交付量：87,071 輛，同比增長 40.8%；10 月交付量：40,397 輛，同比增長 92.6%，連續三個月創交付新高。

• 財務表現：

總收入：218 億元人民幣，同比增長 60.7%，環比增長 14.7%。

汽車收入：192 億元人民幣，同比增長 15%，環比增長 19%。

汽車毛利率：14.7%，創近三年新高；綜合毛利率：13.9%，同比環比雙升。

現金流：經營現金流與自由現金流在第三季度雙雙轉正；期末現金及等價物等共計 367 億元人民幣。

• 虧損收窄：

經營虧損：35 億元人民幣，同比收窄 32.8%，環比收窄 28.3%。

經調整經營虧損：28 億元人民幣，同比收窄 39.5%，環比收窄 31.3%。

二. 電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

1. 業務與產品進展

蔚來品牌：

全新 ES8 上市 41 天內交付量突破 10,000 台，創 40 萬元以上價位段最快交付紀錄。

ES6 累計交付達 30 萬台，穩居中國 30 萬元以上車型銷量榜首。

ET9 Horizon Edition 推出三款專屬配色。

樂道品牌：

L90 上市三個月內交付超 3.3 萬台，連續三個月領跑大型純電 SUV 市場。

L60 在前三季度位居 20 萬元以上純電 SUV 銷量第二。

螢火蟲：

持續領跑高端小型電動車銷量榜；將拓展至歐洲及亞洲更多市場。

2. 技術戰略與規劃

電池體系：堅守全棧自研，打造可充電、可換電、可升級的電池技術體系。

智能駕駛：蔚來世界模型（NWM）將向搭載 NX-931 和英偉達芯片的車輛推送升級，提升城市/高速 NOA、泊車及安全性能，並支持 OpenSat 指令執行。

計劃於年底為 ONVO 智能駕駛系統發佈新版本，升級端到端解決方案。

3. 基礎設施與網絡

銷售網絡：擁有 172 家 NIO House、395 家 NIO Space、422 家 ONVO 門店。

換電網絡：全球運營 3,641 座換電站，累計換電超 9,200 萬次。

充電網絡：已建成超過 27,000 個充電樁。

4. 融資：於 9 月完成 11.6 億美元股權融資，以增強資產負債表和支持長期投入。

5. 前景與指引

預計第四季度交付量將達 120,000 至 125,000 輛。

標誌着公司進入新的快速增長階段，將通過電池事業部等機制持續優化運營效率。

2.2 Q&A 問答

Q：四季度的交付量指引較之前目標低了約 20%，這是否會影響公司四季度實現盈虧平衡的目標？考慮到需求和市場不確定性，何時能實現月交付 5 萬輛的目標？

A：我們有信心在四季度實現季度盈虧平衡，這仍是我們的財務目標。10 月中旬出台的以舊換新補貼政策退坡和終止確實影響了整個行業，四季度可能不會出現往年那樣的年底銷售高峰。包括蔚來在內的車企為用户提供了明年購置税減免的保障，但無法擔保以舊換新補貼，因此市場需求受到影響，特別是樂道 L60 和 L90 這類價格較低、對政策更敏感的車型。

儘管如此，我們對實現盈虧平衡仍有信心，原因如下；高毛利產品需求強勁，全新 ES8 等高端產品仍有訂單儲備和新訂單流入。樂道訂單雖受補貼取消影響，但對整體毛利影響有限。

毛利率提升：三季度汽車毛利率已達 14.7%，超出預期。通過供應鏈成本削減和商業談判，預計四季度汽車毛利率將提升至約 18%。ES8 的毛利率將超過 20%，其銷量和交付量在四季度也將顯著增長。

非汽車業務表現良好：非汽車銷售業務的收入和毛利率在四季度預計將繼續改善。

成本與費用控制：今年以來我們採取了一系列措施提升運營效率和費用使用效率，三季度已見成效，四季度將繼續控制銷售、一般及管理費用和研發費用，且不會有大型市場活動。

Q：考慮到宏觀不確定性，公司何時能實現月交付 5 萬輛的目標？是否會提前新車型的推出計劃以提振明年銷量？

A：基於當前產品線和發佈節奏，我們預計在明年上半年實現月交付 5 萬輛的目標。這主要基於明年將發佈三款大型新車型，以及我們銷售能力和營銷效率的持續提升。我們的新車發佈節奏不會因短期政策變化而隨意調整，將保持原有計劃：明年第二季度推出兩款新車型，第三季度推出一款新車型。

Q：對於 2026 年電動汽車將徵收 5% 購置税的政策變化，公司有何應對準備？是由公司補償客户、通過供應鏈和成本控制消化，還是主要由消費者承擔？

A：政策影響對我們相對有限。因 80%-90% 的用户選擇電池租賃方案，電池價格不計入税基，我們的税收優勢仍優於其他公司和不可換電車型。對於交付等待期長的全新 ES8 等熱門產品，我們已率先為用户提供明年購置税擔保。其他車型因等待期不長，目前暫無擔保政策。針對明年購置税變化的具體措施，將高度取決於市場動態、競爭格局及同行做法，我們保持靈活性，目前暫無非常具體的計劃。同時，行業正逐步消化政策退出影響，智能電動汽車行業如今更少由政策驅動，用户體驗和成本優勢正變得更加明顯和吸引用户。

Q：關於費用控制，三季度研發等費用已下降，四季度預計效率進一步提升。展望 2026 年，費用結構是否會維持在更低的新常態？例如，季度研發費用是否會維持在 20 億左右，銷售及管理費用是否保持在 40 億或更低？

A：研發費用 (R&D)：基於非公認會計准則，三季度研發費用約為 20 億元。預計四季度及明年，季度研發費用將保持穩定，約為每季度 20 億元。公司目前無削減研發費用的計劃，但將重點通過電池業務部等機制提升研發效率，並已建立投資回報率評估和項目審查閉環管理機制，以確保這每季度 20 億元的投入能維持現有產品及關鍵技術的開發，且不損害公司競爭力。

銷售及管理費用 (SG&A)：基於四季度的交付量指引，SG&A 佔總收入的比例原目標為 10%，目前約為 12%，四季度將維持此水平。在實現四季度盈虧平衡的背景下，其絕對金額約為每季度 40 億元。明年公司將致力於提升銷售及整體運營效率，將 SG&A 佔總收入的比例降至 10% 仍是一個合理的努力目標。

Q：基於新車發佈和費用控制，公司是否能在 2026 第二季度年實現全年盈利？並且有比較強的盈利能力，我們應該如何評估 26 年的可能性？

A：我們的業務目標是在 2026 年全年實現非公認會計准則下的盈利。信心主要來源於：

市場趨勢：高端純電市場滲透率快速提升。在 30 萬元以上的高端市場，純電滲透率從去年全年的 12% 提升至今年三季度的 18%。在大尺寸 SUV 細分市場，純電銷量在 9 月首次位居第一併延續勢頭。

產品規劃：明年將有 5 款大型新車型上市（來自 NIO 和 ONVO 品牌），覆蓋中大型及大型 SUV 這些純電滲透率仍低但增速迅猛的細分市場。

毛利率：得益於高毛利的大型新車型貢獻及持續的成本優化，預計明年車輛毛利率將提升至 20% 左右。

費用控制：通過電池業務部等機制，公司將繼續嚴格控制研發和銷售及管理費用。

綜合產品毛利率提升和費用控制，實現 2026 年非公認會計准則下的全年盈利是一個合理的目標。

Q：關於芯片等關鍵部件，公司在自研與外包之間的長期策略是什麼？決策的主要考量因素是什麼？

A：我們的自研智能駕駛芯片 NX9031 採用了 5 納米工藝，其量產上車和全功能部署的時間點均早於行業內性能相當的競爭對手。自研芯片對性能提升和成本結構優化均有貢獻，因此從長期來看，我們將持續在芯片相關技術上進行投入。同時，我們已宣佈計劃將自研的芯片解決方案和技術向更多汽車行業及非汽車行業的夥伴開放，因為我們看到這款高算力芯片在機器人等不同類型設備上擁有良好應用潛力，我們將與合作伙伴共同探索更多的用例和應用場景。

Q：第三季度汽車毛利率顯著提升，主要驅動因素是什麼？可否具體分析產品組合（如 L90 交付超 2 萬台）與成本削減各自的貢獻？

A：第三季度汽車毛利率的提升主要源於兩個因素：供應鏈成本削減 - 得益於銷量增長帶來的規模效應；高毛利產品交付：ONVO L90 作為高毛利產品在第三季度開始交付，其交付量超過 2 萬台，貢獻的毛利率優於此前季度的 L60。

關於各車型的具體毛利率表現：NIO ES8：車輛毛利率為 20%，但其在第三季度末才開始交付，對季度銷量貢獻較小。ET5/ET5T：車輛毛利率介於 15% 至 20% 之間。ES6/EC6：車輛毛利率超過 20%，甚至可達 25%，因已渡過新車高發期。

樂道 L90：車輛毛利率約在 15% 至 20% 之間。總體而言，新車型及 ONVO L90 均實現了良好的毛利率表現。具體的分項數據將在後續離線提供。

Q：關於與重慶夥伴的芯片合資公司，為何選擇此合作伙伴？首款模型是什麼？合資公司是否僅為銷售公司？是否已從中獲得授權費？

A：我們通過與這家芯片合資公司的合作伙伴，將我們的芯片及 IC 設計能力銷售給其他客户及潛在用户。這不是獨家合作伙伴關係，我們仍可自行向其他夥伴和公司銷售芯片解決方案。合作伙伴將作為一級供應商，利用其資源向其他車企或客户提供該解決方案。

同時，我們也看到該芯片在非汽車行業中的應用機會。我們的合作伙伴在芯片設計行業擁有成熟的經驗、技術、客户與網絡連接，並擁有一些可在不同場景中與我們芯片形成互補的芯片產品。因此，這是一個雙贏的合作伙伴關係。

Q：四季度平均售價（ASP）提升的原因是什麼？明年一季度的車輛毛利率展望如何？

A：四季度 ASP：平均售價的提升主要由高毛利產品 ES8 的銷售驅動。ES8 全年交付指引約為 4 萬台，且大部分銷量將在四季度實現。

一季度毛利率展望：一季度通常是汽車行業淡季，整體銷量預期將低於今年四季度。但由於今年四季度未出現往年因季節性和補貼推動的銷售高峰，因此從四季度到一季度的環比降幅將小於往年。同時，ES8 的訂單儲備將延續至明年一季度，有助於抵消部分季節性影響。
綜上，預計明年一季度的車輛毛利率將低於四季度的展望（約 18%），但會好於去年一季度的水平。

Q：未來幾年的海外擴張戰略是什麼？

A：我們的海外戰略正在進行重大調整；商業模式轉變：從過去的直營模式，轉向以本地合作伙伴支持為主的商業模式。目前已在超過 10 個國家和地區確定了優質合作伙伴。品牌推出順序：與國內先推 NIO 品牌相反，海外市場將首先推出 FIREFLY 品牌，其次是樂道，最後是 NIO 品牌。

產品規劃上，FIREFLY：將作為首個推向海外市場的品牌，其歐洲版本和右舵版本已開發完成，將進入歐洲、亞洲、中東和南美市場。NIO 品牌：定位高端市場，需要耐心和時間建立品牌認知，因此其海外擴張將採取更長期和耐心的策略。

Q：樂道品牌未來是否會推出更多產品，以把握 20 萬元或以下價格區間的市場機會？

A：ONVO 品牌定位為面向大眾市場的家庭品牌。長期來看，我們需要像豐田和大眾一樣，建立廣泛的產品帶寬以覆蓋更多需求和價格區間。樂道品牌長期的價格帶寬將覆蓋 10 萬元至 30 萬元人民幣。我們已通過 L60、L90 和明年將推出的 L80 覆蓋了 20 萬至 30 萬元的價格段。同時，我們正在開發一個瞄準 20 萬元以下價格區間的新產品平台。我們相信，憑藉多樣化的產品陣容和更成熟的換電網絡，我們能夠在 10 萬至 30 萬元這一中國乘用車市場最大的單一價格區間（年規模 1500 萬輛）中獲得合理的市場份額。

Q：在行業加大智能和 AI 領域投入的背景下，公司如何分配有限的研發費用，並平衡高效的研發效率與長期研發目標？

A：今年我們研發活動的重點是提升效率和確定不同研發活動及項目的優先級。電池業務部（CBU）機制在充分利用研發投資和費用方面發揮了重要作用，同時我們確保不喪失長期競爭力，這是一條不可逾越的底線。在 CBU 機制下，儘管近幾個季度減少了研發費用，我們仍保持了在智能電動汽車全棧技術上的研發能力和競爭力。過去幾年，我們在芯片、操作系統、智能底盤、900 伏高壓架構等核心電動產品的底層技術進行了重大投入，為未來產品和技術平台奠定了基礎，後續的迭代開發不會像打基礎時那樣耗費巨大，資源利用效率會更高。

對於智能駕駛、NOMI 等 AI 技術及應用，我們將繼續保持研發強度，但以更高效的方式進行。在算法和數據利用上，我們已經找到了一些比單純堆砌算力或數據性能更高效、投資回報更高的方法。我們相信無需像同行那樣投入鉅額計算資源，通過利用部署在車輛上的羣體智能和數據處理能力，同樣可以實現卓越的計算性能。總而言之，我們在研發上更加註重投資回報評估和項目優先級排序。

Q：當銷量達到一定規模閾值時，在電池和其他佔物料清單（BOM）比重較高的關鍵部件上，我們能獲得哪些成本效益？

A：規模經濟對財務表現的改善主要體現在兩方面：供應鏈議價能力增強，這有助於改善車輛成本結構，正如大家在我們第三季度和第四季度的車輛毛利率指引中所看到的那樣。明年車輛毛利率 20% 的目標，將部分由供應側的規模經濟驅動。

第二就是製造效率提升與成本優化，隨着銷量提升，每輛車的分攤製造成本將逐步優化，這也有助於改善我們產品的成本結構。

Q：明年新車型的更大規模與產品組合影響是什麼？樂道 L80 定價預計低於 L90，這會稀釋毛利率嗎？還是樂道的規模效應將佔主導？

A：明年將推出的三款大型 SUV 新車型均定位在各自細分市場的高端價格區間。雖然價格尚未最終確定，但我們預期這三款車型將貢獻顯著的毛利。更重要的是，它們與現有的 ES8 和 L90 在成本結構上能產生進一步協同效應。今年我們在 ES8 和 L90 上實現的成本優化與降本機會可以延續到這三大新車型上。因此，這五款大型車型組合預計將共同帶來良好的產品表現，並推動實現 20% 的車輛毛利率目標。